2022年中报点评：Q2业绩超预期，新能源占比持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 江海股份（002484.SZ）2022年中报点评 江海集团：Q2业绩超预期，新能源占比持续提升 2022年08月26日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李萌 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522080001 电话：15618995441 电话：15202191589 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱： limeng@mszq.com 事件：8月24日，公司发布2022年中报：22H1实现营收21.7 亿元，同比增加30.33 %；实现归母净利润2.99亿元，同比增加46.39%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增加45.88%。 ➢ 业绩超预期增长，自建基地优化成本：22Q2，公司实现营收11.89 亿元，同比增加29.62%，环比增加21.12%；实现归母净利润1.81亿元，同比增加49.22%，环比增加54.21%；实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比增加44.73%，环比增加52.05%。公司业绩超预期主要系公司对于新能源、电动汽车等领域的前瞻布局，目前公司已向比亚迪、小鹏、理想、大众雷诺供货，特斯拉等更多客户也在认证中；公司打通上游，持续提高产业链的优势，低成本的生产基地成功缓解了化成箔供应紧张以及供电问题导致的开机率不足等问题，上游核心材料铝箔的自供率已达75%~80%。我们认为随着新能源领域产品的拓展、成本端的优化、公司的盈利能力将持续提升。 ➢ 铝电解电容器：新能源领域持续发力，产能扩充稳步推进。22H1铝电解电容业务实现营收17.9亿元，同比增长32.02%，占总体业务收入的82.36%。公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）稳固全球产出第一地位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域不断加强。同时公司横向拓展品类，大力发展MLPC、固液混合电容器等小型铝电解电容产品。新增产能方面，22年底湖北海成MLPC月产能3000万只，内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进中。 ➢ 薄膜电容器：新能源旺盛需求带动增长超预期。22H1薄膜电容业务实现营收1.42亿元，同比增长43.43%。该项业务高速增长主要系新能源、电动汽车等行业的蓬勃发展推动薄膜电容器的旺盛需求，薄膜电容器产品已经通过重点用户的验证并批量销售。车载、风电以及光伏的订单增长较快，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产中，销售渠道扩展及新兴应用开拓进展顺利。薄膜电容业务有望在未来三年达成年均增速50%的发展目标。 ➢ 超级电容器：22H1增速不及预期，下半年有望边际改善。22H1超级电容业务实现营收1.06亿元，同比增长5.03%。相较于铝电解、薄膜电容器业务，超级电容器业务增速偏低。在应用领域方面，公司超级电容器提升了在智能表、电网等成熟市场的应用，同时在油改电、港口机械、储能、电动大巴等领域均打下产能、市场运用的基础。公司的超级电容大巴已于上半年在南通公交投入使用。公司规划22年超级电容器业务营收达到3.5亿，超容市场需求有一定的时间周期性，我们认为下半年超容业务增速将显著高于上半年。 推荐 维持评级 当前价格： 26.35元 江海股份(002484)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 投资建议：我们看好公司在新能源领域的竞争力以及业务成长性，预计公司 2022-2024 年收入分别为 45.89/57.88/69.89 亿元，归母净利润分别为 6.55/8.77/11.88 亿元。对应现价 2022-2024 年的PB为 4.5/3.8/3.2倍，PE 为 34/25/19倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；现有产能受到疫情、宏观下行等因素的影响。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,550 4,589 5,788 6,989 增长率（%） 34.7 29.3 26.1 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 435 655 877 1,188 增长率（%） 16.7 50.6 33.9 35.5 每股收益（元） 0.52 0.78 1.05 1.42 PE 51 34 25 19 PB 5.1 4.5 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） [Table_Forcast] 江海股份(002484)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：公司营收及利润表现（亿元） 图2：公司利润率表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司期间费用情况 图4：公司研发费用情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：公司营收及经营性现金流流入 图6：公司净利润及经营性净现金流 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22营业收入（亿）归母净利（亿）0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率（%）净利率（%）-5%0%5%10%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）0%2%4%6%8%0.000.200.400.601Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22研发费用（亿）研发费用率（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00营业收入（亿）经营性现金流流入（亿）0.000.501.001.502.001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22净利润（亿）经营性净现金流（亿） 江海股份(002484)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,550 4,589 5,788 6,989 成长能力（%） 营业成本 2,629 3,401 4,260 5,091 营业收入增长率 34.71 29.28 26.13 20.75 营业税金及附加 20 23 29 34 EBIT增长率 28.31 32.42 33.06 35.15 销售费用 73 95 120 145 净利润增长率 16.66 50.60 33.89 35.46 管理费用 153 198 232 259 盈利能力（%） 研发费用 197 253 321 338 毛利率 25.93 25.89 26.40 27.16 EBIT 492 652 868 1,173 净利润率 12.25 14.27 15.15 17.00 财务费用 7 9 10 9 总资产收益率ROA 7.80 9.99 11.58 12.99 资产减值损失 -6 -7 -7 -7 净资产收益率ROE 10.11 13.49 15.30 17.17 投资收益 15 20 25 31 偿债能力 营业利润 501 655 876 1,187 流动比率 2.99 2.75 3.11 3.29 营业外收支 0 0 1 1 速动比率 1.94 1.82 2.12 2.35 利润总额 501 655 877 1,188 现金比率 0.64 0.59 0.84 1.10 所得税 63 0 0 0 资产负债率（%） 22.21 25.46 23.86 23.95 净利润 438 655 877 1,188 经营效率 归属于母公司净利润 435 655 877 1,188 应收账款周转天数 101.84 101.56 101.46 101.13 EBITDA 651 816 1,039 1,351 存货周转天数 105.18 104.13 104.01 103.98 总资产周转率 0.66 0.76 0.82 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 701 898 1,383 2,228 每股收益 0.52 0.78 1.05 1.42 应收账款及票据 1,306 1,763 1,983 2,429 每股净资产 5.15 5.81 6.86 8.28 预付款项 36 47 59 71 每股经营现金流 0.37 0.62 0.81 1.24 存货 853 1,115 1,347 1,594 每股股利 0.12 0.12 0.12 0.12 其他流动资产 370 326 358 352 估值分析 流动资产合计 3,266 4,149 5,129 6,675 PE 51 34 25 19 长期股权投资 128 127 126 124 PB 5.1 4.5 3.8 3.2 固定资产 1,383 1,429 1,464 1,490 EV/EBITDA 33.09 26.21 20.12 14.84 无形资产 98 85 80 76 股息收益率（%） 0.46 0.46 0.46 0.46 非流动资产合计 2,307 2,411 2,444 2,470 资产合计 5,573 6,560 7,574 9,145 短期借款 201 212 212 212 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 812 1,190 1,307 1,671 净利润 438 655 877 1,188 其他流动负债 80 109 129 148 折旧和摊销 159 164 172 179 流动负债合计 1,094 1,511 1,648 2,031 营运资金变动 -264 -300 -359 -317 长期借款 22 25 25 25 经营活动现金流 311 517 681 1,035 其他长期负债 122 134 134 134 资本开支 -373 -217 -152 -152 非流动负债合计 144 159 159 159 投资 146 -34 -55 -55 负债合计 1,238 1,670 1,807 2,190 投资活动现金流 -216 -235 -186 -179 股本 830 830 8