业绩短期承压，期待超高压装备产业化

2024年08月26日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：7.10元 利通科技（832225）基础化工目标价：——元（6个月） 业绩短期承压，期待超高压装备产业化 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入2.2亿元，同比-4.7%，归母净利润4626.4万元，同比-26.7%，扣非归母净利润4336.1万元，同比 -27.9%；其中单24Q2公司实现营业收入1.2亿元，同比-5.0%，归母净利润2711.5万元，同比-26.8%，扣非归母净利润2569.0万元，同比-29.8%。 业绩短期承压，期待后续表现。24H1，公司钢丝缠绕橡胶软管/钢丝编织橡胶软管/纤维增强橡胶软管/胶管总成及配套管件/混炼胶/其他产品分别实现营收3489.3/6312.4/1107.9/10204.9/874.1/117.5万元，分别同比-17.84%/ -10.74%/+23.97%/+1.33%/+3.42%/+93.60%，毛利率分别为43.97%/26.57%/30.98%/51.93%/12.83%/28.61%，同比分别 +3.9/-3.3/+7.9/-16.2/-1.9/+1.2pp。公司胶管总成及配套管件毛利率下滑主要是 由于高毛利率产品的销售占比降低，此外23H2签订厂房租赁合同，导致24H1 相关成本同比增加导致。 围绕超高压多元化发展业务，为企业未来持续增长奠定基础。展望未来，公司一方面将持续优化和完善已有主营业务项目：1）增加石油软管品类，拓展新市 场，开发漂浮式输油软管、挖泥船疏浚软管等，公司部分石油管产品取得API17K认证，成为全球少数掌握此认证的公司之一，为公司加大海洋工程软管市场的开拓奠定了基础；2）液压软管方面重点开拓苛刻环境等寿命液压管路系统应用市场、三年质保矿用软管、核电及高端机械专用软管；3）推进、完善超高压树脂软管，拓展全球市场。另一方面，公司将集中精力推进新项目建设，：1）利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务；2）公司超高压食品灭菌机正在进行相关总装线的建设，初步计划9月出样机；3）高压疏通专用装 备及高压清洗机系列产品目前正在进行相关总装线的建设，初步计划9月出样机；4）公司拟在青岛高新区建设高分子材料循环利用和特种橡胶及制品研究所，目前正在进行场地装修、中试基地建设以及人才团队建设等工作。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别约为1.4/1.6/1.8亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达11.4%。未来，伴随着公司石油管系列产品的持续丰富，以及公司在超高压装备领域的不断探索，公司业绩有望稳步上 行。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 485.40 520.34 569.84 625.34 增长率 29.50% 7.20% 9.51% 9.74% 归属母公司净利润（百万元） 133.71 143.83 162.83 184.61 增长率 60.78% 7.56% 13.22% 13.37% 每股收益EPS（元） 1.05 1.13 1.28 1.45 净资产收益率ROE 22.46% 20.26% 19.29% 18.54% PE 7 6 6 5 PB 1.53 1.27 1.07 0.91 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相对指数表现 150% 利通科技 沪深300 100% 50% 0% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -50% 基础数据 数据来源：ifind 总股本(万股)12691.89 流通A股(万股)6825.48 52周内股价区间(元)7.00-25.01 总市值(亿元)9.01 总资产(亿元)7.77 每股净资产(元)4.85 相关研究 1.利通科技（832225）：石油管业务持续放量，拟布局橡塑材料、汽车胶管等多领域(2024-01-22) 2.利通科技（832225）：高价值产品系列放量，拟发展超高压特种装备 (2023-10-27) 3.利通科技（832225）：酸化压裂软管快速放量，综合毛利率大幅提升 1 （2023-08-22） 盈利预测 假设1：钢丝编织橡胶软管业务、钢丝缠绕橡胶软管与纤维增强橡胶软管方面，公司与下游老客户合作不断深入，新客户对公司认证过程的不断推进，我们预计2024-2026年，公 司钢丝编织橡胶软管销售收入增速分别为5%/5%/5%，毛利率稳定在30%/30%/30%；公司钢丝缠绕橡胶软管销售收入增速分别为5%/5%/5%，毛利率稳定在44%/44%/44%；公司纤维增强橡胶软管销售收入增速分别为5%/5%/5%，毛利率稳定在25%/25%/25%； 假设2：胶管总成及配套管件业务方面，随着公司石油管等高附加值产品放量，公司胶管总成及配套管件业务有望迎来持续增长。我们预计2024-2026年，公司胶管总成及配套管件收入增速约为10%/15%/15%，毛利率为63%/63%/63%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 钢丝编织橡胶软管 收入 148.1 155.5 163.3 171.5 增速 1.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 102.2 108.9 114.3 120.0 毛利率 31.0% 30.0% 30.0% 30.0% 胶管总成及配套管件 收入 213.5 234.8 270.0 310.5 增速 73.8% 10.0% 15.0% 15.0% 成本 73.3 86.9 99.9 114.9 毛利率 65.7% 63.0% 63.0% 63.0% 钢丝缠绕橡胶软管 收入 87.1 91.4 96.0 100.8 增速 18.