招财日报2024.8.29 美团、理想汽车、翰森制药、比亚迪电子等业绩点评

公司点评 美团（3690HK，买入，目标价：157.8港元）：2Q业绩好于预期，全年盈利增长展望强化 美团于8月28日公布了2Q24业绩：收入达到823亿元人民币，同比增长21.0%，较招银国际预期和彭博一致预期均高2%。2Q24调整后的净利润达到136亿元人民币，较招银国际预期和市场一致预期分别高20%/32%，主因得益于外卖业务的补贴优化和到店业务竞争比预期更为温和情况下核心本地商业（CLC）经营利润好于预期，且新业务运营效率提升支撑下亏损窄于预期。尽管面临宏观经济逆风，美团凭借其忠诚且粘性高的核心用户基础，能够为闪购和到店业务提供更多的交叉销售机会，并能够持续优化补贴以提高盈利能力，我们认为这强化了全年盈利增长的预期。此外，美团正在增强股东回报：今年迄今为止，公司已经回购了3.6%的总股本，并宣布了一项新的10亿美元股票回购计划，这或有望为估值提供支撑。我们基于DCF模型的目标价维持在157.8港元不变，维持买入评级。 理想汽车(LIUS，买入，目标价：25美元)：强韧的基本面为明年的纯电动车注入信心 2Q24业绩略超预期：理想汽车2Q24收入比我们之前的预测高1%，毛利率19.5%比我们的估计高0.1个百分点，经营利润超出预期6亿元，主要由于销管费用和研发费用的控制好于预期，但超预期的部分几乎被投资收益的下降所抵消，主要因为理想持有的一家上市公司2Q24股价下跌。综上，理想2Q24净利润环比增长86%至11亿元，高于我们的预测约7%。 销量和价格的韧性让我们对明年的纯电动车更有信心：尽管市场竞争加剧，我们估算2Q24理想L9、L8和L7的平均售价环比上涨3%。理想汽车的销量在2Q24实现较好的恢复，3Q24销量有望创下历史新高。管理层预计3Q24毛利率将环比改善至20%。理想基本面的韧性和公司对用户需求的洞察令我们对明年的纯电动车型更具信心。我们维持今年的销量预测51万台，其中50万台由增程车型贡献。我们预测2025年理想的总销量有望提升至65万辆，其中纯电动车将贡献13万台（我们假设在30万元人民币以上价格段的纯电动车细分市场占有率为18%）。 盈利预测和估值：我们将今年的研发费用预测下调10亿元至120亿元，主要考虑到端到端大模型在自动驾驶领域的应用，相比从前基于规则的编程方式，将大幅减少对研发人员数量的需求。我们认为理想汽车的自动驾驶能力正在缩小与行业领导者的差距。尽管由于产品组合变化，我们将今年的毛利润预测下调4%，但我们保持今年的净利润预测72亿不变，主要因为研发费用的减少可以抵消毛利的下降。我们将2025年的收入预测下调5% （销量下调2%，平均售价下调3%），净利润预测下调3%至119亿元。维持理想汽车的买入评级，目标价25.00美元，基于15xFY25EP/E。尽管一些投资者倾向于等待明年全新纯电动车的更多细节披露，但我们认为目前公司股票可能被过度抛售。 创新药销售强劲增长 翰森制药（3692HK，买入，目标价：24.11港元）： 今年上半年创新药销售强劲增长。翰森制药在1H24录得65.1亿元人民币的收入，其中包括来自GSK的 1.85亿美元和HS-20093(B7-H3ADC)相关的首付款。翰森1H24的产品销售收入为51.0亿元人民币，同比增长13.8%，占我们先前全年预测的48%，符合我们的预期。1H24公司77%的收入来自创新药。不考虑合作收入的影响，公司创新药销售额同比增长31.6%。今年上半年，公司的销售费用和管理费用占产品销售的比例显著下降，从2023年的44.6%降低至今年上半年的40.7%，显示出进一步优化的经营效率。今年上半年，公司研发费用同比增长29%达到12.0亿元人民币，占产品销售的23.4%。1H24，公司实现净利润27.3亿元人民币，并计划分配约40%作为股息。 阿美替尼扩展适应症以进一步推动销售增长。