2024H1营收实现稳健增长，盈利水平基本保持稳定公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年8月29日 2024H1营收实现稳健增长，盈利水平基本保持稳定 增持-A(维持) 潮宏基（002345.SZ） 珠宝首饰及钟表 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：4.48 年内最高/最低（元）：7.45/4.02 事件描述 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），派息率38.72%。 事件点评 2024年上半年，公司营收与业绩均实现稳健增长。2024H1，公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%。其中，24Q1-24Q2分别实现营收17.96、16.35亿元，同比增长17.87%、10.33%。2024H1，公司实现归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，其中，24Q1-24Q2分别实现归母净利润1.31、0.99亿元，同比增长5.47%、16.76%。2024年上半年，公司营收与业绩均实现稳健增长，主要受益于珠宝业务表现稳健，而女包业 流通A股/总股本（亿股）： 8.67/8.89 务相对承压。 流通A股市值（亿元）：38.85 总市值（亿元）：39.81 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.26 摊薄每股收益(元)：0.26 每股净资产(元)：4.29 净资产收益率(%)：6.05 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 预计自营线下渠道单店销售同比增长，加盟门店开设进度符合预期。截至2024H1 末，公司珠宝业务合计门店为1451家，较期初净增加52家。分渠道看，自营渠道， 2024H1，实现营收17.25亿元，同比下降3.98%，珠宝业务期末门店数量257家，较年 初净减少17家。其中，线上渠道实现营收6.0亿元，同比下降7.88%；线上渠道珠宝产品收入5.36亿元，同比下降4.12%，占珠宝业务收入比重为15.61%。批发渠道，2024H1，实现营收5144万元，同比增长9.26%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2024H1，实现营收16.47亿元，同比增长43.66%，珠宝业务期末门店数量1194家，较年初净增69家。2024H1，自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.09%、9.38%、17.19%，同比提升-0.71、0.18、-2.72pct。 传统黄金产品收入高增，女包业务上半年销售承压。分产品看，时尚珠宝首饰，2024H1，实现营收16.54亿元，同比增长5.97%，毛利率28.52%，同比下滑3.44pct。传统黄金首饰，2024H1，实现营收14.77亿元，同比增长31.37%，毛利率9.78%，同比提升0.77pct。皮具产品，2024H1，实现营收1.48亿元，同比下降26.07%，毛利率62.26%，同比下滑2.13pct。品牌授权及加盟服务业务，2024H1，实现营收1.23亿元，同比增长41.00%。2024H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.21%、43.04%、4.33%、3.60%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 黄金产品占比提升致毛利率下滑，费用管控强化，净利率水平基本稳定。盈利能力 方面，2024H1，公司毛利率同比下滑2.7pct至24.1%，主因毛利率相对较低的传统黄金产品销售占比提升，24Q2毛利率同比下滑2.4pct至23.3%。费用率方面，2024H1，期间费用率合计下滑2.7pct至14.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct。综合影响下，2024H1，公司归母净利率6.7%，同比下滑0.2pct，24Q2归母净利率同比提升0.3pct至6.0%。存货方面，截至2024H1末，公司存货为27.88亿元，同比增长6.34%，存货周转天数189天，同比减少27天。经营活动现金流方面，2024H1公司经营活动现金流净额为3.39亿元，同比下降8.4%。 投资建议 2024年上半年，公司珠宝业务线下渠道延续“自营转加盟”策略，线下门店合计净增加52家。虽然销售毛利率伴随产品结构变化，同比下滑，但受益于有效费用管控，2024年上半年，公司净利率水平基本保持稳定，业绩端实现双位数稳健增长。考虑珠宝业务线上销售放缓及女包业务销售较为承压，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.45、0.52、0.60元，8月28日收盘价4.48元，对应公司2024-2026年PE为10.0、8.6、7.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 6,852 7,891 8,981 YoY(%) -4.7 33.6 16.1 15.2 13.8 净利润(百万元) 199 333 397 462 529 YoY(%) -43.2 67.4 19.0 16.4 14.6 毛利率(%) 30.2 26.1 24.8 24.0 23.5 EPS(摊薄/元) 0.22 0.38 0.45 0.52 0.60 ROE(%) 5.7 8.6 10.0 10.9 11.5 P/E(倍) 20.0 11.9 10.0 8.6 7.5 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 净利率(%) 4.5 5.7 5.8 5.9 5.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3910 4061 7367 6993 8290 营业收入 4417 5900 6852 7891 8981 现金 650 643 3822 4112 4845 营业成本 3084 4362 5150 5997 6868 应收票据及应收账款 266 286 353 424 430 营业税金及附加 78 91 114 130 145 预付账款 16 14 31 18 35 营业费用 774 828 795 868 988 存货 2665 2688 2733 2065 2514 管理费用 91 126 137 142 153 其他流动资产 312 429 428 375 467 研发费用 60 63 73 84 95 非流动资产 1644 1676 1729 1779 1836 财务费用 30 31 59 88 84 长期投资 195 198 215 229 244 资产减值损失 -84 -33 -69 -47 -36 固定资产 427 530 565 609 649 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 29 24 32 33 31 投资净收益 19 3 15 14 12 其他非流动资产 993 924 918 907 913 营业利润 252 403 489 570 649 资产总计 5553 5737 9096 8772 10126 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 1650 1694 4906 4351 5410 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 439 333 3192 2966 3548 利润总额 252 403 490 571 649 应付票据及应付账款 144 116 346 140 371 所得税 47 73 89 104 118 其他流动负债 1066 1245 1369 1244 1491 税后利润 205 330 401 466 531 非流动负债 312 226 193 151 112 少数股东损益 6 -3 4 5 2 长期借款 279 196 157 117 78 归属母公司净利润 199 333 397 462 529 其他非流动负债 33 30 37 33 33 EBITDA 392 487 625 694 768 负债合计 1962 1920 5100 4502 5522 少数股东权益 49 186 190 195 197 主要财务比率 股本 889 889 889 889 889 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1346 1281 1281 1281 1281 成长能力 留存收益 1425 1581 1704 1821 1979 营业收入(%) -4.7 33.6 16.1 15.2 13.8 归属母公司股东权益 3542 3632 3806 4076 4408 营业利润(%) -41.7 60.0 21.6 16.5 13.8 负债和股东权益 5553 5737 9096 8772 10126 归属于母公司净利润(%) -43.2 67.4 19.0 16.4 14.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.2 26.1 24.8 24.0 23.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.5 5.7 5.8 5.9 5.9 经营活动现金流 414 615 806 915 547 ROE(%) 5.7 8.6 10.0 10.9 11.5 净利润 205 330 401 466 531 ROIC(%) 5.2 8.0 6.1 7.3 7.2 折旧摊销 115 70 89 51 52 偿债能力 财务费用 30 31 59 88 84 资产负债率(%) 35.3 33.5 56.1 51.3 54.5 投资损失 -19 -3 -15 -14 -12 流动比率 2.4 2.4 1.5 1.6 1.5 营运资金变动 6 110 288 339 -90 速动比率 0.6 0.6 0.9 1.1 1.0 其他经营现金流 77 77 -16 -17 -18 营运能力 投资活动现金流 -79 -219 -111 -76 -76 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -253 -369 -322 -349 -307 应收账款周转率 18.2 21.4 21.4 20.3 21.0 应付账款周转率 18.1 33.6 22.3 24.7 26.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.38 0.45 0.52 0.60 P/E 20.0 11.9 10.0 8.6 7.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 0.91 1.03 0.62 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 3.99 4.09 4.28 4.59 4.96 EV/EBITDA 10.5 8.5 5.9 4.5 3.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的