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 48.3 51.2 53.8 56.5 毛利率 44.6% 44.0% 44.0% 44.0% 纤维增强橡胶软管 收入 18.3 19.2 20.2 21.2 增速 11.9% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 13.7 14.4 15.1 15.9 毛利率 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 混炼胶 收入 17.0 17.9 18.8 19.7 增速 17.0% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 14.9 15.6 16.4 17.3 毛利率 12.7% 12.5% 12.5% 12.5% 其他 收入 1.4 1.5 1.6 1.6 增速 35.9% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 0.9 1.0 1.0 1.1 毛利率 36.6% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 收入 485.4 520.3 569.8 625.3 增速 29.5% 7.2% 9.5% 9.7% 成本 253.2 278.0 300.6 325.6 毛利率 47.8% 46.6% 47.3% 47.9% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 485.40 520.34 569.84 625.34 净利润 133.20 143.83 162.83 184.61 营业成本 253.17 277.97 300.55 325.57 折旧与摊销 29.80 30.94 31.77 31.90 营业税金及附加 5.92 4.54 5.04 5.59 财务费用 -2.11 0.44 0.08 -0.13 销售费用 23.51 23.07 25.38 28.02 资产减值损失 -4.80 -3.00 -3.00 -3.00 管理费用 29.11 54.64 56.98 59.41 经营营运资本变动 -35.40 -21.55 -10.15 -17.05 财务费用 -2.11 0.44 0.08 -0.13 其他 20.46 1.66 0.31 2.07 资产减值损失 -4.80 -3.00 -3.00 -3.00 经营活动现金流净额 141.14 152.32 181.85 198.39 投资收益 1.26 1.50 1.50 1.50 资本支出 -29.81 -7.00 -2.00 -2.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -110.09 -8.50 -0.50 -0.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -139.90 -15.50 -2.50 -2.50 营业利润 152.78 164.18 186.30 211.37 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.10 0.30 0.25 0.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 152.88 164.48 186.54 211.61 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 19.69 20.66 23.71 27.01 支付股利 -21.15 -26.74 -28.77 -32.57 净利润 133.20 143.83 162.83 184.61 其他 -7.43 -0.77 -3.08 -2.87 少数股东损益 -0.52 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -28.58 -27.51 -31.85 -35.43 归属母公司股东净利润 133.71 143.83 162.83 184.61 现金流量净额 -26.41 109.30 147.50 160.45 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 70.30 179.60 327.10 487.55 成长能力 应收和预付款项 120.04 136.75 146.98 162.00 销售收入增长率 29.50% 7.20% 9.51% 9.74% 存货 131.29 144.28 157.46 170.16 营业利润增长率 59.95% 7.46% 13.47% 13.46% 其他流动资产 11.16 8.44 9.55 10.37 净利润增长率 60.31% 7.98% 13.22% 13.37% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 44.26% 8.36% 11.55% 11.45% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 295.01 272.69 244.53 216.25 毛利率 47.84% 46.58% 47.26% 47.94% 无形资产和开发支出 34.84 33.37 31.90 30.43 三费率 10.41% 15.02% 14.47% 13.96% 其他非流动资产 117.46 127.31 129.16 131.01 净利率 27.44% 27.64% 28.58% 29.52% 资产总计 780.09 902.44 1046.69 1207.78 ROE 22.46% 20.26