2024年半年报点评：新一轮股权激励助力业绩增长，坚定信创＋数字化转型

2024年8月29日 公司研究 新一轮股权激励助力业绩增长，坚定信创＋数字化转型 ——恒生电子（600570.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年H1实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润2,989万元，同比下降93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下降48.81%。 优化成本控制,资管科技服务表现亮眼。2024年上半年，公司根据市场变化调整管理节奏和力度，不断提升产品质量和经营效率，整体成本费用同比下降0.66%，销售、管理、研发费用分别同比下降6.15%、3.75%、0.80%；非经常性损益约 -1.06亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致；公司主营业务毛利率为71.32%，盈利能力保持稳定。分业务来看，财富科技服务营收同比下降16.99%，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务营收增长9.17%，收入增长主要源于投资交易系统；运营与机构科技服务营收增长3.51%，收入增长主要来源为TA与估值等产品；风险与平台科技服务营收同比下降0.25%，与去年基本持平；数据服务营收同比下降3.51%；创新业务营业收入增长3.03%，收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务；企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收下降3.96%。 新一轮股权激励计划发布，推动未来业绩增长。2024年8月23日，公司发布 了2024年股票期权激励计划草案，计划以17.04元/股的价格，向包括董事及 高管在内的1400名核心员工授予总计3400万份股票期权，约占公司总股本的 1.80%。行权考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核指标基于前一年度的扣非净利润，要求每年的扣非净利润同比增长率不低于10%。 坚持信创+数智化转型升级，产品持续更新迭代。在新一代核心系统方面，UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户。O45新签约多家头部客户，基于IBOR的新一代投资管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作。在大模型方面，投研一体化技术底座持续升级，WarrenQ在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。同时，公司以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高效数据编织平台，融合不同技术路线，朝着高效率、轻量化的方向持续迭代。 盈利预测：考虑到下游行业景气度下行，下调公司2024-2025年归母净利润预测值至15.28/17.58亿元（调整幅度-30.9%/-34.5%），新增2026年归母净利润预测值20.61亿元；当前股价对应2024-2026年PE为19x/17x/14x，看好公司金融IT领域龙头地位，维持“增持”评级。 风险提示：金融IT厂商技术突破不及时；下游IT投入增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,502 7,281 7,598 8,359 9,446 营业收入增长率 18.30% 11.98% 4.35% 10.01% 13.01% 归母净利润（百万元） 1,091 1,424 1,528 1,758 2,061 归母净利润增长率 -25.45% 30.54% 7.30% 15.06% 17.20% EPS（元） 0.57 0.75 0.81 0.93 1.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.02% 17.74% 16.41% 16.35% 16.55% P/E 27 21 19 17 14 P/B 4.3 3.7 3.2 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28；2022/2023及当前股本为19.00/19.00/18.94亿股 增持（维持） 当前价：15.55元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 分析师：白玥 执业证书编号：S0930524070017 021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)18.94 总市值(亿元)：294.54 一年最低/最高(元)：15.23/36.45近3月换手率：52.35% 股价相对走势 10% -7% -24% -41% -58% 08/2311/2302/2405/24 恒生电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.89 -12.91 -42.84 绝对 -9.96 -21.96 -56.12 资料来源：Wind 相关研报业绩增长良好，股权激励及员工持股计划推出彰显信心——恒生电子（600570.SH）2023年半年报点评（2023-08-29） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,502 7,281 7,598 8,359 9,446 营业成本 1,719 1,832 1,904 2,086 2,348 折旧和摊销 163 162 229 239 249 税金及附加 75 82 96 105 119 销售费用 617 590 682 725 820 管理费用 870 953 1,099 1,183 1,337 研发费用 2,346 2,661 2,874 3,099 3,432 财务费用 16 -15 -18 -63 -114 投资收益 259 314 250 250 