作为中国第三代EGFR-TKI市场的先行者，翰森制药持续扩展阿美替尼的适应症，近期有两个适应症的上市申请被NMPA接收，包括辅助治疗和局部晚期不可切除NSCLC的维持治疗。预计两项适应症将在2025年中之前获批，并可能于当年纳入医保。阿美替尼将成为首个获批该两项适应症的国产EGFR-TKI。此外，翰森预计也将在2024年第四季度提交阿美替尼联合化疗用于一线EGFRmNSCLC的上市申请。阿美替尼联合HS-10241(cMET抑制剂)的三期临床试验也在进行中。我们预计2024年阿美替尼销售额将同比增长22%，达到43.8亿元人民币。我们有信心阿美替尼在2026年销售额将超过60亿元人民币。 丰富的创新药管线。HS-20093(B7-H3ADC)在全球研发中处于领先地位，目前在中国已开展两项针对SCLC的三期临床。HS-20093在经治的SCLC患者中显示出良好的早期信号，8.0mg剂量组的ORR为61.3%，mPFS为5.9个月，mOS为9.8个月，与I-DXd相当。GSK已登记了HS-20093的全球一期试验，并在近期获得了FDA的突破性治疗认定。HS-20089(B7-H4ADC)预计将在中国进入关键性试验。我们预计今年下半年公司将有更多ADC产品进入临床阶段，包括EGFR/cMetADC。HS-10374(TYK2抑制剂)预计也将在今年下半年开展针对银屑病的三期研究，相关的二期数据也将在今年下半年发布。此外，HS-20094(GLP-1/GIP双重激动剂)预计也将于2024年下半年开展针对肥胖症的三期研究。 我们预计翰森今年的总收入将同比增长21%，达到12.23亿元人民币。不考虑合作收入的影响，我们预计翰森今明两年的收入将分别同比增长14.3%和14.1%。我们预计翰森的净利润今明两年将分别增长33.3%和下降25.1%，达到43.7亿和32.7亿元人民币。我们将公司的目标价上调至24.11港元。 比亚迪电子（285HK，买入，目标价：45.28港元）：强劲的收入增长被GPM和销售费用所拖累 强劲的收入增长被GPM和销售费用所拖累。比亚迪电子报告1H24收入同比增长40%，大体符合市场预期，由于苹果/安卓手机的组装/零部件业务强劲增长、捷普的iPhone机壳业务并购整合以及新能源汽车强劲需求，而净利润同比增长0.1%，低于我们/一致预期的21%/15%，主要受GPM疲软（同比下降1个百分点）和销售费用增加（同比增长211%）所拖累。公司在今天（8月29日）上午9:30分举办业绩会，我们希望了解以下方面的更多细节：1）苹果业务前景（iPad/iPhone），2）GPM和销售费用指引，3）新能源汽车产品线进展，4）AI服务器业务更新。 英恒科技（1760HK,买入，目标价：2.35港元）-1H24利润率表现承压，行业逆风有所持续 英恒科技1H24收入28.4亿元，同比增长8%；净利润9,768万元，同比下降37%，整体业绩弱于我们以及市场先前预期。上半年毛利率为15.9%，同比下滑4.7个百分点，主要由于下游品牌车厂价格竞争压力向产业链上游传导，以及公司主动让利获取客户订单。分业务线来说，新能源、智驾网联、云服务器业务部门收入分别同比上升16%/13%/25%，而车身/安全/动力系统部门的收入表现增长乏力。在行业逆风和竞争加剧的大背景 下，公司依然通过自身技术优势和客户服务能力，在头部新能源、传统车企处获取新项目定点，提升供应份额。 展望2024年下半年，公司收入的主要增长点来自于客户新项目定点及出海机遇，英恒积极在香港和欧洲地区开展业务和人员布局，跟随中国新能源汽车客户出海以及争取海外车企/Tier-1客户的订单，目前已经取得积极进展。但是利润率层面的压力将有所持续，主要是由于目前未能看到下游车企客户竞争压力缓解，成本端的压力依然存在。总的来说，我们预计英恒科技2024年收入将同比增长9%，归母净利润将同比下降29%。 我们调低公司FY24-25EEPS预测值43%-49%以反映较弱的1H24业绩，以及调低FY24全年业绩展望预期。