行业持续复苏，二季度收入同环比增长

2024年08月29日洲明科技(300232.SZ) 行业持续复苏，二季度收入同环比增长 公司快报 证券研究报告LED投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.99元股价(2024-08-29)5.29元 事件： 交易数据总市值(百万元) 5,762.91 流通市值(百万元) 4,679.71 总股本(百万股) 1,089.40 流通股本(百万股) 884.63 12个月价格区间4.71/8.8元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入34.06亿元，同比增加3.26%；实现归母净利润1.005亿元，同比减少54.60%，扣非归母净利润8283万元，同比减少68.90%。 行业持续回暖，海外业务推进顺利 2024年公司持续拓展国际渠道，半年报披露，公司2024年上半 年海外营收21.71亿元，同比增长19.34%，归母净利润1.00亿 洲明科技 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 元，主要因为2024年上半年，权益法确认的投资收益亏损5,268万元所致。若剔除投资损益所带来的波动影响，2024年第二季度归母净利润同环比均有所增长。公司实现综合毛利率32.08%，同比增加2.23个百分点，主要系毛利率较高的海外业务占比提升。 全球LED显示市场持续增长，公司产品竞争力突出 据TrendForce数据显示，预计2021年至2026年间，全球LED显示屏市场年复合增长率（CAGR）为13.78%，小间距显示屏为23.65%，微间距显示屏更是高达40.08%。随着技术进步和成本降低，LED显示屏的应用将从大型客户扩展到小型和消费级市场。根据TrendForce《2025全球LED显示屏市场展望与价格成本分析》报告显示，2023年按全球各品牌厂商全部LED显示屏营收统计，公司在LED显示屏领域的销售额与出货面积均稳居全球首位，全球市场占有率高达13.1%，竞争力突出。 Mini/MicroLED产能释放，户内外应用场景全覆盖 中报披露，公司持续做好COB和MIP等技术及Mini/MicroLED产品的领先，在Mini/MicroLED领域攻克了显示效果一致性、封装良率、返修、测试、驱动等一系列技术难题，完成COB、MIP封装产品技术突破，实现Mini/MicroLED产品从P0.3-P1.8产品全系列覆盖和规模化量产。2024年上半年，公司加大了MIP技术的研发投入，实现了MIP0404系列产品的批量化生产，并计划年底将MIP产能扩产至每月6000KK。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为80.77亿元、90.47亿元、101.32亿元，归母净利润分别为2.72亿元、3.67亿元、7.51亿元，给予24年24倍PE，对应六个月目标价5.99元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益10.4 绝对收益7.1 3M 8.7 -0.6 12M -17.9 -31.4 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告国内外业务逐步复苏，上半 2023-08-13 年同比大幅增长受益商显行业复苏，一季度 2023-04-17 超预期照明显示双轮驱动，公司龙 2022-01-22 头优势凸显 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,075.9 7,410.3 8,077.2 9,046.5 10,132.1 净利润 63.6 144.5 271.8 367.0 750.6 每股收益(元) 0.06 0.13 0.25 0.34 0.69 每股净资产(元) 4.25 4.34 4.57 4.82 5.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 88.0 38.8 20.6 15.3 7.5 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 净利润率 0.9% 1.9% 3.4% 4.1% 7.4% 净资产收益率 1.4% 3.1% 5.5% 7.0% 13.0% 股息收益率 0.3% 1.0% 1.2% 1.7% 3.8% ROIC 0.3% 3.5% 10.9% 10.9% 27.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,075.9 7,410.3 8,077.2 9,046.5 10,132.1 成长性 减:营业成本 5,179.3 5,276.1 5,492.5 6,151.6 6,788.5 营业收入增长率 -2.1% 4.7% 9.0% 12.0% 12.0% 营业税费 43.9 54.6 64.6 72.4 76.0 营业利润增长率 -68.9% 163.0% 66.8% 33.0% 103.9% 销售费用 850.7 995.3 1,171.2 1,311.7 1,438.8 净利润增长率 -65.1% 127.1% 88.1% 35.0% 104.5% 管理费用 344.3 321.1 323.1 361.9 405.3 EBITDA增长率 -14.2% -10.0% 15.8% 11.0% 38.6% 研发费用 349.4 401.6 420.0 470.4 506.6 EBIT增长率 -19.8% -16.5% 22.5% 13.2% 49.2% 财务费用 -55.5 -33.8 54.9 61.5 67.9 NOPLAT增长率 -96.2% 1,055.6% 177.2% 29.7% 91.1% 资产减值损失 -268.0 -151.4 -140.0 -130.0 -100.0 投资资本增长率 -6.2% -10.8% 29.6% -25.3% 21.6% 加:公允价值变动收益 -23.9 -42.5 - - - 净资产增长率 -0.5% 2.0% 4.6% 4.6% 8.5% 投资和汇兑收益 59.9 40.5 -120.0 -100.0 40.0 营业利润 66.3 174.4 290.9 387.0 789.1 利润率 加:营业外净收支 -2.8 1.8 0.4 4.3 0.9 毛利率 26.8% 28.8% 32.0% 32.0% 33.0% 利润总额 63.5 176.2 291.3 391.2 790.0 营业利润率 0.9% 2.4% 3.6% 4.3% 7.8% 减:所得税 11.6 48.0 52.4 70.4 142.2 净利润率 0.9% 1.9% 3.4% 4.1% 7.4% 净利润 63.6 144.5 271.8 367.0 750.6 EBITDA/营业收入 11.2% 9.6% 10.2% 10.1% 12.5% EBIT/营业收入 8.7% 6.9% 7.7% 7.8% 10.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 81 80 69 56 货币资金 1,727.9 2,189.9 2,386.9 2,673.4 2,994.2 流动营业资本周转天数 25 10 19 23 22 交易性金融资产 80.3 56.4 - - - 流动资产周转天数 350 319 326 326 315 应收帐款 1,822.5 2,214.9 2,040.4 2,835.3 2,604.3 应收帐款周转天数 98 98 95 97 97 应收票据 68.3 48.6 95.8 57.6 113.3 存货周转天数 111 84 90 91 86 预付帐款 207.5 89.9 291.5 148.4 298.1 总资产周转天数 525 490 483 458 426 存货 1,876.4 1,574.4 2,465.3 2,111.9 2,716.2 投资资本周转天数 154 135 134 118 100 其他流动资产 667.8 493.0 666.1 609.0 589.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.4% 3.1% 5.5% 7.0% 13.0% 长期股权投资 400.8 451.8 451.8 451.8 451.8 ROA 0.5% 1.2% 2.1% 2.8% 5.3% 投资性房地产 274.4 311.3 311.3 311.3 311.3 ROIC 0.3% 3.5% 10.9% 10.9% 27.8% 固定资产 1,504.2 1,824.8 1,782.2 1,663.4 1,506.4 费用率 在建工程 474.8 276.1 139.6 71.4 37.3 销售费用率 12.0% 13.4% 14.5% 14.5% 14.2% 无形资产 221.6 221.5 206.8 192.2 177.6 管理费用率 4.9% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 530.4 556.4 532.3 512.8 513.8 研发费用率 4.9% 5.4% 5.2% 5.2% 5.0% 资产总额 9,857.0 10,309.0 11,370.1 11,638.5 12,313.6 财务费用率 -0.8% -0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 短期债务 496.5 553.6 1,040.5 756.8 1,037.0 四费/营业收入 21.0% 22.7% 24.4% 24.4% 23.9% 应付帐款 1,635.3 1,828.3 1,819.7 2,302.3 2,202.4 偿债能力 应付票据 1,594.2 1,738.0 1,847.9 2,248.9 2,164.6 资产负债率 53.4% 54.5% 56.8% 55.9% 54.8% 其他流动负债 1,087.8 1,033.3 989.9 952.3 952.4 负债权益比 114.4% 119.8% 131.7% 126.7% 121.1% 长期借款 174.6 235.3 533.1 - 152.3 流动比率 1.34 1.29 1.39 1.35 1.47 其他非流动负债 270.9 230.9 232.2 244.7 235.9 速动比率 0.95 0.99 0.96 1.01 1.04 负债总额 5,259.4 5,619.4 6,463.4 6,504.9 6,744.6 利息保障倍数 -11.04 -15.13 11.39 11.52 15.57 少数股东权益 -28.3 -39.9 -72.8 -118.9 -221.7 分红指标 股本 1,094.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 DPS(元) 0.01 0.05 0.06 0.09 0.19 留存收益 3,567.9 3,684.4 3,890.4 4,163.4 4,701.7 分红比率 25.7% 37.6% 24.2% 25.6% 28.3% 股东权益 4,597.7 4,689.5 4,906.7 5,133.5 5,569.0 股息收益率 0.3% 1.0% 1.2% 1.7% 3.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 51.