2024年中报点评：内外兼修助24H1营利双增，长短结合绘多维成长轨迹

水晶光电（002273）2024年中报点评 内外兼修助24H1营利双增，长短结合绘多维成长轨迹 / 2024年08月26日 / 【投资要点】 2024年8月22日，水晶光电公告2024年半年报，公司上半年业绩亮眼，营收和利润大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长140.48%。单二季度来看，公司实现营收13.10亿元，同比增长34.95%，环比下降2.65%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长193.09%，环比增长38.92%。盈利能力大幅改善，2024年第二季度毛利率为31.30%，环比提升7.3pcts。 薄膜光学面板和光学元器件贡献主要增长动能。分业务看，：（1）光 学元器件：实现收入12.45亿元，同比增长54%，公司深化与北美大 客户业务合作，扩大韩国市场并提升国内市场份额，24H1毛利率为27.74%，同比提升0.24pct；（2）薄膜光学面板：实现收入9.45亿元，同比增长38%，二季度新品导入新机型，提升了盈利水平，24H1毛利率为26.23%，同比提升4.18pcts；（3）反光材料：实现收入1.84亿元，同比增长35%，其中海外车牌膜业务大幅增长，反光布项目取得突破；（4）汽车电子（AR+）：实现收入1.35亿元，同比增长2%，公司狠抓降本增效，聚焦反射光波导技术，推进AR产业降本和商业化； （5）半导体光学：实现收入0.64亿元，同比增长4%，公司持续推进窄带滤光片、纳米光学产品和芯片镀膜等新品和技术研发。 北美大客户持续释放需求，支撑短中期成长。（1）搭载公司供应微棱镜的大客户的机型增加，今年Pro/ProMax均搭载四重反射棱镜结构的潜望长焦镜头，未来有望应用至更多机型当中，带来持续的增量； （2）薄膜光学业务作为业绩基石，公司与大客户的合作粘性加强，具有挖掘更多份额的潜力；（3）涂覆片已获得与大客户合作机会，未来有份额持续提升的机会。 布局反射光波导，卡位AR眼镜爆发前夕。Meta与雷朋联名的Ray-Ban Meta走红畅销，外媒报道Snap和Meta将在近年9月17日和25日分别发布其AR眼镜产品，加上AI大模型的推动，AR眼镜有机会成为AI的最佳使用场景。目前，AR大规模落地的难点在于解决反射光波导大批量量产的问题，而公司的核心优势在于大规模量产制造，有望在1-2年内实现突破。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 106.71% 82.29% 57.87% 33.45% 9.02% -15.40% 8/2610/2612/262/264/266/26 水晶光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 24155.28 流通市值（百万元) 23586.96 52周最高/最低（元） 20.94/8.61 52周最高/最低（PE） 41.86/23.68 52周最高/最低（PB） 3.34/1.47 52周涨幅（%） 83.46 52周换手率（%） 758.48 相关研究 《内外兼修，微棱镜+薄膜光学面板助利润强劲增长》 2024.07.15 《23年营收利润稳健增长，微棱镜、HUD与AR等多轮驱动新发展》 2024.03.27 《利润水平提振显著，业绩情况超预期》 2022.10.25 《盈利水平获增强，亟待新业务全面放量》 2022.08.23 《受益光学创新升级，业绩稳定增长》 2020.02.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 水晶光电2024年上半年业绩亮眼，实现营收利润双增。公司内外兼修，对外拓展新客户和新产品，对内实现区间费用率大幅下降，进而实现收入增长和盈利能力显著提高。展望公司，短期业绩增长依靠北美大客户微棱镜项目下沉放量，中期薄膜光学和涂覆片有份额提升机遇，长期反射光波导卡位AR眼镜。针对公司当前情况，我们维持此前营收预测并调整区间费用率，预计2024-2026年，公司营收66.22/79.80/92.60亿元，归母净利润为9.40/11.80/14.32亿元，EPS为0.68/0.85/1.03元，对应PE为26/21/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5076.25 6621.71 7979.86 9259.58 增长率(%) 16.01% 30.44% 20.51% 16.04% EBITDA（百万元） 1002.00 1738.35 2098.41 2441.37 归属母公司净利润（百万元） 600.25 939.85 1179.93 1431.86 增长率(%) 4.15% 56.58% 25.55% 21.35% EPS(元/股) 0.43 0.68 0.85 1.03 市盈率（P/E） 31.49 26.37 21.00 17.31 市净率（P/B） 2.19 2.67 2.46 2.28 EV/EBITDA 16.54 12.78 10.18 8.