2024年半年报点评：首次实施中期分红，COR维持良好水平

2024年上半年，中国财险原保险保费收入3120.0亿元，同比+3.7%；保险服务收入2358.4亿元，同比+5.1%；归母净利润184.9亿元，同比-8.7%；综合成本率96.2%，同比+0.4pct；总投资收益率（非年化）为2.2%，同比-0.4pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息0.208元。 保险服务收入稳健增长，业务结构保持平稳。2024年上半年，公司实现保险服务收入2358.4亿元，同比+5.1%，增幅较Q1略收窄0.8pct，整体保持稳健。具体来看： 1）上半年车险保险服务收入1451.6亿元，同比+5.3%，增幅较Q1收窄1.2pct，主要受乘用车销量及车均保费均有所下滑影响，其中家自车承保数量同比+6.5%，业务结构持续优化。2）上半年非车险保险服务收入906.8亿元，同比+4.9%，增幅与Q1持平，占比同比略下滑0.1pct，整体保持平稳。其中，意健险（247.5亿元，同比+7.5%）、责任险（183.4亿元，同比+8.4%）、企财险（88.6亿元，同比+6.3%）、其他险种（154.4亿元，同比+17.5%）保险服务收入均实现较好增长，农险（232.9亿元，同比-7.0%）受政府招标节奏影响有所下滑。 综合成本率同比抬升0.4pct至96.2%，仍然维持良好水平。2024年上半年，受大灾等因素影响，公司实现承保利润90.0亿元，同比-5.0%，综合成本率同比抬升0.4pct至96.2%（相较Q1同比抬升2.2pct至97.9%而言有所改善），整体维持良好水平（根据已披露中报同业数据，中国平安24H1综合成本率为97.8%），其中综合赔付率/费用率分别为70.1%/26.1%，分别同比+1.2pct/-0.8pct。分险种来看： 1）上半年车险业务综合成本率为96.4%，同比-0.3pct，其中赔付率同比提升1.5pct至71.2%，主要受雨雪冰冻等自然灾害影响；费用率同比下降1.8pct至25.2%，主要得益于公司不断加强资源整合、强化成本管控。 2）上半年非车险业务综合成本率为95.8%，同比+1.5pct，具体来看，意健险（99.9%，同比+1.4pct）、责任险（104.1%，同比+1.3pct）、企财险（99.6%，同比+7.6pct）、其他险种（87.6%，同比+3.5pct）综合成本率均同比抬升，其中企财险主要受大灾损失增加影响；农险受益于业务结构与经营质效改善，综合成本率同比优化2.0pct至89.0%。 受资本市场波动影响，总投资收益率同比-0.4pct。2024年上半年，受权益市场波动、利率震荡下行以及基金分红能力减弱等因素影响，公司总投资收益同比下滑7.8%至139.7亿元，总投资收益率（非年化）同比下滑0.4pct至2.2%。叠加承保利润承压，上半年公司归母净利润同比下滑8.7%至184.9亿元。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，深入实施“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，持续优化保险产品供给，全面实施风险减量服务工程，强化高风险业务管控，并通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲，24H1公司在财险行业市场份额达34.0%，继续保持行业领先。预计未来随着公司进一步优化业务经营模式，持续深入推进提质降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下全年COR有望维持在领先同业的较好水平。我们维持公司2024-2026归母净利润预测279/308/341亿元，目前股价对应公司2024-2026年PB分别为0.84/0.79/0.75，仍处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表