瓶片期货上市热点解析及首日行情展望
热点报告-瓶片 瓶片期货上市热点解析及首日行情展望 报告日期：2024年8月29日 ★瓶片期货挂牌基准价 瓶片期货将于2024年8月30日（周五）在郑州商品交易所正式挂牌交易，首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。8月28日，郑商所发布瓶片期货首批上市交易合约的挂牌基准价为6850元/吨。 ★瓶片供需展望 长期来看，瓶片产能仍在扩张，供应过剩格局难改，1-2年内较难走出低景气度周期。短期来看，虽然高频数据呈现边际好转：开工 能率下降、库存下降，但这主要得益于前期加工费被压缩至300元/吨附近后减停产装置增多，随着加工费的修复，装置投、复产意愿 源增强，后市仍将面临较大的供应压力，当前500元/吨以上的加工 化费大概率无法长期维持。 工 ★投资建议 套利角度： 1.月间：瓶片周期性供应过剩格局难改，盘面或走出contango结构，上市初期建议以逢高反套思路对待。 2.跨品种：挂牌基准价给到的盘面加工费在600元/吨以上，高于现货加工费，上市初期可关注逢高做缩加工费机会。 单边角度： 原料聚合成本占瓶片总成本的比重在90%左右，按照近日的现货价格，PTA在瓶片聚合成本中占比约为87%，瓶片绝对价格跟随PTA价格波动为主。按照预期加工费进行静态推演，我们认为瓶片挂牌价偏高，上市初期盘面或面临较大的下行压力，但警惕原料大幅波动的风险，建议投资者谨慎参与单边。 ★风险提示 原料价格大幅波动。 杨喆化工分析师从业资格号F03133851投资咨询号Z0021076 Tel:8621-63325888-1591 Email:zhe.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、瓶片期货合约 瓶片期货将于2024年8月30日（星期五）在郑州商品交易所正式挂牌交易。上市当日集合竞价时间为上午8:55-9:00，交易时间为9:00-11:30和13:30-15:00。8月30日当晚起开展夜盘交易，夜盘交易时间为21:00-23:00。首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。8月28日，郑商所发布瓶片期货首批上市交易合约的挂牌基准价为6850元/吨。瓶片期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%。根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》有关规定，瓶片期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。 图表1：郑州商品交易所瓶片期货合约 交易品种 瓶级聚酯切片（简称“瓶片”） 交易单位 15吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的�10个交易日 最后交割日 合约交割月份的�13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所瓶级聚酯切片期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 PR 上市交易所 郑州商品交易所 资料来源：郑州商品交易所 和聚酯产业链上别的品种不同，瓶片的交易单位是15吨/手，按照挂牌基准价6850元/ 吨来计算，瓶片期货单位合约价值达到10万元以上，是聚酯产业链中单位合约价值最大的品种。 瓶片采取仓库交割和厂库交割相结合的方式。指定交割仓库共8家，分别为张家港保税区华瑞物流有限公司、杭州临港物流有限公司、平湖华瑞仓储有限公司、江阴市协丰棉麻有限公司、张家港保税区外商投资服务有限公司、建发物流集团有限公司、厦门国贸物流有限公司、江阴赛胜新材料有限公司；指定瓶片交割厂库共6家，分别为华润化学材料科技股份有限公司、珠海华润化学材料科技有限公司、万凯新材料股份有限公司、江苏兴业塑化有限公司、海南逸盛石化有限公司、逸盛大化石化有限公司。 图表2：瓶片期货合约与产业链其他相关品种交割细则对比 PTA PF PR 交割方式 期转现、仓库标准仓单交割、厂库标准仓单交割品牌交割完税交割&保税交割 期转现、厂库标准仓单交割品牌交割 期转现、仓库标准仓单交割、厂库标准仓单交割品牌交割 交割单位 5吨 5吨 15吨 仓单有效期 每年9月�15个交易日之前（含该日）注册的PTA期货标准仓单，应当在当年9月�15个交易日之前（含该日）全部注销 每年1月、5月、9月�15个交易日之前（含该日）注册的短纤期货标准仓单，应当在当年1月、5月、9月�15个交易日之前（含该日）全部注销 每年1月、5月、9月�15个交易日之前（含该日）注册的瓶片期货标准仓单，应当在当年1月、5月、9月�15个交易日之前（含该日）全部注销 交割基准价 基准交割品在基准仓库出库时汽车板交货的含税价格（含包装） 基准交割品在基准交割地出库时汽车板交货的含税价格（含包装） 基准交割品在基准交割地出库时汽车板交货的含税价格（含包装） 包装要求 PTA单包净重为1吨、1.1吨或者交易所公告的其他规格 外包装采用覆膜的聚丙烯编织布，并用包装带紧固；包装规格采用净质量350kg/包、380kg/包或者交易所公告的其他包装规格 用集装袋包装，单包净重1100千克或交易所公告的其他规格 资料来源：郑州商品交易所，东证衍生品研究院 瓶片期货实行交割品牌制度，2024年8月28日，郑州商品交易所发布公告，指定以下品牌为瓶片交割品牌和免检品牌。