2024年半年报点评：利润增速显著回升，拟实施中期分红

渝农商行（601077.SH）2024年半年报点评 利润增速显著回升，拟实施中期分红2024年08月29日 事件：8月28日，渝农商行发布2024年中报。24H1累计实现营收147亿元， YoY-1.3%；归母净利润74亿元，YoY+5.3%；不良率1.19%，拨备覆盖率360%。 营收降幅收窄，利润增速显著回升。24H1渝农商行营收同比-1.3%，增速较24Q1提升1.6pct。营收分项来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-8.0%、-9.4%、+47.2%，增速较24Q1分别+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct，其他非息收入延续高增速，主要是公司把握交易机会，投资收益大幅增厚。 24Q2单季归母净利润同比+26.3%，支撑24H1利润增速表现。24H1归母净利润同比+5.3%，增速较24Q1提升16.1pct，归母净利润增速提升较多主要得益于24Q2单季资产减值损失大幅下降，支撑了当季利润表现。另外，成本收入比延续下降态势，24H1末为27.2%，较24Q1末下降2.0pct。 贷款增速回升，对公端贡献主要增量。24H1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长5.0%、4.9%、4.3%，增速较24Q1分别+0.8pct、+0.1pct、 -1.5pct。其中，24H1对公贷款余额同比+8.0%，个人贷款余额同比-0.9%，主要是按揭贷款增速承压，个人经营性贷款增速保持相对平稳。 净息差延续下行趋势。渝农商行24H1净息差1.63%，与23年相比下降10BP。资产端，24H1生息资产收益率较23年下降18BP至3.49%，其中贷款收益率下降为主要拖累因素，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降20BP、43BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降8BP至1.95%，主要受益于定期存款成本明显改善。 不良率保持平稳，拨备维持高位。24H1末不良率为1.19%，连续三个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率为1.41%、1.52%，分别较24Q1末+27BP、+10BP，但由于关注贷款、逾期贷款大部分为有保贷款，风险相对可控。24H1不良净生成率0.84%，较23年有所提升，但上升幅度相对不大，判断主要是零售端资产质量波动所致。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，较23年末变动-7.2pct、-9BP，风险抵补能力较强。 投资建议：息差降幅有望收窄，规模平稳扩张 渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司规模扩张提供有力支撑；定期存款占比较高，存款挂牌价调降对负债成本的改善效果有望持续显现，从而支撑净息差表现；近三年分红比例保持30%水平，目前拟实施中期分红。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,009 27,524 28,216 29,447 增长率（%） -3.5 -1.7 2.5 4.4 归属母公司股东净利润（百万元） 10,902 11,515 12,147 12,851 增长率（%） 6.1 5.6 5.5 5.8 每股收益（元） 0.96 1.01 1.07 1.13 PE 5 5 5 5 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：5.19元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理王琮雯 执业证书：S0100123120017 邮箱：wangcongwen@mszq.com 相关研究 1.渝农商行（601077.SH）2024年一季报点评：成本收入比下降6.7pct，资产质量平稳-2024/04/27 2.渝农商行（601077.SH）2023年年报点评经营效益稳定，资产质量向好-2024/03/293.渝农商行（601077.SH）深度报告：不良出清，区域赋能，股息丰厚-2024/03/25 图1：渝农商行截至24H1业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -20% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图2：渝农商行截至24H1净利息收入、净手续费收入同比增速（累计） 净利息收入净手续费收入 60% 40% 20% 0% -20% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -40% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：渝农商行截至24H1其他非息收入累计同比增速 150% 100% 50% 0% -50% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -100% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图4：渝农商行截至24H1总资产、贷款总额同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 20% 15% 10% 5% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：渝农商行截至24H1总负债、存款总额同比增速 总负债YoY 存款总额YoY 20% 15% 10% 5% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图6：渝农商行截至24H1净息差（%） 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 2.5% 净息差（右） 生息资产收益率 计息负债成本率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图7：渝农商行截至24H1不良率 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0.8% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图8：渝农商行截至24H1关注率、逾期率 关注率 逾期率 3% 2% 1% 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图9：渝农商行截至24H1拨备水平 拨备覆盖率(右轴)拨贷比 6.0%400% 5.5% 5.0% 350% 4.5%300% 4.0% 3.5% 250% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 3.0%200% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 235 223 224 230 收入增长 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润增速 6.1% 5.6% 5.5% 5.8% 手续费及佣金 18 17 17 17 拨备前利润增速-6.6% -4.7% 1.1% 4.0% 其他收入 27 35 42 47 税前利润增速5.6% -1.9% 5.6% 5.9% 营业收入 280 275 282 294 营业收入增速-3.5% -1.7% 2.5% 4.4% 营业税及附加 -3 -4 -4 -4 净利息收入增速-7.5% -4.9% 0.3% 2.9% 业务管理费 -95 -98 -103 -108 手续费及佣金增速-6.4% -5.0% -3.0% 1.0% 拨备前利润 182 173 175 182 营业费用增速2.8% 3.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 -59 -53 -49 -48 税前利润 122 120 127 134 规模增长2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 -11 -3 -3 -3 生息资产增速6.6% 8.4% 8.4% 8.5% 归母净利润 109 115 121 129 贷款增速7.0% 6.0% 6.1% 6.2% 同业资产增速16.5% 20.0% 18.0% 18.0% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 证券投资增速4.5% 9.0% 9.0% 9.0% 贷款总额 6,767 7,173 7,611 8,083 其他资产增速6.4% 4.0% 5.3% 5.8% 同业资产 1,201 1,441 1,701 2,007 计息负债增速4.8% 8.5% 8.5% 8.7% 证券投资 5,988 6,527 7,114 7,754 存款增速8.6% 6.0% 5.0% 5.0% 生息资产 14,483 15,694 17,006 18,454 同业负债增速25.4% 17.0% 21.0% 20.0% 非生息资产 222 231 244 258 股东权益增速7.4% 6.6% 6.6% 6.5% 总资产 14,411 15,631 16,962 18,432 客户存款 8,962 9,500 9,975 10,473 存款结构2023A 2024E 2025E 2026E 其他计息负债 2,902 3,371 3,996 4,716 活期26.9% 27.4% 27.9% 28.4% 非计息负债 1,312 1,443 1,588 1,747 定期72.3% 71.8% 71.3% 70.8% 总负债 13,176 14,314 15,559 16,937 其他0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 股东权益 1,235 1,317 1,404 1,495 贷款结构 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标 2023A 2024E 2025E 2026E 企业贷款(不含贴现) 48.4% 48.9% 49.2% 49.4% 每股净利润(元) 0.96 1.01 1.07 1.13 个人贷款 43.0% 42.9% 42.8% 42.7% 每股拨备前利润(元) 1.60 1.53 1.54 1.61 票据贴现 8.6% 8.2% 8.0% 7.9% 每股净资产(元) 10.19 10.91 11.67 12.47 每股总资产(元) 1