公司信息更新报告：2024H1业绩整体承压，精品智能和启航车间蓄势待发

华兰股份（301093.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 2024H1业绩整体承压，精品智能和启航车间蓄势待发 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）司乐致（分析师） 日期2024/8/29 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003 当前股价(元)19.68 一年最高最低(元)36.59/17.12 总市值(亿元)25.39 流通市值(亿元)17.79 总股本(亿股)1.29 流通股本(亿股)0.91 近3个月换手率(%)70.85 股价走势图 2024H1业绩整体承压，精品智能和启航车间蓄势待发，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，实现营收2.84亿(yoy-6.33%)，归母净利润0.37亿 (yoy-38.41%)，扣非净利润0.24亿(yoy-31.31%)，主要系因客户需求变动，导致销售的产品结构发生变化，且募投项目的部分设备设施折旧增加和现金管理收益及存款利息收入减少，其中境外收入0.38亿，毛利率28.58%。单Q2季度，收入1.57亿元（yoy+7.24%），归母净利润0.26亿元（yoy-1.80%）；分产品，覆膜胶塞收入 1.39亿元（yoy-12.04%），毛利率51.46%（-6.08pct），常规胶塞收入1.39亿元 （yoy-1.07%），毛利率27.28%（-2.95pct）；整体费用率相对可控，研发费用率6.96% （+1.19pct），管理费用率12.96%(-1.57pct)，销售费用率9.54%（-0.58pct）。考虑国内外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们 下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为 32% 16% 0% -16% -32% -48% 华兰股份沪深300 0.94/1.28/1.71亿元（原值1.68/2.50亿元），对应EPS分别为0.73/0.99/1.32元/股，当前股价对应P/E分别为28.4/19.9/14.9倍，因公司产品矩阵逐步高端化，毛利率和净利率有一定提升潜力，维持“买入”评级。 公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源 公司凭借产品质量优势、品牌知名优势、技术研发优势、高端产品先发优势，客 户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约80%，已在药用胶塞领域形成良好 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《把握药用胶塞国产替代，启航药包材新成长曲线—公司首次覆盖报告》 -2023.9.18 的市场口碑和市场知名度。2024H1公司共接受约137场审计，在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024H1出具了260项授权书，涉及客户209家，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。 完善产品结构和产能布局，为公司持续发展注入强劲动力 公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产 能项目的建设、投产工作，并加快高价值丁基胶塞、笔式注射器用及预灌封注射器用橡胶组件、COP预灌封注射器组合件、注射剂用橡胶—塑料密封组合件等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 584 623 621 715 822 YOY(%) -28.8 6.6 -0.3 15.0 15.0 归母净利润(百万元) 94 118 94 128 171 YOY(%) -56.6 25.8 -20.2 35.7 34.1 毛利率(%) 43.6 41.6 40.7 43.7 46.7 净利率(%) 16.0 18.9 15.2 17.9 20.8 ROE(%) 3.9 4.7 3.8 5.0 6.4 EPS(摊薄/元) 0.72 0.91 0.73 0.99 1.32 P/E(倍) 27.2 21.6 28.4 19.9 14.9 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2081 1972 2013 2114 2239 营业收入 584 623 621 715 822 现金 146 422 420 484 556 营业成本 329 364 368 402 438 应收票据及应收账款 182 176 181 229 243 营业税金及附加 6 6 7 9 10 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 53 55 59 68 78 预付账款 24 16 24 22 31 管理费用 89 93 81 93 107 存货 119 95 122 114 143 研发费用 37 36 37 43 45 其他流动资产 1608 1264 1264 1264 1264 财务费用 -6 -4 -5 -6 -7 非流动资产 500 739 730 774 842 资产减值损失 -2 -1 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 17 10 11 12 固定资产 251 390 417 482 551 公允价值变动收益 26 3 6 6 6 无形资产 21 61 67 73 81 投资净收益 9 45 20 25 30 其他非流动资产 228 289 247 219 210 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2580 2712 2743 2888 3080 营业利润 111 139 110 148 198 流动负债 145 172 190 262 351 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 31 68 167 营业外支出 4 1 1 1 1 应付票据及应付账款 112 116 115 137 137 利润总额 107 137 108 147 197 其他流动负债 34 56 44 58 46 所得税 14 19 14 19 26 非流动负债 19 54 54 54 54 净利润 94 118 94 128 171 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 54 54 54 54 归属母公司净利润 94 118 94 128 171 负债合计 164 225 244 316 405 EBITDA 125 145 116 158 198 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.72 0.91 0.73 0.99 1.32 股本 135 136 136 136 136 资本公积 1839 1870 1870 1870 1870 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 443 520 577 643 728 成长能力 归属母公司股东权益 2416 2486 2499 2572 2676 营业收入(%) -28.8 6.6 -0.3 15.0 15.0 负债和股东权益 2580 2712 2743 2888 3080 营业利润(%) -56.2 24.7 -21.0 35.2 33.7 归属于母公司净利润(%) -56.6 25.8 -20.2 35.7 34.1 获利能力毛利率(%) 43.6 41.6 40.7 43.7 46.7 净利率(%) 16.0 18.9 15.2 17.9 20.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 3.9 4.7 3.8 5.0 6.4 经营活动现金流 95 224 29 109 76 ROIC(%) 3.7 4.2 3.3 4.4 5.7 净利润 94 118 94 128 171 偿债能力 折旧摊销 22 21 20 21 10 资产负债率(%) 6.4 8.3 8.9 10.9 13.1 财务费用 -6 -4 -5 -6 -7 净负债比率(%) -5.5 -14.9 -13.5 -14.2 -12.6 投资损失 -9 -45 -20 -25 -30 流动比率 14.3 11.5 10.6 8.1 6.4 营运资金变动 -35 43 -53 -2 -62 速动比率 12.3 4.3 3.9 3.3 2.7 其他经营现金流 29 92 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -1685 105 16 -34 -42 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 174 297 11 65 78 应收账款周转率 3.4 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -1524 365 0 0 0 应付账款周转率 6.1 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 12 37 26 31 36 每股指标（元） 筹资活动现金流 -135 -56 -77 -49 -61 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.91 0.73 0.99 1.32 短期借款 -41 0 31 37 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.73 0.22 0.84 0.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.68 19.22 19.32 19.89 20.68 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 31 0 0 0 P/E 27.2 21.6 28.4 19.9 14.9 其他筹资现金流 -94 -88 -107 -85 -161 P/B 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 现金净增加额 -1726 274 -32 26 -27 EV/EBITDA 9.3 15.6 19.7 14.4 11.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基