核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年Q2公司收入同比增长16.37%，环比增长29.82%，单季度营收再创新高。2024年H1电源适配器/数据中心电源/其他电源收入占比分别为48%/31%/20%，结构变化主要原因为消费电子需求偏弱、数据中心电源高增长（达77%，其中高功率数据中心电源增长464.1%）以及电动工具市场回暖。
- 毛利率与费用：2024年H1整体毛利率达21.0%，较上年同期上升1.55pct，主要得益于新客户优化产品结构、提升高价值量产品比重。数据中心电源毛利率提升显著（+6.50pct）。研发费用1.03亿元，同比下降8.11%，研发费用率6.42%，同比减少2.21pct，公司控制子公司剥离后的研发投入。管理费用6998万元，同比减少22.7%，主要系股权激励费用减少。
- 数据中心电源龙头优势：公司在高功率服务器电源领域拥有钛金M-CRPS、钛金CRPS、钛金/超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及PowerShelf等核心产品，技术处于国内领先水平，可应用于大模型AI服务器。2024年H1高功率服务器电源收入2.09亿元，同比增长464.1%，占数据中心电源业务收入比重为42.2%（对比2023全年15.1%）。已服务富士康、浪潮等国内厂商及北美头部云厂商，并积极拓展海外客户。受益于国内互联网大厂加大AI服务器投入，公司有望充分受益。
- 股权激励：发布2024年股权激励计划，拟向199名核心骨干发行266.10万股，以2024-2026年营收/净利润增长率（28%/35%或48%/60%）作为考核指标，彰显公司发展信心。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为34.30/41.87/50.17亿元（同比增长19.5%/22.1%/19.8%），归母净利润分别为1.90/2.47/3.29亿元（同比增长-3.0%/30.3%/33.1%）。注意2024年预计有可转债及股权激励费用，若无该两项费用，则2024年归母净利润预测为2.11亿元。2023年投资收益确认影响2024E同比增速。
- 投资评级：维持“买入”评级。长期看好公司在电源领域的技术优势，以及高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善。
- 风险因素：原材料价格波动风险、汇率风险、AI服务器进展不及预期风险。
