铝链一体化优势凸显，上调盈利预期

中国铝业（601600） 公司点评 铝链一体化优势凸显，上调盈利预期 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）6.84 近12个月最高/最低（元）8.77/4.90 总股本（百万股）17,158 流通股本（百万股）17,067 流通股比例（%）99.47 总市值（亿元）1,174 流通市值（亿元）1,168 公司价格与沪深300走势比较 33% 13% -7%8/23 26% 11/23 2/245/24 52% - 主要观点： 中国铝业发布2024年半年报 公司24H1实现营收1107.18亿元，同比-17.4%；实现归母净利润70.16 亿元，同比+105.36%；其中单Q2实现归母净利润47.86亿元，同比 +198.45%，环比+114.6%。 氧化铝收入同增46%，一体化优势凸显 公司收入减少主要是贸易量下降，但公司贡献主要盈利的电解铝和氧化铝板块均实现增长。24H1公司原铝收入681.83亿元，同比+20.53%，产/销量分别为363/359万吨，同比分别+18.63%/+17.32%，云南复产 及内蒙古华云三期42万吨投产带动量增，后续青海分公司50万吨电解铝项目有序推进，公司电解铝板块仍具增量空间。氧化铝板块公司24H1收入314.35亿元，同比+46.21%，氧化铝产量1027万吨，同比+1.58%。 价格方面，24H1国内氧化铝均价3507.52元/吨，同比+21.27%，受到海外供给扰动、国内部分铝土矿停产、部分氧化铝厂减产的影响，今年氧化铝价格维持高位，2024年8月29日国内氧化铝均价达到3939元 /吨。公司氧化铝产能全球第一，且在国内和几内亚均有铝土矿供给，在 中国铝业沪深300 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.铝产业链一体布局，深耕主业迈向全球2024-03-30 上游扰动的情况下具备稳定的原料来源，一体化优势延续。 氧化铝&电解铝价格上行叠加成本管控，板块利润率明显提升 24H1公司实现销售毛利率/净利率分别为17.26%/10.2%，同比分别 +7.73/+6.03pcts。分板块来看，氧化铝板块24H1实现利润42.1亿元 （同比+223.07%），利润率13.6%（同比+7.4pcts）；原铝板块24H1利润75.95亿元（同比+92.67%），利润率11.1%（同比+4.2pcts）。24H1国内电解铝价格上涨约7%，公司加强成本管控，降低自发电成本并争取最低电价，实现降本增利。 资产质量优化，中期分红回馈股东 截至24H1期末公司资产负债率为49.97%，同比-3.33pcts，系近十年来首次降至50%以下，公司利用经营产生的货币资金进一步偿还带息债务，资产质量不断提升。公司拟按每10股人民币0.82元（含税）向全体股东派发现金红利，系首次实施中期利润分配方案，分红比例约20%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为140.32/161.86/169.57亿元（前值为80.43/96.69/111.78亿元，基于氧化铝价格提升上调），对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 电解铝和氧化铝价格大幅下降；能源成本大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入225071 252033 262286 271183 收入同比（%）-22.7% 12.0% 4.1% 3.4% 归属母公司净利润6717 14032 16186 16957 净利润同比（%）60.2% 108.9% 15.3% 4.8% 毛利率（%）12.9% 17.0% 18.0% 17.7% ROE（%）11.1% 19.1% 18.1% 15.9% 每股收益（元）0.39 0.82 0.94 0.99 P/E14.42 8.36 7.25 6.92 P/B1.60 1.60 1.31 1.10 EV/EBITDA5.05 3.30 2.14 1.26 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 58441 81341 123375 165983 营业收入 225071 252033 262286 271183 现金 21104 44788 85120 126320 营业成本 196040 209155 215170 223105 应收账款 4024 3865 4191 4361 营业税金及附加 2589 2640 2809 2919 其他应收款 1860 1867 1951 2052 销售费用 432 417 448 468 预付账款 443 959 959 922 管理费用 4351 4789 4797 5071 存货 22847 21753 22988 23986 财务费用 2972 1084 386 -586 其他流动资产 8163 8109 8165 8342 资产减值损失 -755 -1300 -1200 -1200 非流动资产 153315 142591 131337 120478 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 10040 9712 9639 9543 投资净收益 276 221 323 301 固定资产 100290 89685 79007 68280 营业利润 15296 29150 34037 35416 无形资产 17476 19094 20415 21745 营业外收入 221 260 100 113 其他非流动资产 25509 24101 22277 20910 营业外支出 426 400 587 426 资产总计 211756 223933 254712 286461 利润总额 15091 29009 33550 35103 流动负债 58706 56881 58353 60867 所得税 2507 4816 5644 5867 短期借款 7970 8770 8770 9870 净利润 12584 24194 27906 29236 应付账款 13636 13302 13980 14564 少数股东损益 5867 10161 11721 12279 其他流动负债 37101 34810 35603 36433 归属母公司净利润 6717 14032 16186 16957 非流动负债 54161 45121 46521 46521 EBITDA 29957 41764 46201 46635 长期借款 33438 24638 26038 26038 EPS（元） 0.39 0.82 0.94 0.99 其他非流动负债 20723 20483 20483 20483 负债合计 112867 102002 104874 107387 主要财务比率 少数股东权益 38431 48593 60314 72593 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 17162 17158 17158 17158 成长能力 资本公积 23127 23158 23158 23158 营业收入 -22.7% 12.0% 4.1% 3.4% 留存收益 20169 33022 49208 66165 营业利润 11.8% 90.6% 16.8% 4.0% 归属母公司股东权 60458 73339 89524 106481 归属于母公司净利 60.2% 108.9% 15.3% 4.8% 负债和股东权益 211756 223933 254712 286461 获利能力毛利率（%） 12.9% 17.0% 18.0% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.0% 5.6% 6.2% 6.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.1% 19.1% 18.1% 15.9% 经营活动现金流 27041 38275 42706 44018 ROIC（%） 9.0% 13.4% 13.0% 11.6% 净利润 12584 24194 27906 29236 偿债能力 折旧摊销 11056 11670 12265 12117 资产负债率（%） 53.3% 45.6% 41.2% 37.5% 财务费用 3284 1612 1506 1542 净负债比率（%） 114.1% 83.7% 70.0% 60.0% 投资损失 -276 -221 -323 -301 流动比率 1.00 1.43 2.11 2.73 营运资金变动 -230 89 -229 4 速动比率 0.59 1.02 1.69 2.31 其他经营现金流 13437 25036 29716 30651 营运能力 投资活动现金流 -11181 -1824 -2268 -2376 总资产周转率 1.06 1.16 1.10 1.00 资本支出 -6519 -2260 -2421 -2526 应收账款周转率 55.36 63.89 65.12 63.42 长期投资 -5258 81 -170 -151 应付账款周转率 13.48 15.53 15.77 15.63 其他投资现金流 595 355 323 301 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14143 -12781 -106 -442 每股收益 0.39 0.82 0.94 0.99 短期借款 1508 800 0 1100 每股经营现金流薄） 1.58 2.23 2.49 2.57 长期借款 -626 -8800 1400 0 每股净资产 3.52 4.27 5.22 6.21 普通股增加 0 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 207 31 0 0 P/E 14.42 8.36 7.25 6.92 其他筹资现金流 -15233 -4809 -1506 -1542 P/B 1.60 1.60 1.31 1.10 现金净增加额 1623 23684 40332 41200 EV/EBITDA 5.05 3.30 2.14 1.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证