2024年半年报点评：主业阶段承压，即饮蓄势待发

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2024年上半年总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02%。2024年第二季度总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%。
• 业务分拆：
  • 冲泡业务： Q2收入1.29亿元，同比-23%，主要受Q2淡季去库和商业折扣增加影响；预计8月销售环比改善，健康化新品“鲜打磨”预计H2推出，有望驱动增长。
  • 即饮业务： Q2收入3.13亿元，同比持平；Meco果茶增长10%以上，冻柠茶因尝鲜需求减少及竞争加剧销售低于预期；电商策略调整导致线上销售下降；预计Q3即饮业务延续双位数增长。
• 渠道拓展： 截至2024Q2末经销商数量1175家，同比/环比分别+356/+164家；已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。
• 成本与费用： Q2毛利率25.7%，同比+2.1pct，主因原材料及运费下降；净利率-12%，同比-1.9pct，主因政府补助减少；销售费率35.6%，同比-1.7pct（主因推广费减少）；管理费用率14.4%，同比+1.9pct（主因股权激励费用增加）。

研究结论：

• 公司冲泡业务通过去库调整逐步企稳，健康化新品有望贡献增量；即饮业务战略调整后蓄势待发，预计Q3延续双位数增长。
• 成本下降推动毛利率提升，但政府补助减少影响净利率表现，下半年成本下降趋势有望延续。
• 盈利预测调整：2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元（同比+9%/17%/15%），对应PE为14/12/11倍，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料成本波动、即饮业务拓展不及预期、饮料行业竞争加剧。