港股公司信息更新报告：2024H1业绩超预期，看好海外拓展稳步推进

2024H1业绩超预期，看好海外拓展稳步推进，维持“买入”评级 公司2024H1实现收入45.6亿元（同比+62.0%，下同），归母净利润9.2亿元（+93.3%），调整后归母净利润10.2亿元（+90.1%），2024H1公司国内门店店效显著提升，线上渠道重回增长；海外门店持续扩张。公司上调2024年收入指引，2024年营收增长不低于60%，其中港澳台及海外渠道增长不低于200%，同时鉴于2024H1业绩超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为21.2/27.6/35.1亿元（原值分别为14.5/18.6/23.5亿元），对应EPS为1.6/2.1/2.6元，当前股价对应PE为27.7/21.3/16.7倍，我们看好公司在国内市占率提升以及海外渠道开拓，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 公司2024H1毛利率64.0%（+3.7pct），毛利率提升我们预计主系毛利率较高的海外业务占比提升及供应链持续优化下上游采购成本降低所致，销售/管理费用率分别为29.7%/9.5%，分别同比-1.5/-2.2pct，规模效应下期间费率显著改善，综合影响下，公司归母净利率20.2%（+3.3pct），调整后净利率22.3%（+3.6pct）。我们看好未来海外占比提升及本土化运营效率增加带动公司盈利能力持续提升。 IP拆分：多元化运营初见呈现、MOLLY等IP表现靓眼 2024H1公司有7个IP销售过亿元。经典IP方面，四大经典IP收入23.6亿元（+61.8%），营收占比51.8%，仍然保持较高热度，其中IP MOLLY通过多元化运营打造出SPACE MOLLY、ROYAL MOLLY、BABY MOLLY的基本形象，进一步捕捉消费者的喜好，充分展现公司对IP的运营能力。新兴IP方面，CRYBABY形象受到泰国粉丝追捧，2024H1收入3.5亿元，成为公司第五大IP； 另外，2024H1公司还推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul等新IP，IP矩阵持续拓宽。 渠道拆分：海外渠道稳步拓展，盈利能力显著改善 国内方面，2024H1公司境内收入32.1亿元（+31.5%），实现经营利润8.9亿元（+76.9%），经营利润率27.7%（+7.1pct），线下零售门店数量对比2023年末提升11家至374家，线上抽盒机通过加强与线下门店联动重回增长，抖音渠道低基数下维持较高增长。海外方面，2024H1公司境外收入13.5亿元（+259.6%），实现经营利润4.0亿元（+407.3%），经营利润率29.6%（+8.6pct），零售门店数量对比2023年末提升13家至83家。展望2024H2，我们看好泡泡玛特在国内市占率的持续提升以及海外渠道的持续开拓。 风险提示：海外拓展不及预期，新IP孵化不及预期、上游供应链供给不及预期。 财务摘要和估值指标 1、海外开拓加速，收入业绩高增长 公司2024H1实现收入45.6亿元（同比+62.0%，下同），归母净利润9.2亿元（+93.3%），调整后归母净利润10.2亿元（+90.1%），2024H1公司国内门店店效显著提升，线上渠道重回增长；海外门店持续扩张。展望2024全年，公司上调2024年收入指引，2024年营收增长不低于60%，其中港澳台及海外渠道增长不低于200%，全年营收有望突破100亿元。 图1：2024H1营业收入45.6亿元（同比+62.0%） 图2：2024H1归母净利润9.2亿元（同比+93.3%） 2024H1公司境内收入32.1亿元（+31.5%），境外收入13.5亿元（+259.6%），境外收入占比显著提升，由2023年16.9%提升12.7pct至29.7%，展望2024 H2 ，境外业务有望继续保持强劲增长势头，2024Q4占比有望超过40%，12月（圣诞月）有望超50%。 图3：2024H1境外收入13.5亿元（+259.6%） 图4：2024H1境外收入占比29.7%（+16.3pct） 2、毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 整体盈利能力来看，公司2024H1毛利率64.0%（+3.7pct），毛利率显著提升我们预计主系毛利率较高的海外业务占比提升以及供应链持续优化下上游采购成本降低所致，销售/管理费用率分别为29.7%/9.5%，分别同比-1.5/-2.2pct，规模效应下期间费率显著改善，综合影响下，公司归母净利率20.2%（+3.3pct），调整后净利率22.3%（+3.6pct）。存货周转方面，规模效应下公司存货周转天数由2023年末的131天下降至100天，营运能力显著提升。我们看好未来境外收入占比进一步提升，本土化团队及运营效率增加带动公司盈利能力持续提升。 图5：公司2024H1毛利率64.0%（+3.7pct） 图6：规模效应下期间费用率显著改善 3、收入拆分：海外拓展持续，盈利能力显著改善 3.1、IP拆分：多元化运营初见呈现、MOLLY等IP表现靓眼 2024H1公司有7个IP销售过亿元，MOLLY、SKULLPANDA、LABUBU分别在MEGA系列、盲盒、毛绒方面表现靓眼，分别收入7.8/5.7/6.3亿元，分别同比+90.1%/+9.2%/292.2%。 