稳质提速，养殖成绩继续提升

温氏股份（300498.SZ） 稳质提速，养殖成绩继续提升 公司公告2024年中报。公司2024年上半年实现营业总收入467.58亿元，同比增长13.49%，归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%；单二季度实现营业总收入249.10亿元，同比增长17.36%，归母净利润25.63 亿元，同比增长232.16%。二季度拆分来看，公司养猪业务盈利约18亿元、养鸡业务盈利约8亿元，其他相关及配套业务与总部费用相抵后盈利 超1亿元，少数股东损益1亿元。 生猪板块提质稳速，成本进一步优化。2024年上半年公司销售肉猪1437 万头，同比增加22%，我们测算销售均重121.9kg，销售均价15.32元 /kg；二季度公司销售肉猪719.4万头，同比增加16%，我们测算销售均重123.7kg，销售均价16.34元/kg。盈利方面，上半年公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/kg，同比下降2.4元/kg，二季度，公司生猪养殖成绩继 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业养殖业 前次评级买入 08月28日收盘价（元）16.86 总市值（百万元）112,168.17 总股本（百万股）6,652.92 其中自由流通股（%）81.74 30日日均成交量（百万股29.61 股价走势 续提升，单二季度肉猪养殖综合成本降至14.2元/kg，季度环比下降1元温氏股份沪深300 /kg，6月肉猪养殖成本已降至13.8元/kg。产能方面，截止2024年6月 末，公司能繁母猪约164-165万头，较3月末增加9-10万头，后备母猪充足。 养鸡成本稳中有降，二季度盈利弹性扩大。2024年上半年公司销售肉鸡 5.48亿只，同比减少1.04%，我们测算销售均价13.3元/kg；二季度公司 销售肉鸡2.8亿只，同比减少2.2%，我们测算销售均价13.6元/kg。盈 利方面，上半年公司毛鸡出栏完全成本降至12.4元/kg，同比下降1.6元 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-082023-122024-042024-08 /kg，我们测算单羽盈利约1.9元；二季度毛鸡出栏完全成本下降至12.2 元/kg，季度环比下降0.6-0.8元/kg，我们测算单羽盈利约为2.9元，6月 毛鸡出栏完全成本约11.8元/kg。 资产负债表修复加快，预期年内负债率降至55%。得益于畜禽主产品价格上涨，叠加养殖成本持续下降，公司资产负债表加快修复，公司加速偿 还部分有息负债。二季度末，公司资产负债率降至59%以下，比去年末下降约2.5pct，环比一季度末下降4.4pct。当前公司资金储备较为充裕，若未来行情较好，公司将继续偿还债务，降低负债率，公司希望年内资产负债率降至55%以下。 投资建议：考虑公司成本改善与当前猪、鸡价格表现，我们上调2024-2025 年盈利预测，调整2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净 利润160.7亿元、151.1亿元、96.7亿元，同比分别+351.4%、-5.9%、 -36%，当前对应2024年PE仅7x，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,708 89,902 107,194 116,552 118,490 增长率yoy（%） 28.9 7.4 19.2 8.7 1.7 归母净利润（百万元） 5,289 -6,390 16,066 15,113 9,668 增长率yoy（%） 139.5 -220.8 351.4 -5.9 -36.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 -0.96 2.41 2.27 1.45 净资产收益率（%） 13.1 -17.8 31.8 23.0 13.1 P/E（倍） 21.2 -17.6 7.0 7.4 11.6 P/B（倍） 2.9 3.5 2.3 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《温氏股份（300498.SZ）：成本竞争力增强，季度业绩超预期》2024-04-29 2、《温氏股份（300498.SZ）：扩量提质，迎接景气》 2024-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36594 33310 30603 48211 38567 营业收入 83708 89902 107194 116552 118490 现金 4266 4266 5360 5828 12635 营业成本 70697 89147 83504 92454 100502 应收票据及应收账款 538 521 1376 687 1410 营业税金及附加 132 143 162 185 185 其他应收款 2502 1737 3317 2178 3409 营业费用 812 907 1072 1166 1185 预付账款 1194 863 1590 1077 1634 管理费用 4374 4413 5253 5717 5809 存货 20388 20336 13373 32854 13891 研发费用 532 592 750 816 829 其他流动资产 7706 5587 5587 5587 5587 财务费用 1816 1213 613 562 310 非流动资产 61494 59585 68523 75707 80992 资产减值损失 -277 -245 -323 -334 -349 长期投资 934 1359 1837 2324 2821 其他收益 246 226 232 235 231 固定资产 40968 39264 47582 54571 60161 