新一轮国企改革正当时，煤企估值修复尤可期

行业走势：本周上证指数下跌2.95%，沪深300指数下跌3.96%，创业板指数下跌2.15%，煤炭行业指数（中信）下跌4.39%。本周板块个股涨幅前1名分别为：辽宁能源；个股跌幅前5名分别为华阳股份、山西焦煤、山煤国际、平煤股份、兖矿能源。 本周观点： 全国矿山安全生产综合整治开启，继续关注安监趋严下的煤炭供给。 国家矿山安全监察局3月8日发文，通知部署在全国矿山开展安全生产综合整治。综合整治从现在立即开始，12月份结束。整治对象是所有正常生产、建设、整改的煤矿、金属非金属矿山、尾矿库。整治目标是围绕控大风险、除大隐患、治大灾害、防大事故，突出重点、抓住关键，排查整治一批重大事故隐患、严厉查处一批严重违法违规行为、分类处置一批矿山企业，全力提高矿山事故防控能力。与此同时，3月8日山西省应急管理厅印发《2023年度安全生产监督检查计划》，根据监管工作实际，确定50座煤矿为省应急厅本年度重点监督检查的矿井，由省应急厅机关有关煤矿安全处实施，华阳股份、潞安环能、兰花科创等上市煤企部分煤矿均在列。据应急管理部部长王祥喜在第十四届全国人大一次会议第二场“部长通道”的发言，近年来，全国安全生产形势不断好转。前十年，重特大事故一年发生60起以上，近五年，每年平均15起左右，去年降到历史最低的11起。但安全生产形势依然严峻复杂，2023年1、2月已发生三起重特大事故。 本周霍州煤电集团吕临能化有限公司庞庞塔煤矿一名职工在井下车场处违章处理齿轨车掉道时，不慎受伤，经抢救无效死亡，霍州煤电集团吕临能化有限公司庞庞塔煤矿目前全面停产整顿。该煤矿为国有重点煤矿，主产炼焦煤，核定生产能力1000万吨/年。开年以来煤矿安全事故接连发生或导致安监趋严时间较以往更长，对煤炭供给尤其焦煤供给或产生影响。 新一轮国企改革正当时，中国特色估值体系下煤炭企业估值修复空间有望持续释放。政府工作报告提出，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。国资委此前表示，国企改革三年行动收官之后，今年国资委将突出高质量发展首要任务，以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，乘势而上深入实施新一轮国企改革深化提升行动。国资委会议明确将2023年中央企业的考核经营指标，从“两利四率”调整为“一利五率”，将净资产收益率替代营收利润率、新增营业现金比率考核。我们认为国资体系将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，是构建“中国特色估值体系”并推动国有上市公司价值重估和回归的重要基础。纵观煤炭（中信）板块，34家煤炭上市企业中，国有企业占比为82.35%。2021年至今，受益煤价高位运行，行业整体盈利能力可观并带动板块热度持续走高，其中2021-2022年前三季度国有煤企归母净利润同比增长率达到79.41%、75.98%，但行业整体估值水平普遍较低。新一轮国企改革深化提升行动下，建议关注两条主线，一是集团存在注入预期的【山西焦煤】；二是盈利稳健、分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】、【盘江股份】。 煤炭市场信息跟踪： 煤炭价格：据煤炭资源网，截至2023年3月10日，山西大同动力煤车板价报收于1008元/吨，较上周下降30元/吨（-2.9%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于1018元/吨，较上周下降30元/吨（-5.2%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于1090元/吨，较上周下降60元/吨（-9.5%）；韩城动力煤车板价报收于990元/吨，较上周持平（0.0%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于576元/吨，较上周下降54元/吨（-8.6%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于833元/吨，较上周下降37元/吨（-4.3%）。 煤炭库存：据煤炭市场网，截至2023年3月6日，CCTD主流港口合计库存为6030.8万吨，较上周减少188.4万吨（-3.0%）；沿海港口库存为5125.3万吨，较上周减少206.9万吨（-3.9%）；内河港口库存为905.5万吨，较上周增加18.5万吨（2.1%）；北方港口库存为3435.1万吨，较上周减少94.6万吨（-2.7%）；南方港口库存为2595.7万吨，较上周减少93.8万吨（-3.5%）；华东港口库存为1848.2万吨，较上周增加1.4万吨（0.1%）；华南港口库存为1159.0万吨，较上周减少77.7万吨（-6.3%）。 煤炭运价：据煤炭市场网，截至2023年3月10日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于776.7点，较上周上涨43.55点（5.94%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于45.8元/吨，较上周上涨3.2元/吨（7.5%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于28.4元/吨，较上周上涨2.2元/吨（8.4%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于44.4元/吨，较上周上涨1.1元/吨（2.5%）。 风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险 1.本周观点 全国矿山安全生产综合整治开启，继续关注安监趋严下的煤炭供给。国家矿山安全监察局3月8日发文，通知部署在全国矿山开展安全生产综合整治。综合整治从现在立即开始，12月份结束。整治对象是所有正常生产、建设、整改的煤矿、金属非金属矿山、尾矿库。整治目标是围绕控大风险、除大隐患、治大灾害、防大事故，突出重点、抓住关键，排查整治一批重大事故隐患、严厉查处一批严重违法违规行为、分类处置一批矿山企业，全力提高矿山事故防控能力。与此同时，3月8日山西省应急管理厅印发《2023年度安全生产监督检查计划》，根据监管工作实际，确定50座煤矿为省应急厅本年度重点监督检查的矿井，由省应急厅机关有关煤矿安全处实施，华阳股份、潞安环能、兰花科创等上市煤企部分煤矿均在列。 据应急管理部部长王祥喜在第十四届全国人大一次会议第二场“部长通道”的发言，近年来，全国安全生产形势不断好转。前十年，重特大事故一年发生60起以上，近五年，每年平均15起左右，去年降到历史最低的11起。