高功率数据中心电源高增长，股权激励彰显信心

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 欧陆通(300870) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 【信达中小盘】欧陆通：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 服务器电源为核，毛利率回暖势头显 著 执业编号：S1500522060002 联系电话：15001884486 邮箱：wuzihao@cindasc.com 中小盘分析师 武子皓 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银&中小盘首席分析师 王舫朝 高功率数据中心电源高增长，股权激励彰显信心 2024年08月29日 事件：2024年8月28日，公司发布2024半年报：2024年营业收入15.99 亿元，yoy+23.5%，归母净利润8634千万元，yoy+933.8%，其中扣非归 母净利润7848万元，yoy+149.1%。公司同时发布2024年股权激励计划 （草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。点评： 业绩符合预期，单季度营收再创新高，高功率数据中心电源高增长。 2024年在全球经济不确定的背景下，公司在Q2收入录得较高增长，同比增长16.37%，环比增长29.82%，单季度营收再创历史新高。公司2024年H1电源适配器/数据中心电源/其他电源收入占比分别为48%/31%/20%。2023年同期收入占比分别为63%/22%/15%，结构变化主要原因为：1）2024H1电源适配器下游全球消费电子市场仍处于需求偏弱状态；2）数据中心电源营收高增长达77%，其中高功率数据中心电源营收2.09亿元，同比大幅增长464.1%成为增长主因；3）2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长，叠加新客户导入。 毛利率方面，公司2024H1整体毛利率达21.0%，较上年同期上升1.55pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/数据中心电源/其他电源的毛利率分别为17.6%/26.2%/19.8%，yoy分别-1.62pct/+6.50pct/+1.11pct。24Q2毛利率21.77%，yoy+2.42pct，或源于数据中心电源及其它电源毛利率的提升。研发费用方面，公司2024H1年研发费用1.03亿元，yoy-8.11%，研发费用率6.42%，同比减少2.21pct，公司在剥离子公司业务后研发费用率得到控制，同时保持各产品研发投入，为长期稳健发展提供动力。公司2024H1管理费用6998万元，同比-22.7%，主要系股权激励费用减少。 数据中心电源龙头优势显著，高功率产品增速亮眼。在高功率服务器电源产品上，公司已有3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超 钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2024年H1高功率服务器电源收入2.09亿元，同比大幅增长464.1%，占数据中心电源业务收入比重为42.2%，对比2023全年的15.1%呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。伴随国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 股权激励彰显信心。公司发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。为实现公司高质量稳健发展，公司选取2021-2023平均收入和平均归母净利润为基数，以2024-2026 年的营业收入增长率或净利润增长率作为考核指标。其中公司2024年营业收入增长率触发值与目标值分别为28%与35%，即34.75亿元与 36.65亿元；公司2024年归母净利润触发值与目标值分别为48%与60%，即1.96亿元与2.12亿元。公司制定股权激励，与核心骨干员工实现利益绑定，彰显发展信心。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；2）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为34.30/41.87/50.17亿元，同比增长19.5%/22.1%/19.8%；归母净利润为1.90/2.47/3.29亿元，同比增长-3.0%/30.3%/33.1%。值得注意的是，2024年预计有可转债费用1211万与股权激励费用940万，若无该两项费用，则2024年公司归母净利润预测为2.11亿元。同时， 2023年由于剥离子公司股权确认投资收益影响了24E同比增速。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，且由高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,703 2023A2,870 2024E3,430 2025E4,187 2026E5,017 增长率YoY% 5.1% 6.2% 19.5% 22.1% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 90 196 190 247 329 增长率YoY% -18.6% 116.5% -3.0% 30.3% 33.1% 毛利率% 18.2% 19.7% 19.9% 20.7% 21.4% 净资产收益率ROE% 5.6% 10.5% 9.3% 10.9% 12.8% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.93 1.88 2.44 3.25 市盈率P/E(倍) 49.84 22.94 19.97 15.33 11.52 市净率P/B(倍) 2.76 2.41 1.87 1.68 1.48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,931 2,176 2,583 3,049 3,560 营业总收入2,703 2,870 3,430 4,187 5,017 货币资金 518 669 831 919 1,013 营业成本2,212 2,304 2,748 3,322 3,946 应收票据 58 162 188 229 275 营业税金及12 18 17 21 25 应收账款 816 891 1,045 1,286 1,536 销售费用63 72 96 117 140 预付账款 3 3 3 4 5 管理费用137 152 172 209 251 存货 403 336 436 500 614 研发费用198 230 206 251 301 其他 133 114 79 111 117 财务费用-30 8 -14 -15 -16 非流动资产 1,418 1,574 1,565 1,646 1,806 减值损失合-14 -16 -15 -15 -15 长期股权投 1 95 95 95 95 投资净收益4 134 3 4 5 固定资产（合 1,098 1,014 940 956 1,051 其他7 7 19 8 10 无形资产 76 72 82 92 102 营业利润108 211 213 278 370 其他 243 393 448 504 559 营业外收支2 0 0 0 0 资产总计 3,348 3,750 4,148 4,695 5,366 利润总额110 211 213 278 370 流动负债 1,408 1,529 1,759 2,079 2,442 所得税22 17 23 31 41 短期借款 201 115 84 87 91 净利润88 194 190 247 329 应付票据 291 469 527 656 768 少数股东损-2 -2 0 0 0 应付账款 660 737 903 1,078 1,289 归属母公司90 196 190 247 329 其他 256 207 245 258 294 EBITDA206 216 332 407 519 非流动负债 312 365 358 358 358 EPS(当0.89 1.93 1.88 2.44 3.25 长期借款 262 320 313 313 313 其他 51 45 45 45 45 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,720 1,893 2,118 2,438 2,800 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 1 -1 -1 -1 -1 经营活动现137 392 342 330 434 益 金流 归属母公司 1,628 1,857 2,031 2,258 2,567 净利润88 194 190 247 329 负债和股东 3,348 3,750 4,148 4,695 5,366 折旧摊销131 131 133 144 165 权益 财务费用3 20 5 4 4 重要财务指 单位:百 投资损失-4 -134 -3 -4 -5 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-100 153 -3 -82 -79 营业总收入 2,703 2,870 3,430 4,187 5,017 其它19 29 20 20 20 同比（%） 5.1% 6.2% 19.5% 22.1% 19.8% 投资活动现-487 -170 -122 -221 -320 归属母公司净利润 90 196 190 247 329 -641 -289 -125 -225 -325 同比（%） -18.6% 116.5% -3.0% 30.3% 33.1% 长期投资0 67 0 0 0 毛利率（%） 18.2% 19.7% 19.9% 20.7% 21.4% 153 其他 52 3 4 5 ROE% 5.6% 10.5% 9.3% 10.9% 12.8% 筹资活动现94 -134 -58 -21 -20 EPS(摊0.89薄)(元) 1.93 1.88 2.44 3.25 吸收投资7 20 4 0 0 P/E49.84 22.94 19.97 15.33 11.52 借款134 -28 -37 3 4 P/B2.76 2.41 1.87 1.68 1.48 支付利息或-28 -28 -25 -24 -24 22.31 20.02 10.31 8.21 6.27 现金流净增-235 90 162 87 94 EV/EBITDA 加额 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 资本支出 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，六年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”，2023年“新浪金麒麟”中小市值研究菁英分析师奖第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观