营收快速增长，多种设备验证快速推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-28 收盘价(元) 123.00 流通股本(亿股) 1.54 每股净资产(元) 16.39 总股本(亿股) 2.78  最近12月市场表现 事件：拓荆科技发布2024年半年报：2024H1公司实现营收12.67亿元，同比增长26.22%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降-69.38%。 拓荆科技 沪深300 17% 7% -3% -12% -22% -32% 产品推广迅速，出货量高速增长：随着业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量大幅增加。2024年上半年度，公司出货超过430个反应腔，出货金额32.49亿元，同比增长146.50%。截至2024Q2末，公司累计出货超过1940个反应腔，进入超过70条生产线；公司预计2024年全年出货 超过1000个反应腔有望创历史新高。 合同负债增长，在手订单充裕：受益于国内下游晶圆制造厂对国内半导体设备的需求增加，2024H1公司新签销售订单同比大幅增加，且第二季度新签订单环比一季度亦有大幅增加，在手销售订单充足。2024Q2末公司预收货款对应的合同负债期末达到20.38亿元，较2023年末增加6.56亿元，增长47.49%，印证公司在手订单充裕。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《半导体业务发展多点开花，未来业绩可期》2024-05-04 2.《业绩保持快速增长，存货环比上升》2023-11-02 3.《业绩高速增长，产品多元化进展顺利》2023-09-08 保持高研发投入不断发展新设备：公司持续进行高强度研发投入，发展包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVDBianca工艺设备、键合套准精度量测设备在内的新产品；并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，不断扩大工艺覆盖面，提升产品核心竞争力。2024H1公司研发费用达3.14亿元，同比增长49.61%；研发费率维持在24.81%的高位水平。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入40.21/53.48/68.84亿元归母净利润7.72/10.49/15.13亿元。对应PE分别为44.92/33.08/22.94倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1706 2705 4021 5348 6884 收入增长率(%) 125.02 58.60 48.66 33.00 28.72 归母净利润(百万元) 368 663 772 1049 1513 净利润增长率(%) 438.02 79.82 16.59 35.80 44.20 EPS(元/股) 2.15 3.54 2.78 3.77 5.44 PE 100.81 65.34 44.92 33.08 22.94 ROE(%) 9.93 14.42 14.23 16.31 19.20 PB 7.39 9.42 6.39 5.40 4.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1705.562704.974021.325348.466884.29成长性 减:营业成本865.251325.251958.762627.603409.35营业收入增长率125.0%58.6%48.7%33.0%28.7% 营业税费17.3017.6940.2166.86117.03营业利润增长率533.4%104.5%16.7%35.8%44.2% 销售费用192.30281.48361.92401.13447.48净利润增长率438.0%79.8%16.6%35.8%44.2% 管理费用80.99188.88261.39320.91378.64EBITDA增长率513.5%99.4%47.1%34.8%38.2% 研发费用378.74575.95844.481069.691239.17EBIT增长率731.7%101.3%45.9%34.7%41.3% 财务费用-18.23-11.9954.2863.3855.96NOPLAT增长率737.2%83.3%45.8%34.7%41.3% 资产减值损失-23.32-16.86-12.00-19.00-23.00投资资本增长率266.6%50.7%31.0%11.0%14.7% 加:公允价值变动收益16.2694.040.000.000.00净资产增长率210.7%23.8%18.2%18.5%22.6% 投资和汇兑收益13.892.894.305.717.35利润率 营业利润356.53729.06850.541155.061665.55毛利率49.3%51.0%51.3%50.9%50.5% 加:营业外净收支7.63-0.150.000.000.00营业利润率20.9%27.0%21.2%21.6%24.2% 利润总额364.15728.91850.541155.061665.55净利润率21.3%24.5%19.2%19.7%22.0% 减:所得税0.0565.0476.55103.96149.90EBITDA/营业收入19.8%24.9%24.6%24.9%26.8% 净利润368.47662.58772.491049.061512.70EBIT/营业收入18.1%22.9%22.5%22.8%25.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金3827.372675.653371.733780.914985.84固定资产周转天数6366636256 交易性金融资产46.1129.4829.4829.4829.48流动营业资本周转天数68221286246204 应收账款261.93529.71722.07882.41944.15流动资产周转天数9491017855762683 应收票据20.710.000.000.000.00应收账款周转天数3853565448 预付账款95.78191.99254.64289.04340.94存货周转天数676931950844732 存货2296.594556.145782.666537.997332.93总资产周转天数103811501011904800 其他流动资产256.67460.04460.04460.04460.04投资资本周转天数588731683614539 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.9%14.4%14.2%16.3%19.2% 长期股权投资0.00228.22328.22378.22428.22ROA5.0%6.6%6.1%7.4%9.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.0%8.6%9.5%11.5%14.2% 固定资产381.97612.64786.441055.871095.43费用率 在建工程10.60116.54329.54254.54129.54销售费用率11.3%10.4%9.0%7.5%6.5% 无形资产43.8891.68105.68118.68130.68管理费用率4.7%7.0%6.5%6.0%5.5% 其他非流动资产32.02179.2462.3062.3062.30财务费用率-1.1%-0.4%1.3%1.2%0.8% 资产总额7313.749969.3512613.0214240.2116341.85三费/营业收入15.0%16.9%16.8%14.7%12.8% 短期债务400.2769.98158.68108.6873.68偿债能力 应付账款563.53985.631142.611350.291609.97资产负债率49.3%53.9%57.0%54.8%51.8% 应付票据307.8984.75108.82138.68170.47负债权益比97.3%117.1%132.3%121.4%107.3% 其他流动负债181.56179.47179.47179.47179.47流动比率2.312.842.722.642.72 长期借款270.001870.802855.652855.652855.65速动比率1.411.091.061.041.15 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数153.5819.979.5810.6915.28 负债总额3605.895377.707183.857807.948458.93分红指标 少数股东权益-3.64-2.22-0.711.334.28DPS(元)0.260.350.130.170.23 股本126.48188.19278.32278.32278.32分红比率0.000.050.050.050.04 留存收益463.461093.161828.232829.294277.00股息收益率0.1%0.2%0.1%0.1%0.2% 股东权益3707.854591.645429.176432.277882.92业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.153.542.783.775.44 净利润368.47662.58772.491049.061512.70BVPS(元)29.3424.5419.5123.1128.31 加:折旧和摊销29.0052.1283.97114.34120.22PE(X)100.865.344.933.122.9 资产减值准备25.8724.9216.0024.0026.00PB(X)7.49.46.45.44.4 公允价值变动损失-16.26-94.040.000.000.00P/FCF 财务费用-1.5048.9294.41113.95112.68P/S16.116.08.66.55.0 投资收益-13.89-2.89-4.30-5.71-7.35EV/EBITDA72.063.434.925.617.8 少数股东损益-4.371.291.502.042.95CAGR(%) 营运资金的变动-139.80-2345.57-792.60-306.78-256.45PEG0.20.82.70.90.5 经营活动产生现金流量247.63-1657.34170.63990.861510.67ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-151.47-835.71-535.02-369.72-93.06REP 融资活动产生现金流量2790.121339.151062.89-211.95-212.68 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10