【华创能源化工杨晖团队】兴发集团:Q2业绩高增,草甘膦旺季将至;公司持续向新材料扩张转型,有待价值重估 Q2业绩继续上行:2022H1公司实现营收173.0亿元,同比+74.5%。 其中Q2实现营收87.2亿元,同/环比分别+61.0%/+1.7%;归母净利润19.3亿元,同/环比分别+136%/+12.3%。 今年上半年公司主营产品草甘膦、有机硅、肥料等价格同比涨幅显著,如草甘膦1-6月平均售价达61343元/吨,同比+150%。公司产业链一体化配套完善,在原材料价格同时上涨的背景下,可极大程度享受到产品涨价的弹性。 Q2公司实现毛利率/净利率40.13%/25.90%,环比+4.22/1.22PCT。 此外,H1公司研发支出6.56亿元,同比+145%,支撑研发成果的快速转化。 9月草甘膦旺季将至,同期公司将新增5万吨产能,同时黄磷外售减少进一步影响行业供给。 结合当前受四川限电影响,黄磷开工下降价格上行,草甘膦在受到需求边际拉动的同时,上游有望得到黄磷成本支撑,我们看好产业链景气在Q4迎来提升。 此外,8月27日公司发布公告,拟以自有资金回购泰盛公司剩余23.13%股权,交易完成后公司将持有泰盛公司100%股权,公司草甘膦权益产能将达到23万吨。 公司”矿电磷一体”、”磷硅盐协同”、”矿肥化结合”循环经济产业链协同优势显著。 当前28%品位磷矿石价格已达950元/吨(含税),公司磷资源储备丰富,权益储量~8亿吨,四季度200万吨产能投产后磷矿产能将达585万吨/年。 磷肥方面,公司上游配套40万吨合成氨、下游配套10万吨(折百)净化磷酸,后续可进一步用于磷酸盐的生产。产能释放进一步夯实规模优势,业绩增长确定性高。 3月公司公告拟发可转债用于建设20万吨磷酸铁+10万吨湿法净化磷酸+8万吨功能性硅橡胶,此外当前公司在建产能包括:草甘膦5万吨(7月底已试运行)、磷矿200万吨(预计22Q4完工)、湿电子化学品10万吨(预计22H2完工)、有机硅40万吨(预计23年底完工)等。 在建产能的落地将成为公司新的利润增长点,同时进一步增强公司规模优势和细分子行业市场影响力。 现代绿色产业链日趋完备,在多个新材料领域加速突破:1)磷基材料如磷化剂、黑磷等商业化落地在即;2)锂电材料除磷酸铁外,同时参股四川锂能,未来有望切入锂盐、锂电材料回收等领域;3)硅基材料持续向下游延伸,如功能性硅橡胶、有机硅微胶囊、气凝胶等,下游市场需求大、利润率可观;4)湿电子化学品,增长确定性高,子公司兴福电子科创板上市标志着公司向成长股的转变。 预期全部在建+规划新材料项目落地后,公司收入将实现翻倍。 从未来众多高附加值的新材料项目角度,我们认为公司成长性被低估。 按公司传统业务中枢业绩40亿*10倍PE+成长板块20亿业绩(预期今年即可达成)*20倍PE,目标市值800亿,当前市值仅450亿。