贵金属周报（2024年08月第2周）

贵金属周报（2024年08月第2周） 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 宏观面数据追踪 8 第三章 贵金属基本面数据追踪 17 周初，市场因7月非农数据超预期疲软而再度开启美国经济衰退预期交易，全球股票、商品市场一度发生巨震，此间由于投资者在恐慌情绪蔓延时纷纷“逃顶”，进一步引发了市场结构性的踩踏和流动性紧张，贵金属表现受到拖累，白银因工业属性相较于黄金表现更加疲软；后半周，随着市场情绪企稳，贵金属也相继反弹。 周内伦敦金在2360-2460美元区间运行，在市场震荡时仍表现得相对抗跌，周五站回2430美元之上，最终周跌幅录得-0.47%；伦敦银在26.5-28.7美元区间运行，周中一度跌去3月以来的一半涨幅，后小幅反弹，最终周跌幅录得3.88%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于545-575元区间，周跌幅2.32%；沪银交投于6835-7538元区间，周跌幅5.6%。 美元指数走弱，周中一度跌至102一线附近，后站回103关口，周跌幅0.07%。 10年美债收益率先抑后扬，周初曾一度触及一年多以来低点3.67%，后反弹至3.94%。 人民币兑美元汇率再度走强，周五收于7.169，为今年1月以来的高位附近，周涨幅0.02%。 美国宏观方面，周中新出炉的7月ISM非制造业PMI和当周初请失业金人数好于预期，缓解了市场因非农数据而引发的恐慌情绪；并且，美联储官员相继对市场进行安抚，日本央行也再度放鸽，市场暂时企稳，对于今年累计降息幅度的押注从周初较为激进的125bps降为当前的100bps。 美国宏观：美国7月ISM非制造业PMI51.4，预期51，前值48.8；美国至8月3日当周初请失业金人数为23.3万人，低于预期的24万人，降幅创近一年最大。 美联储官员：（1）芝加哥联储主席古尔斯比表示美联储的职责不是对一个月的就业数据做出反应，美联储的政策任务与股市无关。当被问及紧急降息时，古尔斯比表示，包括加息和降息在内的选项一直放在台面上；（2）旧金山联储主席戴利表示对9月降息持开放态度，目前未看到就业恶化，7月的就业报告反映出临时裁员和飓风影响，如果仅关注一个点的数据那会容易出错。 美联储观察：美联储9月降息25个基点的概率为51.5%，降息50个基点的概率为48.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为37.1%，累计降息75个基点的概率为49.3%，累计降息100个基点的概率为45.8%。 逻辑分析 因7月非农数据超预期疲软，令市场再度开始交易美国衰退预期，叠加过去几个月中美国AI科技股累积了较多泡沫、以及近期日元套息交易逆转，进一步引发了市场结构性的踩踏和流动性紧张，也拖累了贵金属表现。但另一方面，后续出炉的美国ISM非制造业PMI、初请失业金等数据好于预期，美联储和日本央行官员也相继出言安抚市场，令市场的担忧情绪有所缓解。预计短期内市场仍将围绕美国是否能够软着陆进行博弈，敏感情绪或将继续令市场处于高波动之中。 交易策略 单边：黄金走势反弹，伦敦金关注下方20日均线支撑，沪金主力合约关注5日均线支撑；白银暂时企稳，伦敦银关注上方10日均线的阻力、沪银主力合约关注7250附近的阻力是否有效。 套利：观望。 期权：观望。 资料来源：iFinD银河期货 美元指数与伦敦金 实际利率与伦敦金 实际利率与伦敦银 2,5 107 105 103 101 99 97 美元指数与伦敦银 2023-06 2023-07 23-08 09 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 383.00 37 332.50 32 2.00 28 1.5027 23 1.0022 2024-06 2024-07 18 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.5017 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 美元指数伦敦银 实际收益率（Tips）伦敦银 -08 内外盘白银期货走势 内外盘黄金期货走势 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 6 内盘黄金溢价 内盘黄金溢价（元/克） 30 20 10 0 -10 -20 -30 内盘白银溢价 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 021-05 9,000 34 328,500 308,000 287,500 267,000 246,500 226,000 205,500 185,000 COMEX白银SHFE白银右 加息预期路径变化 2024/8/52024/8/11 资料来源：美联储观察银河期货 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 萨姆规则衰退指标>0.5,指示经济衰退 今年以来美股表现远超利润增长风险不断积累 标普500指数下挫VIX波动率急升 市场流动性收到冲击时OIS-SOFR利差往往扩大 上周五美国非农数据意外超预期疲软，失业率走高至4.3%，触发萨姆规则，引发市场对于美国陷入经济衰退的担忧。 