公司Q2业绩高增，内销与销量结构有望持续向好

证券研究报告 公司研究 公司点评报告宇通客车(600066)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 宇通客车（600066.SH）：公司Q2业绩高增，内销与销量结构有望持续向好 2024年8月29日 事件：宇通客车发布2024年半年报，公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收 97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。点评： 国内外公路客运需求持续增长，公司Q2业绩高增。公司上半年实现营 收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。公司上半年销售客车20555辆，同比增长35.8%。公司上半年净利润同比高增主要因①公司出口销量大幅增长，出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；②国内旅游客运市场需求持续恢复，带动公司国内销量实现增长。 大中客销量跑赢行业增速，出口/新能源带动毛利率持续提升。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年行业大中型客车总销量为49755辆，同比+35.6%，公司上半年大中客销量18335辆，同比 +41.5%，跑赢行业增速。分结构看，公司新能源、出口稳居行业第一。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年国内6米以上新能源客车累计销量15656辆，同比+1.9%；宇通新能源客车实现销量3948辆，同比+75.2%，市场份额达25.2%。2024年上半年中国客车出口总量为27551辆，同比+39.4%；宇通客车实现出口6500辆，同比增长58.3%，市场份额达23.6%。销量结构向好带动单车营收、毛利率持续提升，24Q2单车营收75.8万元，同比+7.5%；24Q2公司毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct。 看好以旧换新政策+出口+新能源带动内销与销量结构持续向好。7月29日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。出口方面公司上半年在希腊、西班牙、智利等地实现大批量订单交付；国内市场新能源客车、公交车在多地也实现批量交付。随着海外新能源客车需求持续增长，国内旅游市场转入繁荣发展阶段，销量结构有望持续向好。 盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34、42、49亿元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A218 2023A270 2024E342 2025E394 2026E444 增长率YoY -6.2% 24.1% 26.4% 15.4% 12.6% 归属母公司净利润 8 18 34 42 49 (亿元)增长率YoY 23.7% 139.4% 85.6% 23.1% 17.2% 毛利率 22.8% 25.6% 26.1% 26.7% 27.0% 净资产收益率ROE 5.2% 13.1% 19.7% 19.5% 18.6% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.82 1.52 1.88 2.20 市盈率P/E(倍) 60.34 25.21 13.58 11.03 9.41 市净率P/B(倍) 3.17 3.29 2.68 2.15 1.75 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 400 300 200 100 营业总收入（亿元） 120 100 80 60 40 20 营业总收入（亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 00 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元） 4012 10 30 8 206 4 10 2 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 00 -2 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 归属母公司股东的净利润（亿元） 12 10 8 6 4 2 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 -2 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用管理费用研发费用财务费用 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：公司客车分季度销量（辆）图8：公司大中轻客分季度销量（辆） 15000 12000 9000 6000 3000 0 客车销量（辆） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 大型客车销量（辆）中型客车销量（辆）轻型客车销量（辆） 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：公司客车分季度单车营收（万元） 单车营收（万元） 90 75 60 45 30 15 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 资料来源：ifind，信达证券研发中心 归属母公司股东权益 145 139 171 213 261 净利润 8 18 34 42 49 负债和股东权益 300 309 389 455 526 折旧摊销 9 7 8 8 9 财务费用 1 0 0 0 0 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 -2 -2 -1 -1 -1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 13 13 -20 2 -4 营业总收入 218 270 342 394 444 其它 4 10 1 2 2 同比（%） -6.2% 24.1% 26.4% 15.4% 12.6% 投资活动现金流 -4 -32 -9 -2 -2 归属母公司净利润 8 18 34 42 49 资本支出 -9 -4 -9 -8 -7 同比（%） 23.7% 139.4% 85.6% 23.1% 17.2% 长期投资 4 -27 1 5 4 毛利率（%） 22.8% 25.6% 26.1% 26.7% 27.0% 其他 1 0 -2 1 1 ROE% 5.2% 13.1% 19.7% 19.5% 18.6% 筹资活动现金流 -14 -23 3 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.34 0.82 1.52 1.88 2.20 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 60.34 25.21 13.58 11.03 9.41 借款 0 0 0 0 0 P/B 3.17 3.29 2.68 2.15 1.75 支付利息或股息 -11 -22 0 0 0 EV/EBITDA 7.31 7.66 8.15 5.86 4.31 现金流净增加额 14 -7 16 51 53 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 190 196 277 347 423 营业总收入 218 270 342 394 444 货币资金 70 64 80 131 184 营业成本 168 201 252 289 324 应收票据 3 2 3 4 4 营业税金及附 2 3 4 3 3 加 应收账款 41 40 65 69 76 销售费用 16 20 26 28 31 预付账款 7 7 8 11 12 管理费用 8 7 8 10 11 存货 49 45 68 72 76 研发费用 17 16 16 20 22 其他 20 37 52 61 71 财务费用 -1 -1 1 -1 -2 非流动资产 110 112 113 108 103 减值损失合计 -1 -6 -3 -2 -2 长期股权投资 10 6 6 5 3 投资净收益 2 1 1 1 1 固定资产（合计 42 42 40 39 37 其他 0 0 5 4 4 无形资产 16 15 16 18 19 营业利润 7 20 37 49 57 其他 43 49 50 46 44 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 300 309 389 455 526 利润总额 7 21 37 49 57 流动负债 126 137 182 206 227 所得税 -1 2 3 7 8 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 8 18 34 42 49 应付票据 23 33 40 44 51 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 52 38 64 73 75 归属母公司净 8 18 34 42 49 利润 其他 51 65 78 89 101 EBITDA 13 30 46 56 64 非流动负债 28 31 35 35 35 EPS(当年)(元) 0.34 0.82 1.52 1.88 2.20 长期借款 0 0 0 0 0 其他 28 31 35 35 35 现金流量表 单位:亿元 负债合计 154 168 217 241 262 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1 2 2 2 经营活动现金 33 47 23 53 55 流 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020年新浪金麒麟第4名团队核心成员，2023年WIND金牌分析师第二名。擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘华为汽车产业链、特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客