归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化

2024H1归母净利润1.62亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收16.20亿元/+29.4%；归母净利润1.62亿元/+81.8%；扣非归母净利润为1.52亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。 2024Q2，公司实现营收9.15亿元/+24.8%，归母净利润1.11亿元/+33.0%，扣非归母净利润1.06亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。 分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训同增29.3%，收入占比为81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增49.0%，营收占比1.3%。其他新业务（包含文创阅读等）/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02亿元，分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比3.49%/0.03%/0.12%。 归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为1.04%/+0.1pct；财务费率为1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。 还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024年初至今，公司共计偿还紫光集团借款4.15亿元，剩余待偿本金为1.99亿元，还款节奏明显提速。8月28日，公司公告拟以2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。 风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。 投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS为2.04/2.71/3.52元，对应PE为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。 盈利预测和财务指标 2024H1归母净利润1.62亿元，处于业绩预告中枢偏上位置。2024H1，公司实现营收16.20亿元，同比增长29.4%；归母净利润1.62亿元，同比增长81.8%；扣非后的归母净利润为1.52亿元，同比增长55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。 若剔除股权激励费用1648万元 ， 归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。 图1：2017-2024上半年度公司营收及增速（亿元，%） 图2：2017-2024上半年度公司扣非前后归母净利润（亿元） 具体看各项业务，2024H1，教育培训服务费实现收入15.61亿元/+29.2%，占比96.4%，同比占比基本持平。其中个性化教育培训同增29.3%，受益于高中学科培训的强劲需求及良好的竞争格局，收入占比为81.4%仍为主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，展望全年全日制教育收入占比有望边际提升； 职业教育同增49.0%，约占总营收1.3%，报告期内公司新与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校，收购珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校70%股份。8月28日，公司披露拟以2.14亿元对价收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权（将成为为公司布局的第一所民办高职学校），此外拟以货币出资160万元与岳阳鸿盛（岳阳育盛现股东）设立有限责任公司，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源机运营管理等服务和支持。 图3：2017-2024上半年度公司营收结构（亿元） 图4：2024上半年度公司教育服务费收入结构（亿元） 此外，房屋租赁/设备租赁/其他业务分别实现收入0.01/0.02/0.57亿元，分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比0.03%/0.12%/3.49%，其中其他业务收入增速较快，预计主要系文化阅读贡献收入1255.89万元，同比增长373.14%。 净利率再创历史新高，首次接近双位数，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1，公司归母净利率9.97%，同比增加2.87pct，为教育资产上市以来首次接近双位数。 毛利率36.04%，同比增加0.95pct，主要系收入增长释放规模效应，传统网点人效、网点坪效走高。期间费用率为23.12%，同比略微增加0.18pct，期间费用管控良好，其中，销售费用率为5.71%/基本持平，我们分析主要系行业快速复苏，头部竞争仍温和，销售费用投放可控；管理费用率为14.83%/+1.09pct，剔除股权支付费用后的管理费用率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费用率为1.04%/+0.11pct；财务费用率为1.53%/-1.04pct，系公司加速偿还向紫光集团的借款，利息费用占比下行。 图5：2017-2024H1公司归母毛利率、扣非前后归母净利率 图6：2017-2024上半年度公司期间费用率 销售商品、提供劳务收到的现金保持同步增长，合同负债增长20%。上半年度销售收到的现金14.82亿元，同比增长29.7%，与收入保持同步增长。截至2024年6月30日，账上合同负债5.76亿元，同比增长19.8%，环比一季度末（+23.52%）有所降速，预计主要系二季度为消课旺季，恢复至双减前2021H1的70%，表征后续收入仍有望保持较快增长。 图7：2017-2024H1公司销售商品&提供劳务收到的现金 图8：2017-2024H1公司期末合同负债 账上现金充沛，公司加速还款，未分配利润亏损加速收窄。报告期末，公司账上的货币资金及交易性金融资产合计为8.64亿元，同比略微减少4.1%，主要系期内公司加速还款，2024年1月1日至2024年8月28日，公司共计偿还向紫光集团的借款4.15亿元，截至8月28日，相应借款余额为1.99亿元，到期期限为2025年12月31日。公司加速还款，有望减轻未来财务费用负担。另一方面，此前受2021年"双减"政策引发的业务调整影响，公司在财务报表中确认大额亏损，导致2021年未分配利润为负（-5.55亿元）。截至2024年6月30日，公司未分配利润负数加速缩窄，为-2.27亿元，较2023年同期缩窄近50%（2023年6月30日为-4.53亿元）。 表1：上市公司偿还向紫光集团的23.5亿元借款进度表（单位：亿元） 图9：2017-2024H1公司期末货币资金及交易性金融资产 图10：2017-2024H1公司期末未分配利润 投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS为2.04/2.71/3.52元，对应PE为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）