油气产量显著增长，铁矿技改及锂盐一体化产能建设持续推进

2024年08月29日海南矿业(601969.SH) 油气产量显著增长，铁矿技改及锂盐一体化产能建设持续推进 公司快报 证券研究报告铁矿石投资评级增持-A维持评级 6个月目标价7.8元股价(2024-08-28)5.38元 公司发布2024年中报 公司2024年上半年实现营业收入21.87亿元，同比-8.91%；实现归 交易数据总市值(百万元) 10,961.87 流通市值(百万元) 10,902.88 总股本(百万股) 2,037.52 流通股本(百万股) 2,026.56 12个月价格区间4.91/7.64元 母净利润4.03亿元，同比+33.16%；实现扣非归母净利润3.47亿元同比+45.51%。其中2024年Q2营业收入10.77亿元，同比-8.56%、环比-2.97%；实现归母净利润1.55亿元，同比+10.2%、环比-37.21% 实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+38.66%、环比-46.48%。 八角场气田增产贡献显著，铁矿石技改项目试车成功 ✔量：2024年上半年公司油气产销显著增长,八角场增产贡献显著，铁矿石产销同比下降。油气方面，2024年上半年权益产销量依次折399.26/302.09万桶当量、依次同比+48.63%/+48.44%。洛克石油在 2023年大幅提产的基础上，继续实现油气产量增长，八角场气田是 洛克石油产量增长的主要来源，单日最高产量达到260万立方米/天累计产量实现281万桶当量，同比+128%。铁矿石方面，2024年上半年，产销量依次为114.14/121.41万吨、依次同比-20.83%/-8.20%，主要受降雨量增多、安全检查频次加大、入选矿石平均品位波动等多种因素影响。 ✔价：原油价格整体上涨，铁矿石价格震荡下行。原油方面，布伦特原油均值83.4美元/桶，同比+4%；WTI均值78.7美元/桶，同比+5%铁矿石方面，2024年上半年，铁矿石普指62%均值118美元/吨，同比-5%。 铁矿石方面，1）石碌分公司：在地采实现连续两年达产的基础上，仍保持高效生产运营，实现地采原矿产量稳定。2）铁矿石技改磁化焙烧项目：焙烧炉系统投料试车成功，后续将积极推进和原有设备全产线打通和联动试车。据公司投资者关系活动记录，项目达产后，铁精粉品位将提高到65.0%以上，铁金属回收率将由60.0%提高至85.0%，产品质量及资源综合利用水平将显著提升。 油气方面，1）八角场气田：顺利完成角135井组的完井工作，目前 正有序推进角63井组压裂方案的设计工作。2）涠洲10-3油田西区： 2024年4月启动开发工作，已经完成基础设计和采购谈判等工作， 井口平台陆地建造已于7月1日开工。3）惠州12-7油田：公司继续与中国海油研究院共同推进钻井完井和设施可行性分析。 锂盐锂矿项目预计年内投产，打造一体化优势 ✔Bougouni锂矿一期预计年底建成投产：一期项目建设施工前期筹备工作已基本完成，采矿表土剥离已于7月开始，预计10月可开始 海南矿业 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.5 -15.7 -4.3 绝对收益 -5.1 -24.6 -16.7 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告油气铁矿基本盘稳健，锂资 2024-03-26 源端投产在即油气及铁矿贡献基本盘，锂 2023-03-29 电转型未来可期海南矿业：油气业务权益有 2023-02-15 望翻番，锂电赛道或成为新的业绩增长点 备矿。选矿厂土建工程施工已于7月开始，截至中报发布已完成20%。一期项目预计于2024年底建成投产。 ✔2万吨电池级氢氧化锂项目预计年内建成投产：5月项目核心装置回转窑完成筑窑后，已进行点火烘窑，标志着项目建设实现重要阶段性目标。项目试生产所需的锂精矿原材料已在国投洋浦港完成装卸 1.5万吨，项目预计于2024年内建成投产。 ✔探讨沙特合作建设锂盐厂可能性：2024年7月，公司与阿吉兰兄弟控股签署合作备忘录，共同探讨在沙特合作建设锂盐厂项目的可行性。公司全球化矿产及能源布局持续进行，积极寻求与包括沙特阿吉兰兄弟矿业公司在内的产业资本设立境内外产业基金的合作机会。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为53.90、71.19、 73.83亿元，净利润分别为7.97、8.66、8.93亿元，对应EPS分别为0.39、0.43、0.44元/股，目前股价对应PE为13.7、12.7、12.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为7.8元，相当于2024年20倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,829.9 4,678.7 5,390.2 7,118.6 7,383.0 净利润 615.1 625.4 797.3 866.3 892.8 每股收益(元) 0.30 0.31 0.39 0.43 0.44 每股净资产(元) 3.10 3.30 3.60 3.89 4.19 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.8 17.5 13.7 12.7 12.3 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 12.7% 13.4% 14.8% 12.2% 12.1% 净资产收益率 9.7% 9.3% 10.9% 10.9% 10.5% 股息收益率 1.8% 1.8% 2.3% 2.5% 2.6% ROIC 17.8% 17.7% 18.1% 16.7% 15.