事件:明源云公布24H1业绩,上半年受宏观经济及房地产行业影响,公司实现营业收入7.20亿元人民币(YoY-5.5%)。实现毛利润5.78亿元(YoY-5.1%),对应毛利率80.2%,同比上升0.3pct;净亏损1.15亿元,同比减亏64.5%; 经调整净亏损0.17亿元,同比大幅减亏82.5%,主要由于降本提效措施落地成果进一步显现。公司拟以总金额不超过5亿港元不时于公开市场回购股份,以重塑市场估值,彰显了公司发展的信心。 点评:与住宅市场高度相关的业务板块收入下降,资管产品线维持韧性。本地化部署软件及服务收入1.08亿元(YoY-15.1%),云服务收入6.12亿元(YoY-3.6%);国企客户收入同比提升12.8%至3.8亿元,占总收入比重同比提升8.7pct。1)客户关系管理收入4.41亿元(YoY-6.0%),其中云客产品收入3.97亿元(YoY-6.6%)。中国住宅市场新开工及销售额持续下降,导致国内配备云客的售楼处数量同比下降9.1%至10,794个;客单价为3.68万元/个,同比上升2.8%;由于“视频营销”获客类产品满足客户当前的核心业务需求,提升了项目粘性,致使部分存量与新增项目出现增购情况,云客产品客户账户留存率同比上升3pct达88%。2) 项目建设收入0.62亿元(YoY+4.9%),国内配备项目建设产品的总建筑工地数目为7,316个(YoY-1.6%),系国内房屋新开工减少、住宅开发商资金面趋紧以及国企非住宅开发商拓展综合影响所致;由于国企非住宅开发商的客户在数字化上的投入意愿相对稳定,且产业&基建市场数字化渗透率偏低,工地客单价提升至0.85万元/个(YoY+6.3%);项目建设客户账户留存率为78%,同比下降5pct。 3)资产管理&运营合计收入约0.46亿元(YoY+30.5%),产品合计管理的不动产物业面积为50,342万平方米,同比增长9.5%,主要系国企客户存量不动产盘活数字化需求愈发明确。4)天际PaaS平台产品收入0.62亿元(YoY-12%),主要系中国住宅市场依然处于深度调整状态,住宅开发商减少对于天际产品及服务的采购需求。截至1H24天际PaaS平台累计合作客户超2,400家。天际PaaS平台增加了GPT能力,帮助提高工作效率与准确性; 提供AIGC+低代码能力,大幅提高生产力并助力用户更高效地进行应用开发。 降本增效持续进行,拥抱AI挖掘业务增长潜力。24H1剔除股份支付后整体费用为7.04亿元(YoY-13.6%),其中管理费用、研发费用、销售费用分别下降17.5%、22.0%、6.5%;截至24年6月底公司员工数量2,202人(YoY-24.7%),半年度人均产值为30.1万元(YoY+22.9%)。未来公司将与合作伙伴继续挖掘AI大模型潜力,主要围绕“AI+视频营销”、“AI+3D的数字化”、“AI+智能软硬件”以及“AI+天际PaaS平台”四个方面进行赋能创新,打造出更智能、更有竞争力的商业化产品。 盈利预测、估值与评级:公司持续拓展产业基建和存量市场,优化产品布局,聚焦国企客群,降本增效驱动盈亏平衡加速。鉴于地产需求复苏仍需时间,下调24-26年营业收入预测至15.2/15.6/16.0亿元 ( 与上次预测-8%/-11%/-13%);考虑公司加强费用管控聚焦减亏,维持24-26年Non-GAAP净利润预测。维持“增持”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;地产复苏不及预期;云服务市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表