全国化进程加速，费用管控对冲成本压力

东鹏饮料(605499.SH) 全国化进程加速，费用管控对冲成本压力 食品饮料 2022年08月16日 推荐（维持） 股价：154.73元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.szeastroc.com 大股东/持股林木勤/49.74% 实际控制人林木勤总股本(百万股)400 流通A股(百万股)76 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）619 流通A股市值(亿元)118 每股净资产(元)10.98 资产负债率(%)54.5 行情走势图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 NGMENG917@pingan.com.cn 事项： 公司披露2022年半年报，22H1实现营业收入42.91亿元（+16.54%），归母 净利润7.55亿元（+11.66%），扣非净利润7.15亿元（+8.27%）。其中22Q2 实现营业收入22.85亿元（+15.92%），归母净利润4.10亿元（+22.77%），扣 非净利润3.83亿元（+18.55%）。 平安观点： 成本压力影响毛利率，费用端有所改善。公司22H1实现毛利率42.68%， 同比下降4.21pct。毛利率下滑主要受大宗原材料的影响，其中聚酯切片均价同比去年上涨38.97%，白砂糖均价同比去年上涨7%。剔除会计准则变动影响后，销售/管理费用率分别为16.38%/3.05%，较同期下降2.53/下降0.54pct。实现净利率17.59%，同比下降0.77pct。公司22Q2实现毛利率42.24%，同比下降5.18pct。剔除会计准则变动影响后，销售/管理费用率分别为15.96%/2.67%，较同期下降5.11/下降1.29pct。销售费用率显著改善主要是疫情防控下营销投入收窄以及上年同期上市广告费用的影响。22Q2实现净利率17.94%，同比提升1pct。 大单品持续拉动收入增长，产品矩阵不断丰富。分产品看，上半年核心产品东鹏特饮实现营收41.18亿元，同比增长18.16%，收入增长主要来自 500ml金瓶特饮的拉动。其他饮料实现营收1.66亿元，同比下降11.3%，主要是受投入力度减少的影响。但大咖和天然水销售收入增速较快，东鹏大咖22H1月均销售额较去年上市后月均销售额增长约39.06%，东鹏天然水22H1销售收入同比增长47.50%。未来公司将积极布局东鹏能量+产品矩阵并扩充其他品类的饮料产品，满足消费者的多元化需求，培育更多超级单品。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4959 6978 8573 10580 13001 YOY(%) 17.8 40.7 22.9 23.4 22.9 净利润(百万元) 812 1193 1406 1833 2260 YOY(%) 42.3 46.9 17.8 30.4 23.3 毛利率(%) 46.6 44.4 43.9 45.0 45.7 净利率(%) 16.4 17.1 16.4 17.3 17.4 ROE(%) 42.4 28.1 24.9 24.5 23.2 EPS(摊薄/元) 2.03 2.98 3.51 4.58 5.65 P/E(倍) 76.2 51.9 44.0 33.8 27.4 P/B(倍) 32.3 14.6 11.0 8.3 6.4 研究助理 潘俊汝一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 东鹏饮料·公司半年报点评 全国化战略推进，终端网点覆盖率提升。从渠道来看，22H1广东区域收入16.48亿元，同比下滑0.4%，小幅下滑或因疫情影响下外来务工人员减少所致。广东区域仍为核心优势市场，市占率已超50%。全国区域收入22.18亿元，同比增长34.6%，随着全国化战略的推进，增速表现亮眼。渠道建设方面，公司在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式， 将开拓终端网点作为考核指标。22H1末经销商数量2590家，增长比例达12.02%，地级城市覆盖率达到98.79%；终端网点数量250万家，增长比例达19.62%。以“冰冻化是最好的陈列”为思路，通过加强渠道端的冰柜投放增强产品曝光率和终端动销，截至22H1末已投放冰柜7.4万台。 盈利预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，行业头部格局正在重塑，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动 市占率不断提升。根据公司2022年中报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为14.06亿元（前 值为14.35亿元）、18.33亿元（前值为19.24亿元）、22.60亿元（新增），EPS分别为3.51元、4.58元和5.65元，对应8 月15日收盘价的PE分别为44.0、33.8、27.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期。能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）红牛内耗引发价格战。若泰国天丝和华彬红牛之间为争抢份额引发价格战，行 业竞争加剧，则将对第二梯队品牌盈利造成负面影响；3）红牛商标权之争落地。若后续红牛商标权之争结束，预计红牛将加大广宣投入，将挤压第二梯队品牌份额；4）公司全国化扩张不及预期。公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。 2/4 东鹏饮料·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产28524418721310597 现金1019273452188222 应收票据及应收账款25354353 其他应收款18283543 预付账款57234289355 存货340459555674 其他流动资产139392710741251 非流动资产4939467343994136 长期投资0000 固定资产2012190517901581 无形资产323269215161 其他非流动资产2604249923942394 资产总计779090911161214733 流动负债3415336140964997 短期借款624000 应付票据及应付账款554638772936 其他流动负债2237272333244060 非流动负债1378639-1 长期借款1206922-18 其他非流动负债17171717 负债合计3552344741354996 少数股东权益0000 股本400400400400 资本公积2080208020802080 留存收益1758316349977257 归属母公司股东权益4238564474779737 负债和股东权益779090911161214733 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2066239225103012 净利润1193140618332260 折旧摊销185266274263 财务费用-1112-12-23 投资损失-23-13-13-13 营运资金变动847719423521 其他经营现金流-125444 投资活动现金流-3563999 资本支出609-000 长期投资-2977000 其他投资现金流-1195999 筹资活动现金流1307-686-35-16 短期借款514-62400 长期借款-182-51-47-40 其他筹资现金流975-121223 现金净增加额-191171524843004 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入697885731058013001 营业成本3882481358197062 税金及附加7791112137 营业费用1368158619532444 管理费用252257339455 研发费用43526579 财务费用-1112-12-23 资产减值损失0000 信用减值损失-1111 其他收益21202020 公允价值变动收益117000 投资净收益23131313 资产处置收益1000 营业利润1529179623392881 营业外收入2222 营业外支出17151515 利润总额1514178323262868 所得税321378493607 净利润1193140618332260 少数股东损益0000 归属母公司净利润1193140618332260 EBITDA1687206025893107 EPS（元）2.983.514.585.65 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)40.722.923.422.9 营业利润(%)45.517.530.223.2 归属于母公司净利润(%)46.917.830.423.3 获利能力 毛利率(%)44.443.945.045.7 净利率(%)17.116.417.317.4 ROE(%)28.124.924.523.2 ROIC(%)76.362.5126.0234.4 偿债能力 资产负债率(%)45.637.935.633.9 净负债比率(%)-6.5-47.2-69.5-84.6 流动比率0.81.31.82.1 速动比率0.40.91.41.7 营运能力 总资产周转率0.90.90.90.9 应收账款周转率284.0246.1246.1246.1 应付账款周转率7.27.87.87.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.983.514.585.65 每股经营现金流(最新摊薄)5.165.986.277.53 每股净资产(最新摊薄)10.6014.1118.6924.34 估值比率 P/E51.944.033.827.4 P/B14.611.08.36.4 EV/EBITDA42.028.021.416.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报