传动齿轮、智能机构业务靓眼，2024Q2业绩超预告上限

双环传动（002472.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 传动齿轮、智能机构业务靓眼，2024Q2业绩超预告上限 事件：公司2024H1实现营业收入43.22亿元，同比+17.26%，归母净利润4.73亿元，同比+28.33%。 2024Q2业绩超预告上限，乘用车齿轮&智能执行机构贡献主要增量。公司2024Q2单季度实现营业收入22.5亿元，同/环比分别+19%/+8%，归母净利润2.5亿元，同/环比分别+27%/+14%，超业绩预告上限。分业务 看，2024H1：1)乘用车齿轮实现收入23.6亿元，同比+28.5%，毛利率23.4%，与行业趋势一致（2024H1乘用车销量同比+6.3%，其中新能源销量同比+32.0%），贡献业绩的主要增量；2）商用车齿轮表现稳健，实现收入4.6亿元，同比+3.8%，毛利率26.3%；3）智能执行机构（民生 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 08月28日收盘价（元）18.80 总市值（百万元）15,895.31 总股本（百万股）845.50 其中自由流通股（%）88.79 30日日均成交量（百万股8.02 股价走势 齿轮）受益于智能家居业务的快速增长，实现收入2.8亿元，同比+82%。 毛利率同环比上行，费用控制卓有成效。公司2024Q2实现毛利率22.83%，同/环比分别+1.28/+0.18PCT，预计主要受益于主业规模效应的提升，与民生齿轮经营效率的改善。公司2024Q2期间费用率合计9.3%，同/环比分别+0.36/-0.59PCT，销售/管理/研发/财务费用率，同比分别-0.03/-0.36/-0.20/+0.95PCT。公司持续推进降本增效，费用管理卓有成 20% 8% -4% -16% -28% -40% 双环传动沪深300 效，其中财务费用率上行，主要受汇兑影响所致。 传动齿轮产能稳步扩张，环驱科技打开成长空间。1）新能源传动齿轮，截止2023年底，已经建成产能500万台套，后续本部、嘉兴、邦奇出口 等项目仍在推进；2）公司2022年收购三多乐，拓展民生齿轮业务，2023年实现收入3.8亿元，2024Q1已实现盈利，目前下游覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等多个领域，未来有望贡献业绩新增量。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润10.6/13.2/15.9亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，减速器技术风险，新客户拓展不利风险。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《双环传动（002472.SZ）：2024Q2业绩符合预期，新能源齿轮、环驱科技表现靓眼》2024-07-09 2、《双环传动（002472.SZ）：2024Q1业绩符合预期， 各项业务稳步推进》2024-05-07 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,838 8,074 9,972 12,246 14,874 增长率yoy（%） 26.8 18.1 23.5 22.8 21.5 归母净利润（百万元） 582 816 1,062 1,316 1,592 增长率yoy（%） 78.4 40.3 30.0 23.9 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.97 1.26 1.56 1.88 净资产收益率（%） 7.9 10.3 12.8 15.6 19.2 P/E（倍） 27.3 19.5 15.0 12.1 10.0 P/B（倍） 2.2 2.0 1.9 1.9 1.9 3、《双环传动（002472.SZ）：Q4业绩符合预期，各项业务稳步推进》2024-01-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5646 5324 5726 5874 5963 营业收入 6838 8074 9972 12246 14874 现金 1605 993 172 -899 -2224 营业成本 5397 6278 7686 9463 11465 应收票据及应收账款 1760 2020 2504 3084 3738 营业税金及附加 33 47 55 66 83 其他应收款 13 9 13 16 19 营业费用 69 81 100 123 150 预付账款 139 108 164 196 233 管理费用 304 329 407 500 607 存货 1823 1824 2434 2948 3551 研发费用 298 384 474 582 707 其他流动资产 306 369 440 529 646 财务费用 71 35 37 50 67 非流动资产 7249 7848 8504 9070 9549 资产减值损失 -42 -33 0 0 0 长期投资 19 24 -1 -25 -45 其他收益 53 89 94 115 148 固定资产 5134 5278 5516 5649 5699 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 416 453 528 604 673 投资净收益 0 -9 -6 -7 -11 其他非流动资产 1681 2093 2460 2843 3222 资产处置收益 -27 -14 -20 18 -11 资产总计 12895 13171 14230 14944 15512 营业利润 623 944 1280 1588 1921 流动负债 3843 3785 4421 4964 5652 营业外收入 3 1 3 2 2 短期借款 1035 878 878 682 559 营业外支出 7 13 7 9 10 应付票据及应付账款 1881 2028 2572 3152 3805 利润总额 619 932 1276 1581 1914 其他流动负债 927 879 972 1130 1289 所得税 33 98 191 237 287 非流动负债 1569 1049 1106 1117 1122 净利润 586 834 1085 1344 1627 长期借款 1143 576 576 576 576 少数股东损益 4 18 23 28 34 其他非流动负债 426 473 531 541 546 归属母公司净利润 582 816 1062 1316 1592 负债合计 5411 4833 5527 6080 6774 EBITDA 1289 1683 2039 2425 2831 少数股东权益 134 374 397 425 459 EPS（元/股） 0.69 0.97 1.26 1.56 1.88 股本 850 853 845 845 845 资本公积 4355 4597 4417 4417 4417 主要财务比率 留存收益 2144 2893 3425 3556 3397 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7350 7964 8306 8438 8279 成长能力 负债和股东权益 12895 13171 14230 14944 15512 营业收入(%) 26.8 18.1 23.5 22.8 21.5 营业利润(%) 65.1 51.7 35.6 24.0 21.0 归属母公司净利润(%) 78.4 40.3 30.0 23.9 21.0 获利能力毛利率(%) 21.1 22.2 22.9 22.7 22.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 10.1 10.6 10.7 10.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.9 10.3 12.8 15.6 19.2 经营活动现金流 1217 1572 1327 1706 1953 ROIC(%) 6.7 8.8 10.6 13.2 16.4 净利润 586 834 1085 1344 1627 偿债能力 折旧摊销 568 681 727 794 850 资产负债率(%) 42.0 36.7 38.8 40.7 43.7 财务费用 87 64 56 54 49 净负债比率(%) 14.3 10.3 19.4 29.1 43.3 投资损失 -5 1 6 7 11 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -142 -83 -589 -480 -602 速动比率 0.9 0.9 0.7 0.5 0.4 其他经营现金流 124 75 42 -12 19 营运能力 投资活动现金流 -1577 -1302 -1414 -1355 -1358 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 1.0 资本支出 -1596 -1203 -1399 -1372 -1367 应收账款周转率 4.5 4.3 4.4 4.4 4.4 长期投资 3 -99 25 24 20 应付账款周转率 4.7 4.7 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 16 0 -39 -7 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 1457 -898 -735 -1423 -1919 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.97 1.26 1.56 1.88 短期借款 -857 -157 0 -195 -124 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 1.86 1.57 2.02 2.31 长期借款 620 -567 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.69 9.42 9.82 9.98 9.79 普通股增加 73 3 -8 0 0 估值比率 资本公积增加 1868 242 -180 0 0 P/E 27.3 19.5 15.0 12.1 10.0 其他筹资现金流 -246 -418 -547 -1228 -1795 P/B 2.2 2.0 1.9 1.9 1.9 现金净增加额 1107 -623 -821 -1072 -1325 EV/EBITDA 17.6 13.7 8.6 7.6 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的