目前公司股价对应5.4x/3.2xFY24/25E市盈率倍数，估值在最近5年平均一个标准差之下的估值水平，对比A/H行业可比公司估值来看，还是具有一定的吸引力。我们维持买入评级，目标价2.35港元是基于10倍的FY24E市盈率倍数。 有限 生益科技（600183CH，买入，目标价：26.41元人民币）：1H24业绩稳健；铜价走高对公司短期内影响 生益科技发布了1H24业绩。受益于AI服务器的强劲需求、汽车订单增长以及下游补库存拉动，公司上半年收入同比增长22.2%/环比增长10.6%至96亿元人民币。同时，毛利率提升至21.6%（相比1H23/2H23的19.3%/19.2%），主要得益于产能利用率的提高及公司向高毛利率产品组合迁移。净利润同比增长68.0%/环比增长53.1%至9.32亿元人民币。1H24收入/净利润分别占我们全年预期的47%/43%。环比角度来看，二季度收入/净利润同比增长26%/76%，环比增长18%/38%，而毛利率提升至21.8%（相比1Q24/2Q23的21.3%/18.9%）。当前股价处于五年历史平均值一个标准差以下水平。考虑到铜价或维持在高位，我们认为公司覆铜板业务将逐步复苏。维持“买入”评级，目标价为26.41元人民币不变。 毛利率显著提升 深南电路（002916CH，持有，目标价：106.4元人民币）：1H24业绩强劲；各板块均实现两位数增长， 深南电路发布了1H24业绩。收入同比增长38%至83亿元人民币，其中各业务板块均实现两位数增速（PCB/基板/PCBA的同比增速分别为25%/94%/42%）。净利润同比增长108%至9.87亿元人民币，主要得益于毛利率提升（1H24为26.2%，相比1H23和2H23分别为22.9%和23.8%）以及成本优化。公司1H24优异业绩表现的主要驱动因素包括：1）强劲的AI需求，2）EagleStream升级，3）汽车订单的强劲，4）消费电子市场的库存补充，以及5）毛利率提升。然而，我们预计消费电子市场的需求将在下半年趋于疲软，并预计1H24的收入/净利润将占我们全年预测的52%/56%（1H23分别为45%/34%）。公司目前的股价对应30倍2024E市盈率，我们认为这是合理的，维持“持有”评级，目标价维持在106.4元人民币不变。 农夫山泉（9633HK，买入，目标价：50.38港元）-上半年业绩逊于预期；茶饮成为主要利润贡献板块 2024年上半年业绩略逊于预期，营收未达公司指引，原因是其包装水市场占有率下降。鉴于恢复市场份额需要时间，我们预计全年该业务板块实现低个位数的营收增长。茶饮营收同比增长59%，营收份额贡献接近包装水业务的38%，并且其营业利润率比包装水业务高出10个百分点。因此，茶饮料取代包装水成为公司最大的利润来源。公司表示上半年业绩受损较深，下半年将注重恢复而不是硬性指标的达成，考虑到2024年下半年消费情绪未见明显好转信号，我们预计公司达成全年收入双位数的增长目标颇具调整，我们下调2024/25年的收入预期7-10%，以及毛利率预期2-3个百分点，得出净利润预期下降8-12%。维持“买入”评级，目标价下调13%至50.38港元，对应40倍的2024EP/E。 珀莱雅（603605CH，买入，目标价：133.86元人民币）：行业中业绩表现最佳，强劲增势延续 2Q24的业绩超出市场预期，收入和净利润分别同比增长41%和37%（1H24收入和净利润同比增长分别为 38%和41%），主要得益于主品牌销售额的增速进一步提升至37.7%。1H24的毛利率下降了0.7个百分点，稳定在69.8%，同时销售费用率上升了3个百分点，达到47%，主要是由于今年618促销周期较往年更长，直播坑位成本持续上升，以及各平台的退货率走高等原因导致。 全年业绩指引方面，公司目标是保持毛利率在约70%水平，并保持净利润率小幅上升的趋势。维持“买入”评级，目标价格小幅下调至133.86元人民币，对应3