这些品牌均来自瓶片行业头部的四家企业。 图表3：郑州商品交易所指定瓶片交割/免检品牌 序号 企业名称 品牌名称 1 华润化学材料科技股份有限公司 华润化学 2 珠海华润化学材料科技有限公司 珠海华润 3 万凯新材料股份有限公司 万凯新材 4 重庆万凯新材料科技有限公司 重庆万凯 5 江苏兴业塑化有限公司 兴业塑化 6 海南逸盛石化有限公司 海南逸盛 7 逸盛大化石化有限公司 逸盛大化 资料来源：郑州商品交易所 2、瓶片近期行情解读及供需展望 近一个多月以来，华东水瓶片现货价格跟随原料PTA一路下行至6700元/吨附近，跌幅在6%以上。较低的绝对价格于下游具有较强的吸引力，近期软饮料大厂招标动作增加，企业订单情况好转。此外，6月下旬加工费被压缩至300元/吨以下，7月初开始，部分瓶片厂家减停产产能增多，行业开工率在七月下旬降至70%左右，这是近五年来同期最低水平。供应的锐减叠加需求的转好，使得瓶片库存加速去化，截至2024年8月23日， 厂内实物库存天数在17.64天，较前期高点回落近8天。 图表4：原料PTA现货价格走势图表5：华东水瓶片现货价格走势 资料来源：CCF、东证衍生品研究院资料来源：CCF、东证衍生品研究院 图表6：瓶片开工率（按设计产能）图表7：瓶片工厂实物库存天数 资料来源：CCF、东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯、东证衍生品研究院 厂家减停产动作使得行业加工费迅速修复。8月以来，瓶片加工费维持在500元/吨以上，最高达到654元/吨，整体处于年内最高水平。随着瓶片加工费得以修复，前期减停产 装置复产动能增强。8月28日，万凯一套7月中旬停车检修的65万吨/年装置重启投料，其中，40万吨/年装置生产瓶片，25万吨/年装置转产切片；安阳化学30万吨/年装置计划月底重启。新装置方面，海南逸盛60万吨/年装置、仪征中石化50万吨/年装置计 划8月底投产，三房巷75万吨/年装置计划9月中上旬投产，另一套75万吨/年装置仍在调试中，计划四季度投产。2024年底前，仍有260万吨/年新装置投放计划，此外，还有部分装置已经具备投产条件，但因利润等问题投产存在推迟，未来供应端的压力仍然非常大，我们预计当前500元/吨以上的加工费长期难以维持。四季度在需求走弱、新产能投放的预期之下，生产厂家或仍会出现一些减停产的动作。 图表8：当前国内瓶片装置减停产情况 企业名称 减停产产能（万吨/年） 备注 三房巷 155 80万吨/年装置检修；75万吨/年装置因故障停车 浙江万凯 25 25万吨/年装置转产切片 仪征中石化 25 大线25万吨/年装置转产 江苏宝生 15 海南逸盛 25 安阳化学 30 计划8月底重启 蓝山屯河 6.4 开工率六成 重庆万凯 60 原料问题停车检修，重启时间未定 大连逸盛 21 开工率九成 辽阳石化 10 转产 江阴华润 60 安徽昊源 30 福建百宏 35 四川汉江 30 投产后维持停车状态 总计 527.4 资料来源：隆众资讯、东证衍生品研究院 图表9：瓶片加工费 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 3、投资建议 品种间套利来看，根据我们之前发布的瓶片专题报告内容介绍，瓶片的原料为PTA和乙二醇，均为交易所已上市期货品种，瓶片期货上市后可关注产业链不同品种间的套利机会。按照瓶片挂牌基准价6850元/吨，TA2503和EG2503合约在2024年8月28日的 收盘价格5436元/吨和4737元/吨来计算，对应PR2503盘面加工费约为630元/吨。考虑到原料端2503合约交易量较小，若以主力2501合约为基准，TA2501和EG2501合约在2024年8月28日的收盘价格分别为5414元/吨和4759元/吨，对应PR2503盘面加工 费约为640元/吨，高于当前的现货加工费水平。2024年，瓶片加工费中枢在300-600 元/吨的区间，静态来看，加工费低于300元/吨时，厂家为保加工费供应收缩的概率较大，如果未来新装置持续投放，不排除加工费进一步压缩的可能性，但预计不会偏离太多。因此，我们认为瓶片挂牌价格对应的盘面利润较高，上市初期可关注瓶片加工费逢高做缩的机会。 月间套利来看，现货端，2023年至今，次月月差落在0以下区间的占比在七成以上，叠加瓶片周期性供应过剩格局难改，我们认为盘面或呈现contango结构，上市初期，PR2503-PR2504合约建议以逢高反套思路对待。 单边来看，原料聚合成本占瓶片总成本的比重在90%左右，按照近日的现货价格计算，PTA在瓶片聚合成本中占比约为87%，瓶片绝对价格跟随PTA价格波动为主。原料环节，PTA维持累库格局，基本面不存在太多向上的驱动，目前估值偏低，价格预计在5200-5700元/吨区间震荡。乙二醇基本面偏强，价格波动区间预计在4550-4850元/吨，但乙二醇在原料中占比较低，若无极端行情出现，整体对瓶片价格影响较为有限。我们按照原料的价格预期区间加上预期加工费进行情景分析，得到下表。整体来看，我们认为瓶片挂牌价偏高，上市初期盘面或面临较大的下行压力，但预计价格波动率较高，建 议投资者谨慎参与单边。 图表10：PR期货价格情景分析单位：元/吨 TA EG 加工费 PR 最低区间 5200 4550 200 6156 最高区间 5700 4850 600 7084 资料来源：东证衍生品研究院 4、风险提示 原料价格大幅波动。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-1
