招财日报2024.8.26 瀚森制药首予买入/云音乐、微博、爱奇艺、用友、立讯精密等业绩点评

公司首发及点评 领先的创新药企 翰森制药（3692HK，首次覆盖-买入，目标价：22.06港元）- 创新药持续推动增长。翰森制药已成功从传统仿制药企业转型为创新药公司。近年来，公司创新药销售实现了显著增长，于2023年达到68.7亿人民币（同比增长37.1%），占公司总收入的68%，大幅高于2020年的18%。展望未来，我们预计公司主要创新产品，如阿美替尼、艾米替诺福韦、培莫沙肽、氟马替尼等，将继续推动销售的增长。受益于2023年3月一线适应症纳入国家医保目录带动的销量增长，以及2024年稳定的价格，我们预计2024年阿美替尼将实现同比23%的增长。此外，公司的主要仿制药已纳入国家集采，我们认为公司的仿制药已渡过最为艰难的时期，未来将为公司贡献稳定的现金流。 拥有全球潜力的多元化的创新药管线。翰森一直保持稳定的研发投入，FY23年研发费用达21.1亿元人民币，同比增长24%，占收入的21%。除了阿美替尼正在扩展的适应症，我们认为公司其他的创新管线资产，如ADC、GLP-1和TYK2抑制剂等，都具有较大潜力。翰森的ADC资产在2023年底获得了GSK的全球认可，双方已达成了两笔重磅授权交易，涉及HS-20093(B7-H3ADC)和HS-20089(B7-H4ADC)。GSK已经登记这两款ADC产品的全球临床试验。翰森还在开发一款EGFR/cMetADC，预计将于2024年底进入临床试验。在GLP-1领域，翰森已于2019年5月在中国推出洛塞那肽，并正在开发每周给药的GLP-1/GIP双激动剂HS-20094以及口服GLP-1药物HS-10501。我们预计HS-20094将于2H24进入肥胖III期试验。 翰森制药正通过广泛的全球合作巩固其领先地位。除了内部研发，公司也积极寻求各种合作机会，以进一步丰富其产品管线。公司已从QyunsTherapeutics、Biotheus、KiOmedPharma和Atomwise等海内外企业引进了诸多项目。利用自身的研发和商业化能力，我们预计翰森将发展成为一个创新合作平台，为寻求进入中国市场的生物科技公司提供广泛的合作机会。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为22.06港元。我们预计2024年公司总收入将同比增长19%，达到120亿人民币。其中，创新药销售将同比增长37%至95亿人民币，占总收入的79%。剔除2023和2024年GSK合作方面收款的影响，公司2024和2025年的收入增长分别可达12%和14%。我们预计公司归母净利润在2024和 2025年将分别同比增长24%和下降22%，达到41亿和32亿人民币。基于DCF模型我们给予公司目标价为 22.06港元。 云音乐（9899HK，买入，目标价：115.0港元）-良好在线音乐业务表现推动盈利强劲增长 云音乐公布1H24财务业绩：总收入同比增长4%至41亿元，符合一致预期；调整后的净利润同比增长165%至8.81亿元，好于一致预期，主要得益于毛利率提升好于预期（同比提升10个百分点）。展望FY24，我们预计总收入将同比增长1%至79.3亿元，主要得益于在线音乐业务的稳健增长，部分被社交娱乐收入下滑所抵消。考虑毛利率提升好于预期，我们将FY24调整后净利润提升10%。我们将基于DCF目标价上调至115.0港元（前值为106.5港元）。维持“买入”评级。 疲软消费持续拖累广告收入增长 微博（WBUS，买入，目标价：15.50美元）- 微博公布2Q24业绩：净收入同比下降1%（固定汇率下同比增长1%）至4.38亿美元，符合一致预期/招银国际预期；非GAAP净利润同比持平在1.26亿美元，较一致预期/招银国际预期高11/9%，主要得益于有效的费用控制。由于宏观不确定性和消费疲软，管理层对2H24E广告需求前景仍持保守态度。我们预计，固定汇率下3Q24广告收入将同比下降4%。