生长激素保持韧性，高比例分红回馈股东

事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.65%。 高比例分红回馈股东。公司拟定2023年度每10股派发现金股利45元（含税），分红金额（含税）占23年归母净利润的39.93%。分季度来看，23Q4实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（+36.20%）。 金赛药业：生长激素保持韧性。2023年金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量。2023年百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.33%；实现净利润5.01亿元，同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元，同比增长6.77%；实现净利润0.37亿元，同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15亿元，同比增长13.81%；实现净利润0.74亿元，同比增长15.63% 销售费用保持平稳，研发费用增加明显。2023年公司销售费用39.70亿元（+4.29%），销售费率27.26%（-2.89pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57亿（+16.17%）、管理费率6.57%（+0.05pp）。研发费用17.23亿元（+26.85%），研发费率11.83%（+1.07pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56亿元、占资产比重16.12%（-1.76pp）。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%（+3.68pp） 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为161.26、179.66、199.57亿元，同比增长10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为50.24、56.15、62.41元，同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素保持韧性，高比例分红回馈股东 归母净利润同比增长9.48%，生物制药保持90%以上毛利占比 2023年公司实现营业总收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.65%。 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） 生物制药业务收入和毛利占比仍在高位。公司以生长激素为核心的生物制药业务占比仍在高位。2023年生物制药实现收入129.11亿元、占比达到88.63%，毛利118.65亿元、占比达到94.76%。 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%） 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） 分季度来看，23Q4实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（+36.20%）。 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 金赛药业：收入同比增长8.48%，净利润增长7.05% 2023年金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。 金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） 图表8：金赛药业净利率情况（单位：%） 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量 2023年百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.33%；实现净利润5.01亿元，同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元，同比增长6.77%；实现净利润0.37亿元，同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15亿元，同比增长13.81%；实现净利润0.74亿元，同比增长15.63%。 图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%） 图表10：华康药业经营情况（单位：百万元，%） 图表11：高新地产经营情况（单位：百万元，%） 销售费用保持平稳，研发费用增加明显 销售费用保持平稳，研发费用增加明显。2023年公司销售费用39.70亿元（+4.29%），销售费率27.26%（-2.89pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57亿（+16.17%）、管理费率6.57%（+0.05pp）。研发费用17.23亿元（+26.85%），研发费率11.83%（+1.07pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56亿元、占资产比重16.12%（-1.76pp）。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%（+3.68pp）。 图表12：长春高新盈利水平（单位：%） 图表13：长春高新期间费用率情况（单位：%） 图表14：长春高新存货变化情况（单位：%） 图表15：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） 风险提示 生长激素竞争加剧的风险。目前公司生长激素水针剂竞品已在2019年获批上市，存在市场竞争加剧的风险。 在研管线进度低于预期的风险。公司完善在基因工程制药、生物疫苗、现代中药、抗体药物、化药领域的深度布局，生物类似药、双特异性抗体平台、呼吸道合胞病毒疫苗等项目顺利推进签约与落地实施，但存在在研管线进度低于预期的风险。 药品招标降价的风险。在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司产品生产激素、促卵泡激素等都存在一定降价压力。 图表16：长春高新财务模型预测