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,829.9 4,678.7 5,390.2 7,118.6 7,383.0 成长性 减:营业成本 3,447.7 3,206.2 3,887.1 5,217.1 5,393.5 营业收入增长率 17.3% -3.1% 15.2% 32.1% 3.7% 营业税费 96.8 94.5 108.8 143.7 149.0 营业利润增长率 -31.4% -2.5% 27.6% 17.1% 5.7% 销售费用 8.2 10.3 11.9 15.7 16.3 净利润增长率 -29.7% 1.7% 27.5% 8.7% 3.1% 管理费用 321.2 349.8 377.3 498.3 516.8 EBITDA增长率 -5.5% -3.3% -8.9% 18.9% 8.8% 研发费用 83.8 58.7 67.7 89.4 92.7 EBIT增长率 -32.2% 11.8% 1.5% 18.5% 5.5% 财务费用 70.2 127.8 107.8 142.4 147.7 NOPLAT增长率 -25.2% -4.9% 21.5% 17.0% 2.7% 资产减值损失 -65.5 -113.0 -107.5 -97.1 -95.8 投资资本增长率 -4.3% 19.2% 26.6% 12.1% -2.5% 加:公允价值变动收益 3.8 18.3 - - - 净资产增长率 11.7% 1.0% 8.1% 8.0% 7.6% 投资和汇兑收益 79.8 51.6 113.9 122.2 138.0 营业利润 845.3 823.8 1,051.0 1,231.2 1,300.8 利润率 加:营业外净收支 -3.7 -0.7 -1.8 -2.4 -2.2 毛利率 28.6% 31.5% 27.9% 26.7% 26.9% 利润总额 841.5 823.1 1,049.2 1,228.8 1,298.7 营业利润率 17.5% 17.6% 19.5% 17.3% 17.6% 减:所得税 142.2 197.5 251.7 307.1 350.5 净利润率 12.7% 13.4% 14.8% 12.2% 12.1% 净利润 615.1 625.4 797.3 866.3 892.8 EBITDA/营业收入 39.2% 39.1% 30.9% 27.8% 29.2% EBIT/营业收入 21.1% 24.4% 21.5% 19.3% 19.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 290 290 268 227 237 货币资金 3,711.3 3,231.6 1,001.5 836.7 1,758.6 流动营业资本周转天数 19 -11 -4 8 4 交易性金融资产 237.3 118.9 118.9 118.9 118.9 流动资产周转天数 425 423 276 183 199 应收帐款 455.7 731.2 287.0 1,140.8 441.9 应收帐款周转天数 29 46 34 36 39 应收票据 546.4 551.6 760.1 975.6 800.9 存货周转天数 27 27 30 29 29 预付帐款 85.6 33.4 86.4 83.8 97.0 总资产周转天数 851 929 774 600 620 存货 409.1 296.5 597.7 554.2 652.0 投资资本周转天数 311 344 368 330 333 其他流动资产 483.6 110.3 352.2 315.3 259.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 9.3% 10.9% 10.9% 10.5% 长期股权投资 53.8 183.1 183.1 183.1 183.1 ROA 5.9% 5.1% 7.3% 7.2% 7.5% 投资性房地产 52.7 53.4 53.4 53.4 53.4 ROIC 17.8% 17.7% 18.1% 16.7% 15.3% 固定资产 3,776.0 3,757.3 4,279.7 4,702.1 5,024.5 费用率 在建工程 320.3 684.1 839.2 1,339.2 909.2 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 648.4 1,486.6 1,455.4 1,424.3 1,393.1 管理费用率 6.7% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 1,165.3 975.1 952.7 1,039.7 988.8 研发费用率 1.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 资产总额 11,945.6 12,213.0 10,967.2 12,767.0 12,680.6 财务费用率 1.5% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 短期债务 1,310.1 1,178.3 - - - 四费/营业收入 10.0% 11.7% 10.5% 10.5% 10.5% 应付帐款 1,025.1 1,388.1 1,090.6 2,203.6 1,431.2 偿债能力 应付票据 4.1 2.2 16.7 8.2 9.7 资产负债率 38.3% 39.0% 26.6% 31.9% 26.2% 其他流动负债 1,010.5 1,062.1 951.3 1,008.5 1,007.2 负债权益比 62.0% 64.0% 36.3% 46.9% 35.6% 长期借款 435.9 218