我们将FY24-26总收入预测略微下调0-1%，以反映宏观逆风下广告需求疲 软。我们将目标价下调至15.5美元，对应9倍FY24EPE（前值：17.0美元，基于10xFY24PE）。维持“买入”评级。 短期逆风持续 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：5.00美元）- 爱奇艺公布了2Q24业绩：总收入同比下降5%至人民币74亿元，符合招银国际/一致预期；行业竞争激烈下，非GAAP营业利润同比下降36%至5.01亿元（符合招银国际/一致预期）。展望3Q24，我们预计会员和广告收入增长将持续面临压力，内容表现的改善需要时间才能反映在公司财务表现上。因此我们预计3Q24总收入将同比下降9%至73亿元，非GAAP营业利润同比下降63%至3.35亿元。考虑激烈的竞争和部分内容表现不及预期，我们将FY24-26非GAAP净利润预测下调至17/25/29亿元（前值：28/33/40亿元）。我们的目标价为5.00美元，基于16x3Q24-2Q25E非GAAPEPS（前值：6.40美元，基于16xFY24E非GAAPEPS）。维持“买入”评级。 收入增长的结构性恢复或仍需时间 用友网络（600588CH，持有，目标价：9.08元人民币）- 用友（8月23日）公布2Q24业绩：收入为21亿元人民币，同比增长9%（2Q23：-16%；1Q24：+19%），较市场一致预期低4%，我们认为这主要因为交易周期延长下大型企业的收入增长慢于预期。尽管成本管控仍较为严格，但收入增长不及预期也致使减亏进度不及预期：2Q24归母净亏损为3.41亿元人民币（市场一致预 期：亏损2.05亿元人民币）。我们仍然看好用友将从全国数字化需求的增长中长期受益，但重申对近期宏观逆风影响的担忧。云服务年度经常性收入（ARR）占总营收比例提升缓慢、以及研发费用资本化比率的上升，或仍意味着管理层需要努力驱动减亏以达成2024年全年盈利的目标。我们维持“持有”评级，并将目标价从12.11元人民币调整为9.08元人民币，基于2024年3.1倍EV/Sales估值倍数（前值：3.7倍）。 司业绩增长 立讯精密（002475CH，买入，目标价：45.11元人民币）-1H24业绩符合预期，看好AI手机周期驱动公 立讯精密公布了符合预期的2024年上半年业绩。1H24收入、归母净利润分别同比增长6%/24%，净利润表现符合前期盈利预告给出的20-25%同比增长区间。公司同时给出3Q24E指引，归母净利润预计同比增长14-27%，我们认为三季度的业绩增长主要是来源于iPhoneOEM份额增加及持续的经营效率提升。即使公司给出的3Q24指引与市场前期预期相比趋于保守，但我们还是对公司未来毛利率和经营效率提升的趋势有信心。上半年业绩分业务线来说，消费电子/电脑连接/汽车互连/通讯互连业务线收入分别同比增长3%/5%/48%/22%，通讯业务方面，管理层表示已经在主流北美客户方面取得积极进展，并有望在未来实现订单和收入快速增长。汽车电子业务本季度依然保持较快增速，公司表示基于具有优势的产品组合，立讯逐步扩展在国内和海外的汽车OEM/Tier-1客户群。 展望公司下半年及后续业务增长趋势，我们认为立讯将受益于苹果iPhone16换机周期以及AI手机趋势带来的换机及升级机会、iPhone组装份额将进一步有所提升、通讯及数据中心产品组合将逐步在关键客户处放量、汽车业务将维持快速增长。 目前公司股价对应20.2/16.5倍FY24/25E市盈率倍数，我们认为还是比较具有吸引力，我们微幅调低公司FY24/25EEPS预测值3%/4%以反映公司上半年业绩及3Q24盈利预告。新的目标价45.11元人民币依然是基于24倍的FY24E市盈率倍数（前值：46.61元），维持“买入”评级。我们认为即将到来的苹果iPhone16发布以及公司iPhone相关业务份额提升将成为公司近期的股价驱动因素。 