公允价值变动收益 -774 -512 -643 -577 -610 无形资产 1648 1512 1522 1510 1431 投资净收益 1473 857 736 859 954 其他非流动资产 17943 17450 17582 17302 16580 资产处置收益 150 34 92 63 77 资产总计 98087 92895 99126 123918 119559 营业利润 6118 -6137 16581 16567 10670 流动负债 24951 31138 21830 34010 24500 营业外收入 144 37 72 72 81 短期借款 1089 2475 2933 3985 1951 营业外支出 447 270 320 325 314 应付票据及应付账款 7555 11027 6379 12892 8056 利润总额 5815 -6371 16333 16314 10437 其他流动负债 16307 17637 12517 17132 14493 所得税 174 18 -490 489 313 非流动负债 30221 25910 24431 21218 17575 净利润 5641 -6389 16823 15825 10124 长期借款 22556 17546 16067 12854 9211 少数股东损益 352 1 757 712 456 其他非流动负债 7666 8364 8364 8364 8364 归属母公司净利润 5289 -6390 16066 15113 9668 负债合计 55172 57048 46261 55228 42075 EBITDA 12074 -347 21633 22869 17996 少数股东权益 3212 2786 3543 4256 4711 EPS（元） 0.79 -0.96 2.41 2.27 1.45 股本 6554 6652 6653 6653 6653 资本公积 8312 9824 9824 9824 9824 主要财务比率 留存收益 24148 16529 29146 41015 48608 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 39703 33061 49322 64435 72773 成长能力 负债和股东权益 98087 92895 99126 123918 119559 营业收入(%) 28.9 7.4 19.2 8.7 1.7 营业利润(%) 147.2 -200.3 370.2 -0.1 -35.6 归属于母公司净利润(%) 139.5 -220.8 351.4 -5.9 -36.0 获利能力毛利率(%) 15.5 0.8 22.1 20.7 15.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.3 -7.1 15.0 13.0 8.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 -17.8 31.8 23.0 13.1 经营活动现金流 11075 7594 19388 15865 26138 ROIC(%) 9.2 -7.7 21.7 17.5 10.8 净利润 5641 -6389 16823 15825 10124 偿债能力 折旧摊销 4833 4844 4726 6036 7292 资产负债率(%) 56.2 61.4 46.7 44.6 35.2 财务费用 1816 1213 613 562 310 净负债比率(%) 75.0 83.9 48.1 33.5 13.8 投资损失 -1473 -857 -736 -859 -954 流动比率 1.5 1.1 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 -2976 4384 -3447 -6213 8833 速动比率 0.4 0.3 0.6 0.3 0.8 其他经营现金流 3234 4399 1410 514 533 营运能力 投资活动现金流 -5763 -3315 -13478 -12875 -12155 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.0 1.0 资本支出 9352 9775 8459 6697 4788 应收账款周转率 176.2 169.7 113.0 113.0 113.0 长期投资 457 2427 -478 -487 -497 应付账款周转率 9.9 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 4047 8887 -5497 -6665 -7864 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9225 -4576 -5422 -3990 -5102 每股收益(最新摊薄) 0.79 -0.96 2.41 2.27 1.45 短期借款 -668 1386 -147 -416 39 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 1.14 2.91 2.38 3.93 长期借款 -11833 -5010 -1479 -3213 -3643 每股净资产(最新摊薄) 5.85 4.85 7.29 9.57 10.82 普通股增加 202 98 1 0 0 估值比率 资本公积增加 2802 1512 0 0 0 P/E 21.2 -17.6 7.0 7.4 11.6 其他筹资现金流 272 -2562 -3797 -361 -1497 P/B 2.9 3.5 2.3 1.8 1.6 现金净增加额 -3898 -294 488 -1000 8881 EV/EBITDA 12.0 -412.1 6.4 6.0 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024