250 营业利润 1,124 1,452 1,582 1,824 2,141 利润总额 1,125 1,453 1,582 1,825 2,142 所得税 5 9 19 22 26 净利润 1,120 1,443 1,564 1,803 2,116 少数股东损益 29 19 35 45 55 归属母公司净利润 1,091 1,424 1,528 1,758 2,061 EPS(元) 0.57 0.75 0.81 0.93 1.09 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,138 1,261 1,757 2,013 2,308 净利润 1,091 1,424 1,528 1,758 2,061 折旧摊销 163 162 229 239 249 净营运资金增加 570 1,428 -127 -50 32 其他 -685 -1,753 127 66 -35 投资活动产生现金流 286 -1,503 -90 -56 -56 净资本支出 -294 -904 -305 -306 -306 长期投资变化 1,271 1,685 0 0 0 其他资产变化 -691 -2,284 215 250 250 融资活动现金流 -482 -3 -535 -248 -246 股本变化 438 0 -6 0 0 债务净变化 -373 272 -306 0 0 无息负债变化 39 -294 302 466 567 净现金流 938 -244 1,132 1,709 2,006 恒生电子（600570.SH） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 13,005 14,354 15,666 17,623 19,946 货币资金 2,873 2,422 3,554 5,263 7,269 交易性金融资产 1,498 1,177 1,177 1,177 1,177 应收账款 923 1,068 1,109 1,213 1,364 应收票据 0 21 22 24 27 其他应收款（合计） 36 86 90 99 112 存货 541 595 656 718 809 其他流动资产 22 522 522 522 522 流动资产合计 5,954 6,070 7,309 9,199 11,465 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,271 1,685 1,685 1,685 1,685 固定资产 1,618 1,569 1,759 1,917 2,047 在建工程 124 307 253 212 182 无形资产 404 928 840 761 691 商誉 678 699 699 699 699 其他非流动资产 - 312 319 319 319 非流动资产合计 7,051 8,284 8,358 8,424 8,481 总负债 5,530 5,509 5,505 5,971 6,538 短期借款 55 306 0 0 0 应付账款 556 521 542 594 668 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 4 2 0 0 0 其他流动负债 285 284 284 284 284 流动负债合计 5,245 5,222 5,245 5,710 6,276 长期借款 116 138 138 138 138 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 50 51 51 52 53 非流动负债合计 285 287 260 261 262 股东权益 7,474 8,845 10,161 11,652 13,408 股本 1,900 1,900 1,894 1,894 1,894 公积金 868 1,166 1,325 1,501 1,564 未分配利润 4,101 5,149 6,277 7,547 9,184 归属母公司权益 6,812 8,029 9,310 10,756 12,456 少数股东权益 663 816 851 896 951 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 9.49% 8.11% 8.98% 8.68% 8.68% 管理费用率 13.38% 13.09% 14.46% 14.16% 14.16% 财务费用率 0.24% -0.20% -0.23% -0.76% -1.20% 研发费用率 36.08% 36.55% 37.83% 37.07% 36.33% 所得税率 0% 1% 1% 1% 1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.13 0.13 0.17 0.19 0.22 每股经营现金流 0.60 0.66 0.93 1.06 1.22 每股净资产 3.59 4.23 4.92 5.68 6.58 每股销售收入 3.42 3.83 4.01 4.41 4.99 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 27 21 19 17 14 PB 4.3 3.7 3.2 2.7 2.4 EV/EBITDA 19.8 16.6 18.4 14.5 11.8 股息率 0.8% 0.8% 1.1% 1.2% 1.4% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 73.6% 74.8% 74.9% 75.0% 75.1% EBITDA率 21.3% 23.7% 19.5% 21.3% 21.9% EBIT率 18.8% 21.4% 16.5% 18.4% 19.3% 税前净利润率 17.3% 20.0% 20.8% 21.8% 22.7% 归母净利润率 16.8% 19.6% 20.1% 21.0% 21.8% ROA 8.6% 10.1% 10.0% 10.2% 10.6% ROE（摊薄） 16.0% 17.7% 16.4% 16.3% 16.5% 经营性ROIC 86.1% 40.0% 32.1% 39.2% 45.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债