业外客户拓展对冲上汽系下滑，费用强管控维持业绩稳定

华域汽车(600741.SH) 汽车 2024年08月29日 业外客户拓展对冲上汽系下滑，费用强管控维持业绩稳定 推荐（维持） 股价：14.61元 主要数据 行业汽车 公司网址www.hasco-group.com 大股东/持股上海汽车集团股份有限公司/58.32% 实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,153 流通A股(百万股)3,153 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）461 流通A股市值(亿元)461 每股净资产(元)18.41 资产负债率(%)65.1 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入772.9亿 元（同比+0.4%），实现归母净利润28.6亿（同比+0.8%），扣非归母净利润26.1 亿（同比+9.1%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入402.7亿元，同环比分别增长0.3%/8.8%，实现归母净利润16.0亿元，同环比分别增长13.7%/26.7%。 平安观点： 营收端保持稳定，但上半年毛利润下滑7.8亿元。根据公司半年度财报数 据显示，2024年上半年公司主营业务收入达到736.9亿元，同比增长1.25%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到554.9亿/116.4亿元，与上年同期基本持平。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.1个百分点，预计主要是来自于上游客户的成本压力传导所致， 由于毛利率的下滑，上半年公司毛利润同比下滑了7.8亿元。 业外客户拓展对冲上汽系客户销量下滑。公司最大的客户是上汽集团旗下整车企业，但根据上汽披露的产销数据显示，2024年上半年上汽通用、上汽乘用车的产量分别下滑了54%/23.8%，公司在营收端保持稳定很大 程度上是由于上汽之外客户的增长，据财报2024年上半年公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户，其中赛力斯由于上半年问界系列的热销，已成为公司重要大客户之一，这一定程度上对冲了上汽系客户的下滑。 费用端管控加大，保持核心业务盈利稳定。内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，根据公司财报数据显示，公司上半年两大板块归母净利润分 别达到16.0亿/10.9亿元，与上年同期相比基本维持稳定。但通过营收和毛利端，我们可以看到上半年上汽系的下滑对公司业绩造成了一定压力，而公司上半年业绩保持稳定很大程度上来自于费用端的管控，根据公司财报显示，公司上半年管理费用、研发费用分别为37.0亿/29.5亿元，同比上年同期分别优化3.5亿/5.5亿元。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 158268 168594 163088 170533 178366 YOY(%) 13.1 6.5 -3.3 4.6 4.6 净利润(百万元) 7203 7214 5880 6431 7091 YOY(%) 11.3 0.2 -18.5 9.4 10.3 毛利率(%) 14.2 13.3 11.8 11.7 11.7 净利率(%) 4.6 4.3 3.6 3.8 4.0 ROE(%) 13.6 12.5 9.6 9.8 10.1 EPS(摊薄/元) 2.28 2.29 1.87 2.04 2.25 P/E(倍) 6.4 6.4 7.8 7.2 6.5 P/B(倍) 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 华域汽车·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：考虑到公司上汽系客户短期内的销量压力仍在，并结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为58.8亿/64.3亿/70.9亿元（原净利润预测为75.4亿/79.5亿/82.6亿元），公司作为国内汽车零部件龙头之一，在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，业外客户拓展一定程度上缓解了上汽系客户销量下滑 的压力，维持了业绩的稳定，体现公司中性化战略的成果，结合公司当前市值，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。 2/4 华域汽车·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产116620117139124224132402 现金40211432074690951540 应收票据及应收账款49404453674743849617 其他应收款2074234024462559 预付账款633809846885 存货22813237412483425971 其他流动资产1485167517511832 非流动资产59477617426308663916 长期投资12307151141798320915 固定资产26422277272802127303 无形资产3900325026001950 其他非流动资产16848156521448213748 资产总计176097178881187309196318 流动负债104097102409105946109561 短期借款10639998492798474 应付票据及应付账款64774631396604669068 其他流动负债28684292863062132019 非流动负债10419104191041910419 长期借款7180718071807180 其他非流动负债3239323932393239 负债合计114516112828116365119980 少数股东权益3813461554926459 股本3153315331533153 资本公积11467114671146711467 留存收益43148468185083355260 归属母公司股东权益57768614386545369879 负债和股东权益176097178881187309196318 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流10250117761308214377 净利润8095668273088058 折旧摊销5126631473267902 财务费用83-163171178 投资损失-2843-2900-2958-3017 营运资金变动-6881444858873 其他经营现金流478399378384 投资活动现金流-1179-6079-6089-6099 资本支出5761580058005800 长期投资472-200-210-220 其他投资现金流-7412-11679-11679-11679 筹资活动现金流-3180-2701-3292-3648 短期借款1343-655-705-805 长期借款1259000 其他筹资现金流-5782-2046-2587-2843 现金净增加额5813299637014631 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 168594 163088 170533 178366 营业成本 146137 143901 150526 157415 税金及附加 622 571 597 624 营业费用 1158 1076 1126 1177 管理费用 7989 7665 7674 7670 研发费用 7122 6034 5798 5886 财务费用 83 -163 171 178 资产减值损失 -421 -300 -300 -300 信用减值损失 -96 0 0 0 其他收益 852 600 600 600 公允价值变动收益 35 0 0 0 投资净收益 2843 2900 2958 3017 资产处置收益 120 0 0 0 营业利润 8818 7204 7900 8733 营业外收入 250 250 250 250 营业外支出 29 30 30 30 利润总额 9039 7424 8120 8953 所得税 944 742 812 895 净利润 8095 6682 7308 8058 少数股东损益 881 802 877 967 归属母公司净利润 7214 5880 6431 7091 EBITDA 14247 13575 15616 17034 EPS（元） 2.29 1.87 2.04 2.25 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 6.5 -3.3 4.6 4.6 营业利润(%) -3.2 -18.3 9.7 10.6 归属于母公司净利润(%) 0.2 -18.5 9.4 10.3 获利能力毛利率(%) 13.3 11.8 11.7 11.7 净利率(%) 4.3 3.6 3.8 4.0 ROE(%) 12.5 9.6 9.8 10.1 ROIC(%) 15.4 12.1 13.8 14.9 偿债能力资产负债率(%) 65.0 63.1 62.1 61.1 净负债比率(%) -36.4 -39.4 -42.9 -47.0 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.5 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.29 1.87 2.04 2.25 每股经营现金流(最新摊薄) 3.25 3.74 4.15 4.56 每股净资产(最新摊薄) 18.32 19.49 20.76 22.16 估值比率P/E 6.4 7.8 7.2 6.5 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 3.2 2.7 2.2 1.8 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证