海外市场扩张 京东方精电（710HK，买入，目标价：10.48港元）-1H24收入重回增长轨道；2H24E专注于盈利提升和 京东方精电1H24收入同比增长18%，高于市场预期，而净利润同比下降15%基本符合预期，主要受以下因素拖累：1）成都工厂和海外扩张导致费用增加，2）急单产生的费用，3）政府补助和外汇收益的减少。尽管公 司产生的费用较高，但我们对毛利率的改善和海外市场取得重大进展（美国/日本地区收入同比增长25%/13%）维持正面看法。展望下半年和2025年，我们看好成都工厂UTR/良率提升、高端产品增长和海外战略加速（越南工厂、日本/韩国研发中心）。我们将FY24-26E每股收益上调2-9%，以反映1H24业绩和更强劲的海外市场前景。我们的新目标价为10.48港元（前值：9.90港元），基于同样的15倍FY25E市盈率。目前股价对应FY24/25E7.7x/6.1xPE，我们认为该股具有吸引力。重申“买入”评级。 上半年业绩增长稳健 三生制药（710HK，买入，目标价：9.46港元）- 三生制药1H24实现收入43.9亿元，同比增长16%，符合招银国际的预期，占招银国际全年收入预测的49%。归母净利润增长11%至人民币10.9亿元，达到全年预测的58%。由于研发费用率和实际税率上升，归母净利润率下降1.1个百分点至24.8%。上半年三生制药加速推进研发工作，并就引进司美格鲁肽（减重适应症）向翰宇药业支付了4500万首付款。此外，公司1H24发放股息和回购合计8.6亿港元，资金跨境导致实际税率有所上升。 特比澳实现强劲的收入增长。特比澳1H24销售额同比增长22.6%至24.8亿元，占三生制药总收入的56%，市场份额进一步从2023年的65%增至2024年上半年的66%。此外，公司继续拓展特比澳的适应症。24年4月，特比澳获批用于治疗儿童和青少年ITP。24年7月，特比澳用于拟择期行侵入性手术的CLDT患者的III期临床试验达到主要终点，进一步支持了特比澳适应症扩展的潜力。除特比澳外，其他主要产品在1H24也表现稳健，促红素（包括益比奥和赛博尔）、益赛普和赛普汀的销售额同比分别增长11.3%、9.5%和48.9%。 多元化产品组合推动蔓迪的增长。三生制药继续丰富其生发产品矩阵。2024年1月，无丙二醇添加的蔓迪 （5%米诺地尔）泡沫剂获批OTC药品，填补敏感人群用药空白。尽管消费情绪疲弱，但蔓迪1H24销售额仍同比增长10.0%至5.5亿人民币。鉴于中国脱发市场仍有巨大未开发潜力，我们预计蔓迪销售额将继续保持增 长。 创新管线催化剂丰富。治疗慢性肾衰竭贫血的长效重组EPOSSS06可能于2025年获批（NDA申请已于2024年7月获受理）。特比澳用于CLDT和608(IL-17)用于中重度银屑病的III期临床试验均达到主要终点，有望于2024年提交新药申请。全球首个上市的针对寻常痤疮的外用雄激素受体拮抗剂柯拉特龙乳膏剂(WS204)正在进行III期桥接临床试验。我们预计柯拉特龙乳膏剂将于2025年完成临床试验并提交新药申请。613(IL-1β)用于急性痛风关节炎和611(IL-4R)用于成人特异性皮炎的III期临床试验正在进行，预计分别于2025年和2026年提交新药申请。 维持“买入”评级。我们维持此前的盈利预测，预计收入和归母净利润在2023-2026年的年复合增长率将分别为 11.1%和13.3%。基于9年期DCF模型（WACC为11.1%，永续增长率为2.0%），给予目标价9.46港元。 中际旭创（300308CH，买入，目标价：150.76元人民币）-1H24业绩稳健，需求展望强劲 中际旭创发布了1H24业绩，收入同比大增170%至人民币108亿元，净利润同比增长284%至人民币24亿元。公司1H24收入/净利润分别占我们全年预测的45%/43%。1H24毛利率进一步同比提升至33%。净利率上升至22%（同比增长6.5个百分点），得益于运营效率的提升。从季度角度来看，2Q24收入/净利润同比增长 175%/271%，环比增长23%/34%，而毛利率和净利率分别为33.4%和23%