盈利持续增长,一体化营业凸显长期优势,维持“买入”评级 公司发布年报,2022年实现营业收入1540.4亿元,同比+33.0%,实现归母净利润58.4亿元,同比+26.2%,实现扣非净利润46.7亿元,同比+33.8%。2023年Q1公司实现营业收入343.5亿元,同比-3.0%,实现归母净利润14.6亿元,同比+70.0%,实现扣非后归母净利润8.4亿元,同比+34.2%。2022年公司天然气业务单价上涨,主要产品毛差扩大。2023年Q1,公司主要产品毛差维持高位,盈利同比继续增长,我们上调2023-2024年盈利预测,并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为71.6/83.7(前值54.5/61.7)/97.6亿元,同比+22.5%/16.9%/16.6%,EPS分别为2.31/2.70/3.15元,对应当前股价PE为8.8/7.5/6.4倍。公司天然气全产业链布局,一体化营业凸显长期优势,公司业绩有望进一步改善,维持“买入”评级。 天然气毛差修复,主要业务板块盈利增长 天然气直销:2022年直销气量35亿方,同比-14.5%,毛差0.89元/方,同比+180.9%,直销气毛差大幅上涨致天然气直销业务毛利大增。天然气零售:零售气量259亿方,同比+2.7%,毛差0.29元/方,同比+1.4%,公司天然气零售业务保持相对稳定。天然气批发:批发气量68亿方,同比-13.7%,毛利率7.9%,同比+6.4pct,天然气批发业务盈利修复明显。综合能源业务:2022年,公司共有60个综合能源项目完成建设并投入运营,累计已投运综合能源项目达210个,综合能源销售量222.4亿千瓦时,同比增长+16.6%。能源生产:煤炭销量524万吨,同比+34.4%,能源生产业务毛利率24.9%,同比+4.3pct。2022年,公司创新售气模式,主要产品盈利同比增长。2023年Q1:总销气量94.8亿方,同比-6.8%,直销气价差0.76元/方,零售气价差0.46元/方,Q1天然气价差维持高位。 能源业务一体化,打造天然气智能生态运营商 舟山接收站:2022年公司完成舟山LNG接收站并购,实际处理能力达750万吨/年,三期新增350万吨/年,建成后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源:国际资源池持续优化,年内新增长期资源530万吨,累计签属长协资源共764万吨,并构建国际LNG运力池,获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商:公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局,通过整合国内外资源,优化销售模式,形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台,公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。 风险提示:产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要