美联储经济学家Sahm提出当美国3个月失业率移动平均值，减去前一年失业率低点，所得数值超过0.5%时，意味着经济体正经历衰退阶段，且过去每次衰退阶段皆符合此情况， 自今年以来，美股表现远超实际盈利增长，AI科技股龙头虹吸效应愈加明显，风险不断累积。自二季度7家龙头接连公布业绩以来，市场情绪已开始动摇，出现逃顶迹象，并进一步引发了市场结构性的踩踏和流动性紧张。 OIS-SOFR利差代表了出借资金无法归还的违约风险，其中不仅反映了交易对手的信用风险，也隐含了市场流动性风险。利差扩大隐含了美元在市场上的稀缺性增加，在市场出现危机事件的时候该利差扩大。 6,000.0090.00 5,500.00 80.00 70.00 5,000.00 60.00 4,500.00 50.00 4,000.00 40.00 3,500.00 30.00 3,000.00 20.00 2,500.00 10.00 2,000.00 2019-01-02 0.00 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02 标准普尔500指数标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：同花顺东北证券中金国际银河期货 5.50 5.25 5.005.00 5.00 4.75 4.504.504.50 4.5市0场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年 4.25 宏观数据趋弱， 市场降息信心提振 4.004.004.00 4.00 美国ISM制造业PMI和非农接连超预期疲软， 市场开始担忧美国经济衰退。 3.75 3.50 3.00 2024/1/6 2024/6/9 2024/2/52024/3/5 2024/6/212024/7/24 2024/4/8 2024/8/7 2024/5/11 本周中市场降息预期（2024/8/7） 市场降息预期变化 至8月7日（经历“黑色星期一”后市场初步企稳）：美联储9月降息25个基点的概率为30.5%，降息50个基点的概率为69.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为22.1%，累计降息75个基点的概率为58.7%，累计降息100个基点的概率为19.2%。 右图展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；但近期陷入衰退预期，对于降息的幅度的押注变得激进。 资料来源：美联储观察银河期货 25000 美国实际GDP年化季环比 34.8 20000 40 30 20 15000 4.62.6 4.25.26.23.37.0 (5.3) (2.0)(0.6) 10000 5000 (28.0) 0 2.72.62.22.14.93.41.42.810 0 -10 -20 -30 -40 美国GDP支�法折年数（十亿美元） 美国GDP不变价环比折年率右 美国GDP年化季环比 3.00 2.50 2.00 1.50 % 1.00 美国GDP分项贡献 美国GDP分项贡献 1.02 2024-06 2024-03 •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人 库存投资和非住宅固定投资的增长。 0.50 0.00 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -0.50 -1.00 0.35 0.20 0.69 -0.05 0.25 0.28 0.82 -0.72 2023-12 2023-09 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、 美国GDP分项环比折年率 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 个人消费环比 进口环比 国内私人投资环比 政府支�环比 �口环比 美国GDP分项环比 美联储经济预期2024-3-21 娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 资料来源：iFinDBEA银河期货 美国经济——消费 25% 70.00% 23% 69.00% 21%68.00% 19% 67.00% 17% 66.00% 15% 13%65.00% 11% 64.00% 9%63.00% 耐用品 非耐用品 服务右 美国个人消费构成 美国零售月率变化 6.00 4.002.00 0.0 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右 25,000 7,000 6,000 20,000 15,000 10,000 5,000 4,000 3,000 2,000 5,000 1,000 00 美国:个人可支配收入:折年数:季调:当月值 美国:个人储蓄:折年数:季调:当月值 30.0010.00 25.008.00 20.00 6.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 4.00 0.292.00 0.00 -2.00 5.20 -