经典IP方面，Molly、SKULLPANDA、LABUBU、DIMMO四大经典IP收入23.6亿元（+61.8%），营收占比51.8%，仍然保持较高热度，其中IPMOLLY通过多元化运营打造出SPACEMOLLY、ROYALMOLLY、BABYMOLLY的基本形象，进一步捕捉消费者的喜好，充分展现公司对IP的运营能力。 新兴IP方面，CRYBABY形象受到泰国粉丝追捧，2024H1收入3.5亿元，成为公司第五大IP；Hirono小野在各大城市开设生活方式快闪店，其独特设计语言收到粉丝们的青睐，2024H1收入2.5亿元（+124.3%）；另外，2024H1公司还推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul等新IP，IP矩阵进一步拓宽。 我们认为公司凭借优秀的IP运营能力，未来IP矩阵将逐步拓宽，头部IP数量有望进一步增多；随着海外本土团队和本土渠道的增加，海外IP挖掘能力将逐步增强，有望进一步满足本土消费者的喜好。 图7：2024H1四大经典IP营收占比51.8% 3.2、渠道拆分：海外渠道稳步拓展，盈利能力显著改善 国内方面，2024H1公司境内收入32.1亿元（+31.5%），实现经营利润8.9亿元（+76.9%），经营利润率27.7%（+7.1pct），拆分来看： （1）线下渠道：2024H1零售门店收入14.7亿元（+24.7%），零售门店数量对比2023年末提升11家至374家。机器人商店收入3.1亿元（+16.2%），机器人商店数量对比2023年末下降1台至2189台。 （2）线上渠道：2024H1泡泡抽盒机收入4.0亿元（+7.0%），通过加强与线下门店联动重回增长；抖音收入2.1亿元（+90.7%）；天猫旗舰店收入2.0亿元（+28.1%），作为品牌人群入口，受益于品牌价值持续发酵，实现较好增长。 （3）批发及其他：2024H1收入3.24亿元（+90.8%），主要系泡泡玛特城市乐园带来收入增加所致。 海外方面，2024H1公司境外收入13.5亿元（+259.6%），实现经营利润4.0亿元（+407.3%），经营利润率29.6%（+8.6pct），拆分来看： （1）线下渠道：2024H1零售门店收入8.9亿元（+441.5%），零售门店数量对比2023年末提升13家至83家；机器人商店收入0.5亿元（+109.7%），机器人商店数量对比2023年末提升44台至143台。 （2）线上渠道：2024H1泡泡玛特海外官网实现收入0.7亿元（+465.5%）； Lazada以及Shopee分别实现收入0.5/0.5亿元，主要受益于在泡泡玛特品牌在泰国的持续火热。 （3）批发及其他：2024H1实现收入1.6亿元（+22.5%）。 分地区来看，受益于CRYBABY及LABUBU盲盒以及搪胶产品在泰国的火爆，2024H1东南亚地区收入5.6亿元（+478.3%）；东亚及港澳台地区收入4.8亿元 （+153.7%）；北美收入1.8亿元（+377.7%）；欧澳及其他收入1.4亿元（+158.8%）。 展望2024 H2 ，公司已新开印尼雅加达店、巴黎奥运店、意大利米兰店等，我们看好公司海外门店持续扩展，收入维持较高增长。 3.3、产品拆分：多品类高速增长，毛绒产品成最大惊喜 2024H1公司首次将产品结构分为手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他四个品类，分别实现收入26.6/5.9/4.5/8.7亿元。手办作为公司的核心品类，仍然实现了超过30%的增长；毛绒玩具在搪胶毛绒这个特殊品类的拉动下，增长接近10倍，成为公司最大惊喜，2024Q2在海外售卖的搪胶LABUBU超过了Q1售卖数量的4倍，我们看好2024 H2 搪胶产品延续热度，带动毛绒产品维持高增长。 图8：2024H1手办营收占比58.3% 4、盈利预测与投资建议 我们看好公司凭借其全流程高效赋能IP商业模式，随着国内全渠道体系建设日趋完善，海外市场拓展逐步加速，保持潮玩行业龙头地位，以IP为核心的集团化战略将持续推进。公司上调2024年收入指引，2024年营收增长不低于60%，其中港澳台及海外渠道增长不低于200%，同时鉴于2024H1业绩超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为21.2/27.6/35.1亿元（原值分别为14.5/18.6/23.5亿元），对应EPS为1.6/2.1/2.6元，当前股价对应PE为26.6/20.4/16.1倍，我们看好公司在国内市占率提升以及海外渠道开拓，维持“买入”评级。 5、风险提示 海外拓展不及预期：公司海外业务预计为公司未来为主要营收主要增长来源之一，由于经济、文化、政治等因素有所差异，海外拓展可能出现不及预期情况，或将对营收增长产生影响。 新IP孵化不及预期：公司的核心竞争力为全流程的IP变现模式，上游IP孵化不及预期将影响下游IP变现，新IP孵化不及预期或将对营收增长产生影响。 上游供应链供给不及预期：公司全球业务规模逐步扩大，对供应链的要求对应逐步提高，由于公司产品均为上游厂商代工制造，如果上游厂商供给不及预期或将对营收增长产生影响。