公司信息更新报告：2024H1营收小幅下滑，市场渠道稳步拓展

寿仙谷（603896.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)20.04 一年最高最低(元)44.00/19.84 总市值(亿元)39.73 流通市值(亿元)39.73 总股本(亿股)1.98 流通股本(亿股)1.98 近3个月换手率(%)65.88 股价走势图 寿仙谷沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收利润小幅承压，营销改革赋能品牌发展—公司信息更新报告》 -2024.4.27 2024H1营收小幅下滑，市场渠道稳步拓展 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 营收小幅下滑，控费呈现积极效果，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收3.53亿元（同比-5.09%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.01亿元（+11.79%）；扣非归母净利润0.85亿元（+9.79%）。2024Q2实现 营收1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.24亿元（-14.05%）；扣非归母净利润0.17亿元（-22.11%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），净利率为28.61%（+4.32pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为44.27% （-0.16pct）；管理费用率为11.85%（+0.49pct）；研发费用率为6.57%（-0.58pct）；财务费用率为-4.48%（-2.87pct）。我们看好公司市场渠道拓展带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.85/3.24/3.62亿元，EPS为1.44/1.64/1.83元，当前股价对应PE为13.9/12.2/11.0倍，维持“买入”评级。 灵芝孢子粉和铁皮石斛产品销售下滑，浙江省内销售优势延续 分产品来看，2024H1公司灵芝孢子粉类产品营收2.32亿元（-6.61%），毛利率 为86.49%（-1.28pct）；铁皮石斛类产品营收0.61亿元（-5.95%），毛利率为78.67% （-0.53pct）；其他类产品营收0.54亿元（+3.77%），毛利率为72.58%（+2.21pct）。分地区来看，浙江省内地区营收2.46亿元（+7.38%），浙江省外地区营收0.32 亿元（-24.68%），互联网营收0.69亿元（-26.60%）。 市场渠道稳步拓展，产学研合作深化推进 2024H1公司营销中心对省外市场进行架构调整，管理人员下沉市场，强化人才配置、绩效考核，同时探索市场管理改革，优化经销商和渠道分销环境，强化产品竞争力。截至2024H1，公司市场拓展成效良好，新增专卖店7个，新增渠道14个，其中有4个OTC渠道、8个医疗渠道。此外，公司积极与江南大学陈坚院士团队、北京大学基础医学院和浙江省中药研究所等开展项目研究，有望进一步提高核心产品的产品力和竞争力。 风险提示：市场及政策变化风险，营销拓展不及预期，产品销售不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 829 784 856 934 1,015 YOY(%) 8.1 -5.4 9.2 9.1 8.6 归母净利润(百万元) 278 254 285 324 362 YOY(%) 38.3 -8.4 12.1 13.7 11.7 毛利率(%) 84.4 82.7 84.3 84.3 84.3 净利率(%) 33.5 32.4 33.3 34.7 35.7 ROE(%) 14.6 11.7 11.6 11.9 12.0 EPS(摊薄/元) 1.40 1.28 1.44 1.64 1.83 P/E(倍) 14.3 15.6 13.9 12.2 11.0 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1862 1807 2061 2279 2502 营业收入 829 784 856 934 1015 现金 1525 1504 1726 1920 2108 营业成本 129 136 134 147 159 应收票据及应收账款 138 112 161 137 186 营业税金及附加 7 9 8 9 10 其他应收款 3 3 3 4 4 营业费用 319 317 343 372 402 预付账款 14 21 17 24 21 管理费用 86 87 90 98 107 存货 148 158 145 185 174 研发费用 48 50 43 47 53 其他流动资产 35 9 9 9 9 财务费用 -12 -23 -22 -35 -47 非流动资产 994 1368 1389 1404 1417 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 6 6 5 5 4 其他收益 28 40 25 27 30 固定资产 407 366 409 436 450 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 78 311 342 379 424 投资净收益 5 4 6 5 5 其他非流动资产 503 684 632 584 538 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2856 3174 3449 3683 3919 营业利润 281 255 290 328 366 流动负债 478 585 638 670 669 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 273 372 372 372 372 营业外支出 3 2 4 4 4 应付票据及应付账款 144 146 142 172 169 利润总额 278 255 287 325 363 其他流动负债 61 67 124 127 127 所得税 0 0 1 1 1 非流动负债 473 418 355 290 223 净利润 278 254 285 324 362 长期借款 413 340 277 212 145 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 78 78 78 78 归属母公司净利润 278 254 285 324 362 负债合计 951 1003 993 960 892 EBITDA 350 345 367 414 463 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.40 1.28 1.44 1.64 1.83 股本 197 202 202 202 202 资本公积 856 966 966 966 966 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 908 1076 1295 1550 1844 成长能力 归属母公司股东权益 1906 2171 2457 2723 3028 营业收入(%) 8.1 -5.4 9.2 9.1 8.6 负债和股东权益 2856 3174 3449 3683 3919 营业利润(%) 35.6 -9.3 13.9 13.1 11.3 归属于母公司净利润(%) 38.3 -8.4 12.1 13.7 11.7 获利能力毛利率(%) 84.4 82.7 84.3 84.3 84.3 净利率(%) 33.5 32.4 33.3 34.7 35.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.6 11.7 11.6 11.9 12.0 经营活动现金流 341 315 316 405 404 ROIC(%) 10.4 8.6 8.4 8.8 9.0 净利润 278 254 285 324 362 偿债能力 折旧摊销 74 90 96 113 132 资产负债率(%) 33.3 31.6 28.8 26.1 22.8 财务费用 -12 -23 -22 -35 -47 净负债比率(%) -41.6 -33.6 -39.0 -44.6 -48.5 投资损失 -5 -4 -6 -5 -5 流动比率 3.9 3.1 3.2 3.4 3.7 营运资金变动 -26 -52 -37 7 -39 速动比率 3.5 2.8 3.0 3.1 3.4 其他经营现金流 33 49 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -85 -1299 -110 -123 -139 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 183 415 117 129 145 应收账款周转率 8.4 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 96 -887 1 0 0 应付账款周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 2 3 6 6 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 336 290 16 -87 -76 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.28 1.44 1.64 1.83 短期借款 273 99 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 1.59 1.60 2.04 2.04 长期借款 325 -72 -63 -65 -67 每股净资产(最新摊薄) 9.16 10.60 12.04 13.38 14.92 普通股增加 45 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -44 110 0 0 0 P/E 14.3 15.6 13.9 12.2 11.0 其他筹资现金流 -263 149 79 -22 -9 P/B 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 592 -694 222 194 188 EV/EBITDA 9.2 9.6 8.4 6.8 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，