电源适配器业务展韧性，高功率数据中心电源业务高成长

2024年08月30日欧陆通(300870.SZ) 电源适配器业务展韧性，高功率数据中心电源业务高成长 公司快报 证券研究报告 其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价48.25元股价(2024-08-29)39.90元 事件： 交易数据总市值(百万元) 4,037.88 流通市值(百万元) 4,037.88 总股本(百万股) 101.20 流通股本(百万股) 101.20 12个月价格区间 27.48/51.45元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入15.99亿元，同比增长23.46%；公司实现归母净利润8634万元，同比增长933.80%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入9.03亿元，同比增长16.37%，环比增长29.82%；归母净利润5517万，同比增长733.05%环比增长77.04%。公司盈利能力稳步向好，24Q2单季度实现销售毛利率21.77%，同比提升2.42个pct，环比提升1.89个pct。 电源适配器：收入降幅较2023年收窄，静待下游需求复苏 公司于2004年起开展电源适配器业务，布局覆盖3W-400W功率段产品，主要应用包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域。由于2022-2023年消费电子市场规模持续下 降，主要终端产品中2023年智能手机、笔电、平板电脑全球出货量同比分别下跌3.5%、13%和21%，2024年上半年全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态。公司电源适配器营收整体韧性较强，降幅较2023年的-9.51%有所收窄：2024H1公司电源适配器业务营业收入为7.75亿元，同比下滑4.84%。此外，由于行业景气度低迷，部分产品价值量及毛利率水平有所下降，公司2024H1电源适配器业务毛利率同比下降1.62个pct至17.59%。 数据中心电源：高功率产品营收增长亮眼，巩固先发优势提升市场份额 2024H1公司数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长 77.16%，对营业收入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据中心电源业务实现营收2.09亿元，较去年同期大幅增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.21%，保持强劲增长势头。 公司已成为主要的境内数据中心电源生产制造企业之一，相关产品已获得头部服务器生产制造企业和下游终端客户的高度认可。在产品类型上，数据中心电源主要包括网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源，涵盖了800W以下、800-2,000W2,000W以上等全功率段产品系列。公司在上半年已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。未来，公司将继续紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，积极把握国产替代机会，持续挖掘存量和增量客户需求。 欧陆通 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.8 -6.2 -2.7 绝对收益 6.5 -15.5 -16.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告Q1营收与业绩同比高增，AI 2024-04-25 变革驱动服务器电源加速放量服务器电源业务顺利推进， 2023-08-26 募资扩产紧抓AI变革机遇服务器电源快速放量，新能 2023-04-28 源业务打开长期成长空间 其他电源：重回常态化增长轨道，探索延伸新领域布局 公司坚守电源行业，围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等。2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入，上半年公司电动工具充电器业务营收实现大幅的增长，公司其他电源业务营业收入为3.22亿元，同比增加63.15%。此外，公司投入开发的新产品在客户开拓上取得初步成效，电动两轮车及三轮车领域的动力电池充电器、化成分容设备电源等业务在有条不紊的进行中。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为22.32%、22.26%、22.85%，净利润的增速分别为0.00%、35.42%、34.00%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为48.25元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,703.1 2,870.0 3,510.6 4,292.0 5,272.7 净利润 90.2 195.7 195.7 265.1 355.2 每股收益(元) 0.89 1.93 1.93 2.62 3.51 每股净资产(元) 16.08 18.35 20.61 22.88 25.88 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.8 20.6 20.6 15.2 11.4 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 净利润率 3.3% 6.8% 5.6% 6.2% 6.7% 净资产收益率 5.5% 10.5% 9.4% 11.4% 13.6% 股息收益率 0.2% 0.8% 0.6% 0.9% 1.3% ROIC 8.0% 13.4% 14.0% 20.6% 26.