2024年半年报点评：首次实施中期分红，COR维持良好水平

2024年8月29日 公司研究 首次实施中期分红，COR维持良好水平 ——中国财险（2328.HK）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：10.08港元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)222.43 总市值(亿元港币)：2242.07 一年最低/最高(元港币)：8.55/11.54近3月换手率：33.9% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.4 8.0 23.8 绝对 0.2 3.7 19.5 资料来源：Wind 相关研报 盈利增速承压，COR优于同业——中国财险 （2328.HK）2024年一季报点评 （2024-04-30） 非车业务盈利改善，分红水平稳中有升——中国财险（2328.HK）2023年年报点评 （2024-03-31） COR保持行业领先水平，彰显经营韧性——中国财险（2328.HK）2023年三季报点评 （2023-10-31） 业务结构持续改善，综合成本率优于同业— —中国财险（2328.HK）2023年半年报点评 （2023-08-31） 综合成本率持续改善，经营效益稳步提升— —中国财险（2328.HK）2023年一季报点评 （2023-04-30） 要点 事件： 2024年上半年，中国财险原保险保费收入3120.0亿元，同比+3.7%；保险服务收 入2358.4亿元，同比+5.1%；归母净利润184.9亿元，同比-8.7%；综合成本率96.2%，同比+0.4pct；总投资收益率（非年化）为2.2%，同比-0.4pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息0.208元。 点评： 保险服务收入稳健增长，业务结构保持平稳。2024年上半年，公司实现保险服务收入2358.4亿元，同比+5.1%，增幅较Q1略收窄0.8pct，整体保持稳健。具体来看：1）上半年车险保险服务收入1451.6亿元，同比+5.3%，增幅较Q1收窄1.2pct，主要受乘用车销量及车均保费均有所下滑影响，其中家自车承保数量同比+6.5%，业务结构持续优化。2）上半年非车险保险服务收入906.8亿元，同比+4.9%，增幅与Q1持平，占比同比略下滑0.1pct，整体保持平稳。其中，意健险（247.5亿元同比+7.5%）、责任险（183.4亿元，同比+8.4%）、企财险（88.6亿元，同比+6.3%）、其他险种（154.4亿元，同比+17.5%）保险服务收入均实现较好增长，农险（232.9亿元，同比-7.0%）受政府招标节奏影响有所下滑。 综合成本率同比抬升0.4pct至96.2%，仍然维持良好水平。2024年上半年，受大灾等因素影响，公司实现承保利润90.0亿元，同比-5.0%，综合成本率同比抬升0.4pct至96.2%（相较Q1同比抬升2.2pct至97.9%而言有所改善），整体维持良 好水平（根据已披露中报同业数据，中国平安24H1综合成本率为97.8%），其中综合赔付率/费用率分别为70.1%/26.1%，分别同比+1.2pct/-0.8pct。分险种来看 1）上半年车险业务综合成本率为96.4%，同比-0.3pct，其中赔付率同比提升1.5pct至71.2%，主要受雨雪冰冻等自然灾害影响；费用率同比下降1.8pct至25.2%，主要得益于公司不断加强资源整合、强化成本管控。 2）上半年非车险业务综合成本率为95.8%，同比+1.5pct，具体来看，意健险（99.9%同比+1.4pct）、责任险（104.1%，同比+1.3pct）、企财险（99.6%，同比+7.6pct）、其他险种（87.6%，同比+3.5pct）综合成本率均同比抬升，其中企财险主要受大灾损失增加影响；农险受益于业务结构与经营质效改善，综合成本率同比优化2.0pct至89.0%。 受资本市场波动影响，总投资收益率同比-0.4pct。2024年上半年，受权益市场波动、利率震荡下行以及基金分红能力减弱等因素影响，公司总投资收益同比下滑7.8%至139.7亿元，总投资收益率（非年化）同比下滑0.4pct至2.2%。叠加承保利润承压，上半年公司归母净利润同比下滑8.7%至184.9亿元。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，深入实施“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，持续优化保险产品供给，全面实施风险减量服务工程，强化高风险业务管控，并通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲，24H1公司在财险行业市场份额达34.0%，继续保持行业领先。预计未来随着公司进一步优化业务经营模式，持续深入推进提质降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下全年COR有望维持在领先同业的较好水平。我们维持公司2024-2026归 母净利润预测279/308/341亿元，目前股价对应公司2024-2026年PB分别为0.84/0.79/0.75，仍处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 保险服务收入（亿元）4,2444,5724,8855,2255,596 保险服务收入增长率/7.7%6.8%7.0%7.1% 净利润增长率/-15.7%13.6%10.4%10.7% 净利润（亿元）292246279308341 ROE（归属母公司)（摊薄）13.3%10.6%11.4%11.9%12.4% EPS（元）1.311.111.261.391.53 P/B0.940.880.840.790.75 P/E7.028.337.336.646.00 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年8月28日（汇率1HKD=0.9131RMB） 中庚基金 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 4,244 4,572 4,885 5,225 5,596 保险服务费用 -3,960 -4,320 -4,582 -4,901 -5,249 保险服务业绩 224 191 237 254 272 承保财务损失 -93 -101 -126 -135 -144 不以公允价值计量且其变动计入损/117121129138 益的金融资产的利息收入 其他投资收益 / 41 45 54 65 信用减值损失 / -4 -4 -4 -4 其他收入 11 2 2 3 3 其他财务费用 -10 -12 -12 -13 -14 其他营业费用 -18 -22 -23 -25 -27 应占联营公司及合营公司损益 48 55 64 73 84 税前利润 340 280 318 352 389 所得税费用 -49 -35 -39 -44 -48 归母净利润 292 246 279 308 341 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 213 165 174 182 191 以摊余成本计量的金融投资 / 1,262 1,325 1,391 1,461 以公允价值计量且其变动计入其 / 1,801 1,891 1,986 2,085 以公允价值计量且其变动计入当 / 1,440 1,512 1,588 1,668 保险合同资产 6 29 32 35 38 分出再保险合同资产 368 389 411 434 458 定期存款 737 578 607 637 669 联营公司及合营公司投资 581 626 657 690 725 投资物业 74 76 80 84 88 房屋及设备 248 241 248 256 263 其他资产 4,498 429 542 672 823 资产总计 6,725 7,036 7,478 7,955 8,470 卖出回购金融资产款 417 400 420 441 463 投资合同负债 17 17 18 19 20 保险合同负债 3,513 3,718 3,973 4,249 4,551 其他负债 562 557 589 623 660 负债合计 4,509 4,693 5,000 5,333 5,694 已发行股本 222 222 222 222 222 储备 1,965 2,092 2,227 2,371 2,524 归属于母公司股东权益 2,187 2,314 2,449 2,594 2,747 非控制性权益 29 29 29 29 29 权益合计 2,216 2,343 2,478 2,622 2,775 负债及权益总计 6,725 7,036 7,478 7,955 8,470 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始