但安全生产形势依然严峻复杂，2023年1、2月已发生三起重特大事故。本周霍州煤电集团吕临能化有限公司庞庞塔煤矿一名职工在井下车场处违章处理齿轨车掉道时，不慎受伤，经抢救无效死亡，霍州煤电集团吕临能化有限公司庞庞塔煤矿目前全面停产整顿。该煤矿为国有重点煤矿，主产炼焦煤，核定生产能力1000万吨/年。 开年以来煤矿安全事故接连发生或导致安监趋严时间较以往更长，对煤炭供给尤其焦煤供给或产生影响。 表1：3月以来多个煤矿涉及停产整顿 新一轮国企改革正当时，中国特色估值体系下煤炭企业估值修复空间有望持续释放。政府工作报告提出，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。国资委此前表示，国企改革三年行动收官之后，今年国资委将突出高质量发展首要任务，以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，乘势而上深入实施新一轮国企改革深化提升行动。国资委会议明确将2023年中央企业的考核经营指标，从“两利四率”调整为“一利五率”，将净资产收益率替代营收利润率、新增营业现金比率考核。我们认为国资体系将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，是构建“中国特色估值体系”并推动国有上市公司价值重估和回归的重要基础。纵观煤炭（中信）板块，34家煤炭上市企业中，国有企业占比为82.35%。2021年至今，受益煤价高位运行，行业整体盈利能力可观并带动板块热度持续走高，其中2021-2022年前三季度国有煤企归母净利润同比增长率达到79.41%、75.98%，但行业整体估值水平普遍较低。 新一轮国企改革深化提升行动下，建议关注两条主线，一是集团存在注入预期的【山西焦煤】； 二是盈利稳健、分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】、【盘江股份】。 2.市场回顾 2.1.板块及个股表现 本周上证指数下跌2.95%，沪深300指数下跌3.96%，创业板指数下跌2.15%，煤炭行业指数（中信）下跌4.39%。本周板块个股涨幅前1名分别为：辽宁能源；个股跌幅前5名分别为华阳股份、山西焦煤、山煤国际、平煤股份、兖矿能源。 图1.本周市场主要指数表现 图2.本周煤炭行业个股涨跌幅前5名表现 图3.煤炭指数表现及估值情况 2.2.煤炭行业一览 图4.本周煤炭行业相关数据一览 2.2.1.煤炭价格 据煤炭市场网，截至2023年3月10日，环渤海动力煤价格指数报收于732元/吨，较上周下降（0.3%）。 据Wind，截至2023年3月10日，动力煤CCI5500长协指数报收于720元/吨，动力煤CCI5500大宗指数报收于900元/吨，动力煤CCI5500综合指数报收于792元/吨，较上周持平（0.00%）。 图5.环渤海动力煤价格指数（元/吨） 图6.动力煤CCI5500长协/大宗/综合指数（元/吨） 据Wind，截至2023年3月3日，纽卡斯尔动力煤现货价报收于184.6美元/吨，较上周上涨（6.2%）；欧洲ARA动力煤现货价报收于161.3美元/吨，较上周下跌（-32.4%）；理查德RB动力煤现货价报收于140.0美元/吨，较上周下降（-4.4%）。 图7.国际动力煤现货价格走势（美元/吨） 据煤炭资源网，截至2023年3月10日，山西大同动力煤车板价报收于1008元/吨，较上周下降30元/吨（-2.9%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于1018元/吨，较上周下降30元/吨（-5.2%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于1090元/吨，较上周下降60元/吨（-9.5%）；韩城动力煤车板价报收于990元/吨，较上周持平（0.0%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于576元/吨，较上周下降54元/吨（-8.6%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于833元/吨，较上周下降37元/吨（-4.3%）。 据Wind，截至2023年3月10日，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价报收于730元/吨，较上周下降5元/吨（-0.7%）。 图8.山西省动力煤产地价格（元/吨） 图9.陕西省动力煤产地价格（元/吨） 图10.内蒙古动力煤产地价格（元/吨） 图11.秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价（元/吨） 2.2.2.煤炭库存 据煤炭市场网，截至2023年3月6日，CCTD主流港口合计库存为6030.8万吨，较上周减少188.4万吨（-3.0%）；沿海港口库存为5125.3万吨，较上周减少206.9万吨（-3.9%）； 内河港口库存为905.5万吨，较上周增加18.5万吨（2.1%）；北方港口库存为3435.1万吨，较上周减少94.6万吨（-2.7%）；南方港口库存为2595.7万吨，较上周减少93.8万吨（-3.5%）；华东港口库存为1848.2万吨，较上周增加1.4万吨（0.1%）；华南港口库存为1159.0万吨，较上周减少77.7万吨（-6.3%）。 图12.CCTD主流港口合计库存（万吨） 图13.沿海/内河港口库存（万吨） 图14.北方/南方港口库存（万吨） 图15.华东/华南港口库存（万吨） 据煤炭资源网，截至2023年3月5日，六大电厂合计日耗80.9万吨，较上周减少0.1万吨（0.1%）；六大电厂合计库存为1186.9万吨，较上周减少22.8万吨（-1.9%）；六大电厂合计可用天数为14.6天，较上周减少0.3天（-2.0%）。 图16.六大电厂合计日耗（万吨） 图17.六大电厂合计库存（万吨） 图18.六大电厂合计可用天数（天） 2.2.3.煤炭运价 据煤炭市场网，截至2023年3月10日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于776.7点，较上周上涨43.55点（5.94%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于45.8元/吨，较上周上涨3.2元/吨（7.5%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于28.4元/吨，较上周上涨2.2元/吨（8.4%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报