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,703.1 2,870.0 3,510.6 4,292.0 5,272.7 成长性 减:营业成本 2,212.3 2,304.1 2,805.1 3,408.7 4,160.8 营业收入增长率 5.1% 6.2% 22.3% 22.3% 22.9% 营业税费 11.7 17.6 16.2 21.6 27.7 营业利润增长率 -14.4% 96.3% 7.6% 36.4% 34.7% 销售费用 63.2 72.0 87.8 105.2 126.5 净利润增长率 -18.8% 117.1% 0.0% 35.4% 34.0% 管理费用 136.5 151.9 161.5 193.1 226.7 EBITDA增长率 -13.8% 110.9% 11.9% 21.7% 26.2% 研发费用 197.9 230.2 245.7 296.1 358.5 EBIT增长率 -44.4% 216.5% 15.8% 30.8% 34.7% 财务费用 -29.6 7.9 4.5 -6.8 -9.3 NOPLAT增长率 -48.5% 223.0% -2.3% 29.3% 34.7% 加:资产/信用减值损失 -22.3 -28.1 -12.3 -14.1 -14.0 投资资本增长率 92.9% -6.6% -12.0% 6.5% -4.1% 公允价值变动收益 0.1 - - - - 净资产增长率 3.4% 14.0% 12.2% 10.8% 13.0% 投资和汇兑收益 4.0 134.0 49.7 50.0 50.0 营业利润 107.6 211.3 227.3 310.0 417.7 利润率 加:营业外净收支 2.1 -0.4 0.3 0.7 0.2 毛利率 18.2% 19.7% 20.1% 20.6% 21.1% 利润总额 109.7 210.9 227.6 310.7 417.9 营业利润率 4.0% 7.4% 6.5% 7.2% 7.9% 减:所得税 21.9 16.8 34.1 49.7 66.9 净利润率 3.3% 6.8% 5.6% 6.2% 6.7% 净利润 90.2 195.7 195.7 265.1 355.2 EBITDA/营业收入 5.2% 10.3% 9.4% 9.3% 9.6% EBIT/营业收入 2.3% 7.0% 6.6% 7.1% 7.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 128 132 99 73 53 货币资金 517.8 669.1 646.3 823.1 1,173.1 流动营业资本周转天数 -2 23 11 14 18 交易性金融资产 70.1 - - - - 流动资产周转天数 288 258 247 238 243 应收帐款 835.2 964.2 1,183.1 1,461.5 1,798.5 应收帐款周转天数 110 113 110 111 111 应收票据 58.3 162.2 67.0 134.6 150.0 存货周转天数 61 46 52 52 50 预付帐款 2.6 3.0 15.5 5.1 15.9 总资产周转天数 467 445 403 356 331 存货 402.7 336.5 686.5 561.0 897.3 投资资本周转天数 152 183 136 107 88 其他流动资产 44.0 40.9 45.7 43.5 43.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.5% 10.5% 9.4% 11.4% 13.6% 长期股权投资 0.9 95.1 95.1 95.1 95.1 ROA 2.6% 5.2% 4.7% 6.0% 6.6% 投资性房地产 - 120.7 120.7 120.7 120.7 ROIC 8.0% 13.4% 14.0% 20.6% 26.0% 固定资产 1,097.8 1,013.8 919.0 824.1 729.3 费用率 在建工程 139.0 133.0 133.0 133.0 133.0 销售费用率 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 无形资产 76.1 71.8 68.7 65.5 62.4 管理费用率 5.1% 5.3% 4.6% 4.5% 4.3% 其他非流动资产 94.2 139.2 137.9 114.0 106.9 研发费用率 8.9% 10.0% 8.8% 8.7% 8.6% 资产总额 3,338.6 3,749.6 4,118.5 4,381.5 5,325.5 财务费用率 -1.1% 0.3% 0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 200.5 115.1 - - - 四费/营业收入 13.6% 16.1% 14.2% 13.7% 13.3% 应付帐款 702.6 760.9 1,388.4 1,147.9 1,827.8 偿债能力 应付票据 291.5 468.8 417.2 687.6 657.6 资产负债率 51.2% 50.5% 49.4% 47.3% 51.0% 其他流动负债 213.1 183.9 176.5 191.1 184.3 负债权益比 105.1% 102.0% 97.7% 89.8% 104.2% 长期借款 262.0 319.6 - - - 流动比率 1.37 1.42 1.33 1.49 1.53 其他非流动负债 40.9 45.1 53.4 46.5 48.3 速动比率 1.09 1.20 0.99 1.22 1.19 负债总额 1,710.7 1,893.3 2,035.4 2,073.1 2,717.9 利息保障倍数 -2.13 25.24 51.99 -44.28 -43.90 少数股东权益 0.7 -1.0 -3.1 -7.1 -11.1 分红指标 股本 10