Q3业绩短期承压，毛利率同比改善

凌云股份（600480） 公司点评 Q3业绩短期承压，毛利率同比改善 2024-11-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.15 近12个月最高/最低（元）11.97/7.04 主要观点： 24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑 24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净 总股本（百万股） 940 利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比 流通股本（百万股） 917 +3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比 流通股比例（%） 97.50 -42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%； 总市值（亿元） 95 净利润环比下降主要系汇兑损失所致。 流通市值（亿元） 93 公司价格与沪深300走势比较 29% 12% -6%11/23 23% 2/24 5/248/24 46% - 凌云股份沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.凌云股份半年报点评：Q2业绩短期承压，储能柜项目实现突破2024-08-29 2.凌云股份首次覆盖：Q1业绩超预期机器人引领长期成长2024-05-29 毛利率同比改善，费用率有所提升 公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct； 其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。 机器人业务持续推进，有望打开新成长空间 公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为 15/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入18702 18599 19558 20600 收入同比（%）12.1% -0.5% 5.2% 5.3% 归属母公司净利润632 652 770 961 净利润同比（%）85.4% 3.2% 18.1% 24.9% 毛利率（%）16.3% 17.4% 17.6% 17.7% ROE（%）9.0% 8.5% 9.1% 10.2% 每股收益（元）0.69 0.69 0.82 1.02 P/E13.20 14.57 12.33 9.88 P/B1.22 1.24 1.12 1.01 EV/EBITDA4.06 3.67 3.04 2.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12025 13550 14855 16414 营业收入 18702 18599 19558 20600 现金 3292 4881 5828 6932 营业成本 15646 15354 16117 16947 应收账款 4297 4271 4476 4699 营业税金及附加 92 91 96 101 其他应收款 42 52 54 57 销售费用 405 409 430 453 预付账款 274 269 282 297 管理费用 853 949 978 989 存货 2125 2022 2099 2185 财务费用 69 77 42 30 其他流动资产 1996 2055 2116 2244 资产减值损失 -25 -23 -23 -23 非流动资产 7024 6920 6885 6814 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 471 481 491 501 投资净收益 65 65 65 65 固定资产 3856 4163 4328 4450 营业利润 965 1043 1178 1402 无形资产 340 325 310 295 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 2357 1952 1756 1568 营业外支出 13 13 13 13 资产总计 19049 20470 21740 23228 利润总额 958 1036 1171 1395 流动负债 8723 9233 9473 9741 所得税 90 124 142 174 短期借款 1564 1494 1424 1354 净利润 868 912 1030 1221 应付账款 3663 3583 3761 3954 少数股东损益 236 260 260 260 其他流动负债 3495 4157 4289 4432 归属母公司净利润 632 652 770 961 非流动负债 1262 1247 1247 1247 EBITDA 2033 2235 2367 2614 长期借款 156 156 156 156 EPS（元） 0.69 0.69 0.82 1.02 其他非流动负债 1105 1091 1091 1091 负债合计 9984 10480 10720 10988 主要财务比率 少数股东权益 2054 2314 2574 2834 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 941 940 940 940 成长能力 资本公积 3595 3669 3669 3669 营业收入 12.1% -0.5% 5.2% 5.3% 留存收益 2475 3066 3836 4797 营业利润 34.2% 8.0% 13.0% 19.0% 归属母公司股东权 7011 7676 8446 9407 归属于母公司净利 85.4% 3.2% 18.1% 24.9% 负债和股东权益 19049 20470 21740 23228 获利能力毛利率（%） 16.3% 17.4% 17.6% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 3.5% 3.9% 4.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.0% 8.5% 9.1% 10.2% 经营活动现金流 1357 2033 2167 2321 ROIC（%） 7.3% 7.2% 7.3% 7.9% 净利润 868 912 1030 1221 偿债能力 折旧摊销 1065 1122 1154 1189 资产负债率（%） 52.4% 51.2% 49.3% 47.3% 财务费用 124 93 91 88 净负债比率（%） 110.1% 104.9% 97.3% 89.8% 投资损失 -65 -65 -65 -65 流动比率 1.38 1.47 1.57 1.69 营运资金变动 -657 -85 -89 -159 速动比率 1.07 1.18 1.29 1.40 其他经营现金流 1547 1052 1166 1427 营运能力 投资活动现金流 -559 -969 -1059 -1059 总资产周转率 1.01 0.94 0.93 0.92 资本支出 -754 -614 -714 -714 应收账款周转率 4.95 4.34 4.47 4.49 长期投资 0 -10 -10 -10 应付账款周转率 4.53 4.24 4.39 4.39 其他投资现金流 195 -345 -335 -335 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1062 520 -161 -158 每股收益 0.69 0.69 0.82 1.02 短期借款 -77 -70 -70 -70 每股经营现金流薄） 1.44 2.16 2.30 2.47 长期借款 -44 0 0 0 每股净资产 7.45 8.16 8.98 10.00 普通股增加 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 112 74 0 0 P/E 13.20 14.57 12.33 9.88 其他筹资现金流 -1077 516 -91 -88 P/B 1.22 1.24 1.12 1.01 现金净增加额 -247 1589 947 1104 EV/EBITDA 4.06 3.67 3.04 2.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。8年电子行业从业经验。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权