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激励程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1229.86 1421.96 2007.95 2359.74 净利润 617.45 968.91 1216.42 1476.15 折旧摊销 423.96 762.67 865.46 954.62 营运资金变动 134.33 -356.63 -103.94 -100.59 其它 54.12 47.01 30.01 29.56 投资活动现金流 -682.18 -853.59 -744.60 -738.20 资本支出 -1080.86 -624.50 -724.50 -724.50 投资变动 0.00 -50.00 -50.00 -50.00 其他 398.68 -179.09 29.90 36.30 筹资活动现金流 -209.17 -245.24 -382.41 -583.36 银行借款 8.01 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 87.16 19.70 0.00 0.00 其他 -304.34 -284.94 -402.41 -603.36 现金净增加额 342.54 326.88 880.94 1038.18 期初现金余额 1408.91 1751.45 2078.33 2959.27 期末现金余额主要财务比率 1751.45 2078.33 2959.27 3997.45 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.01% 30.44% 20.51% 16.04% 营业利润增长 7.58% 56.69% 25.56% 21.36% 归属母公司净利润增长 4.15% 56.58% 25.55% 21.35% 获利能力（%）毛利率 27.81% 28.10% 28.73% 29.29% 净利率 12.16% 14.63% 15.24% 15.94% ROE 6.98% 10.13% 11.73% 13.15% ROIC 5.87% 9.19% 10.71% 11.91% 偿债能力资产负债率（%） 20.28% 18.92% 20.17% 20.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.27 2.57 2.69 2.85 速动比率 1.76 2.04 2.19 2.37 营运能力总资产周转率 0.47 0.57 0.64 0.67 应收账款周转率 5.23 5.49 5.74 5.69 存货周转率 5.16 6.45 6.97 7.10 每股指标（元）每股收益 0.43 0.68 0.85 1.03 每股经营现金流 0.88 1.02 1.44 1.70 每股净资产 6.19 6.67 7.23 7.83 估值比率P/E 31.49 26.37 21.00 17.31 P/B 2.19 2.67 2.46 2.28 EV/EBITDA 16.54 12.78 10.18 8.34 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4771.23 5277.31 6571.38 7988.56 货币资金2420.84 2747.72 3628.67 4666.85 应收及预付1194.66 1338.64 1596.65 1838.46 存货718.80 758.47 872.82 971.31 其他流动资产436.94 432.48 473.24 511.94 非流动资产6483.69 6659.20 6575.75 6403.12 长期股权投资695.36 725.36 755.36 785.36 固定资产4352.00 4705.15 4895.53 4856.55 在建工程652.25 167.42 -157.41 -342.05 无形资产295.52 306.52 317.52 328.52 其他长期资产488.56 754.74 764.74 774.74 资产总计11254.92 11936.51 13147.12 14391.68 流动负债2098.66 2054.82 2444.00 2807.42 短期借款135.29 155.29 175.29 195.29 应付及预收1782.58 1654.39 1976.22 2275.42 其他流动负债180.78 245.14 292.49 336.70 非流动负债183.51 203.31 208.31 213.31 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债183.51 203.31 208.31 213.31 负债合计2282.17 2258.13 2652.31 3020.72 实收资本1390.63 1390.63 1390.63 1390.63 资本公积4264.87 4284.56 4284.56 4284.56 留存收益3117.17 3780.77 4560.70 5392.56 归属母公司股东权8602.93 9279.50 10059.43 10891.29 少数股东权益369.82 398.89 435.38 479.67 负债和股东权益11254.92 11936.51 13147.12 14391.68 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5076.25 6621.71 7979.86 9259.58 营业成本3664.60 4760.82 5686.91 6547.88 税金及附加47.97 59.60 71.82 83.34 销售费用71.05 72.84 87.78 101.86 管理费用353.76 397.30 478.79 555.57 研发费用423.89 463.52 558.59 648.17 财务费用-69.81 -66.17 -75.02 -100.50 资产减值损失-32.20 -38.00 -43.00 -48.00 公允价值变动收益-2.68 0.00 0.00 0.00 投资净收益14.32 33.11 39.90 46.30 资产处置收益5.91 0.00 0.00 0.00 其他收益114.94 132.43 159.60 185.19 营业利润664.57 1041.34 1307.48 1586.76 营业外收入3.94 4.00 5.00