2024年半年报点评：氯化钾量增价跌24H1业绩下滑，持续推进老挝钾肥项目建设

2024年8月29日 公司研究 氯化钾量增价跌24H1业绩下滑，持续推进老挝钾肥项目建设 ——东方铁塔（002545.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收19.79亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润2.75亿元，同比减少24.0%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比减少24.2%。2024Q2，公司单季度实现营收10.83亿元，同比增长21.6%，环比增长20.8%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少44.3%，环比减少35.9%。 点评： 氯化钾量增价跌，24H1公司业绩下滑。2024年上半年，公司氯化钾业务实现营收11.74亿元，同比增长32.0%，然而由于氯化钾产品价格下跌，24H1公司氯化钾产品毛利率同比减少11.7pct至41.1%。2024H1，公司实现氯化钾产量 61.66万吨，同比增长79.5%，主要是因为公司二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标。在假设24H1公司氯化钾产销率100%的情况下，24H1公司氯化钾平均销售价格约为1905元/吨，同比下滑约31.5%。2024年上半年，公司钢结构、角钢塔等制造业业务合计实现营收7.72亿元，同比增长1.1%，业务毛利率同比提升2.1pct至12.2%。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.20pct、0.84pct、0.06pct和0.49pct。 推进老挝钾肥产能建设，钢结构订单获取稳定。公司子公司老挝开元目前已拥有100万吨/年氯化钾、40万吨/年颗粒钾以及9000吨/年溴化钠产能。公司在老 挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。公司 正在加快推进建设第二个100万吨/年钾肥项目，力争2026年6月建成投产。钢结构业务方面，公司涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多领域，相关订单获取稳定。2024年7月以来，公司陆续中标东方电气集团、国家电网、南方电网相关项目，合计中标总金额达5.74亿元。 盈利预测、估值与评级：2024年上半年，公司氯化钾产销同比显著增长，但销售均价同比下跌，致使公司业绩下滑。考虑到氯化钾产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.65（下调24.8%）、8.17（下调24.3%）、9.68亿元。公司子公司老挝开元氯化钾产能爬坡顺利，随着后续产能的建设，公司钾肥产能将进一步提升，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，安全生产风险，合同订单获取不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,616 4,004 4,276 4,758 5,435 营业收入增长率 29.99% 10.74% 6.78% 11.27% 14.23% 净利润（百万元） 825 634 665 817 968 净利润增长率 104.12% -23.13% 4.86% 22.92% 18.45% EPS（元） 0.66 0.51 0.53 0.66 0.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.75% 7.40% 7.50% 8.81% 9.92% P/E 9 12 11 9 8 P/B 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 增持（维持） 当前价：6.13元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.44 总市值(亿元)：76.26 一年最低/最高(元)：5.38/7.88近3月换手率：38.33% 股价相对走势 14% 7% -1% -9% -16% 08/2311/2303/2406/24 东方铁塔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.33 -8.27 3.03 绝对 4.25 -17.32 -10.25 资料来源：Wind 东方铁塔（002545.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,616 4,004 4,276 4,758 5,435 总资产 13,036 12,987 12,454 13,048 13,675 营业成本 2,314 2,915 3,142 3,456 3,887 货币资金 2,457 2,462 1,971 3,018 3,664 折旧和摊销 262 367 653 628 607 交易性金融资产 286 309 309 309 309 税金及附加 48 84 90 100 115 应收账款 532 501 577 618 720 销售费用 21 34 37 41 46 应收票据 137 69 118 107 136 管理费用 116 118 127 141 161 其他应收款（合计） 169 116 135 136 149 研发费用 71 65 70 78 89 存货 1,068 753 1,126 1,067 1,299 财务费用 14 7 7 -17 -38 其他流动资产 70 118 118 118 118 投资收益 66 46 50 50 50 流动资产合计 4,830 4,536 4,479 5,501 6,535 营业利润 1,078 817 839 1,029 1,218 其他权益工具 591 537 537 537 537 利润总额 1,076 809 831 1,021 1,209 长期股权投资 166 178 178 178 178 所得税 254 175 166 204 242 固定资产 2,136 2,656 2,507 2,354 2,196 净利润 822 634 665 817 968 在建工程 590 317 342 362 376 少数股东损益 -3 0 0 0 0 无形资产 3,553 3,491 3,142 2,828 2,545 归属母公司净利润 825 634 665 817 968 商誉 434 434 434 434 434 EPS(元) 0.66 0.51 0.53 0.66 0.78 其他非流动资产 196 239 239 239 239 非流动资产合计 8,206 8,451 7,974 7,546 7,140 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 4,568 4,406 3,581 3,760 3,907 经营活动现金流 323 1,083 826 1,581 1,246 短期借款 1,603 811 0 0 0 净利润825634665817968 应付账款450638649735815 折旧摊销 262 367 653 628 607 应付票据 115 179 188 207 233 净营运资金增加 143 -635 652 -11 511 预收账款 0 1 0 0 0 其他 -906 718 -1,144 147 -839 其他流动负债 75 58 58 58 58 投资活动产生现金流 -343 -269 -126 -150 -150 流动负债合计 2,839 2,720 1,895 2,074 2,221 净资本支出 -228 -181 -200 -200 -200 长期借款 464 471 471 471 471 长期投资变化 -24 -11 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -91 -77 74 50 50 其他非流动负债 1 2 2 2 2 融资活动现金流 288 -519 -1,191 -385 -449 非流动负债合计 1,729 1,686 1,686 1,686 1,686 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 8,468 8,581 8,872 9,287 9,767 债务净变化 639 -483 -811 0 0 股本 1,244 1,244 1,244 1,244 1,244 无息负债变化 185 321 -14 179 147 公积金 4,845 4,895 4,962 5,044 5,140 净现金流 294 307 -491 1,046 647 未分配利润 2,332 2,405 2,630 2,963 3,347 归属母公司权益 8,457 8,569 8,861 9,276 9,756 少数股东权益 12 12 12 12 12 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 36.0% 27.2% 26.5% 27.4% 28.5% 销售费用率 0.58% 0.86% 0.86% 0.86% 0.86% EBITDA率 37.1% 30.9% 34.8% 33.5% 32.6% 管理费用率 3.21% 2.96% 2.96% 2.96% 2.96% EBIT率 29.1% 20.6% 19.5% 20.3% 21.4% 财务费用率 0.40% 0.18% 0.15% -0.36% -0.70% 税前净利润率 29.8% 20.2% 19.4% 21.5% 22.3% 研发费用率 1.95% 1.63% 1.63% 1.63% 1.63% 归母净利润率 22.8% 15.8% 15.5% 17.2% 17.8% 所得税率 24% 22% 20% 20% 20% ROA 6.3% 4.9% 5.3% 6.3% 7.1% ROE（摊薄） 9.7% 7.4% 7.5% 8.8% 9.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 9.4% 7.9% 7.9% 9.7% 11.6% 每股红利 0.41 0.30 0.32 0.39 0.47 每股经营现金流 0.26 0.87 0.66 1.27 1.00 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.80 6.89 7.12 7.46 7.84 资产负债率 35% 34% 29% 29% 29% 每股销售收入 2.91 3.22 3.44 3.82 4.37 流动比率 1.70 1.67 2.36 2.65 2.94 速动比率 1.33 1.39 1.77 2.14 2.36 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 3.85 4.99 9.79 10.25 10.78 PE 9 12 11 9 8 有形资产/有息债务 3.96 5.02 9.31 10.31 11.32 PB 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 6.4 6.7 5.2 4.3 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 6.7% 4.9% 5.3% 6.4% 7.6% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6