收入表现稳健，期待利润改善

颐海国际发布2024半年报，2024H1实现收入29.27亿元，同比+11.9%，归母净利润3.08亿元，同比-13.8%。销量稳定增长，高性价比产品影响均价：第三方实现营收19.38亿元，同比+12.1%，其中火锅调味料收入、销量、均价分别同比+5.59%/15.56%/-8.39%；中式复合调味料收入、销量、均价分别同比+24.09%/+27.93%/-2.88%；方便速食收入、销量、均价分别同比+14.49%/+18.75%/-3.64%；关联方实现营收9.89亿元，同比+11.5%，其中火锅调味料收入、销量、均价分别同比+5.69%/+25.34%/-15.76%。受销售费用影响，利润略低于预期：2024H1毛利率为29.98%，同比-0.54pct，销售费用率、管理费用率分别为12.04%、4.79%，分别同比+2.88、-0.59pct，归母净利率为10.53%，同比-3.15pct。机制优化、新品推出、渠道扩张，维持“买入”评级：考虑到关联方调价或对毛利率产生短期影响，以及线上销售费用投放加大，调整公司2024-2026年营业收入至68.81/77.10/86.32亿元，同比分别11.93%/12.04%/11.96%；归母净利润分别为8.54/9.79/11.68亿元，同比增速分别为0.13%/14.65%/19.28%，EPS分别为0.82/0.94/1.13元。鉴于2024年以来公司激励机制进一步优化，由存量激励转为增量激励，或进一步激发合伙人的积极性；同时新品研发加速、渠道布局完善，积极探索小B、开拓电商、铺货农贸市场新品上市加速、渠道扩张稳健。风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。