Q2业绩增速表现亮眼，海外毛利率高增带动盈利质量提升

2024年08月29日 中钢国际（000928）证券研究报告 Q2业绩增速表现亮眼，海外毛利率高增带动盈利质量提升 上半年营业收入短暂承压，Q2业绩实现较快增长 公司24H1实现营收90.73亿，同比-15.15%，实现归母、扣非净利润4.20、 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.39元 目标价格元 3.73亿，同比+22.4%、+27.5%；Q2单季实现营收41.72亿，同比-25.29%， 归母、扣非净利润为2.05、1.62亿元，分别同比+52.04%、+21.47%。Q2单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为8.8、7.7、6.7倍，维持“买入”评级。 境外业务收入增长迅速，有效带动整体毛利率的提升。 分业务来看，24年上半年公司工程总承包、商品销售、服务业务分别实现营收84.31、4.95、1.31亿元，同比-15.75%、-8.48%、-0.49%，毛利率分别为10.65%、13.07%、47.01%，工程总承包毛利率同比+3.21pct。分地区来看，境外、境内营收为46.87、43.86亿元，同比+47.67%、-41.67%，毛利率为12.53%、10.32%，同比+4.20、+1.46pct，境外业务带动毛利率提升。23年公司整体毛利率11.5%，同比+2.75pct，Q2单季毛利率为12.47%，同比+3.95pct。 海外订单延续高增趋势，在手订单充足 24H1公司新签合同额96.99亿，同比+3.47%，其中境内市场开拓速度有所放缓，新签国内订单15.89亿，同比-59.18%；新签境外订单81.10亿，占比83.62%，海外签单同比高增47.97%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。 费用率同比提升，现金流有待改善 24H1期间费用率同比提升0.71pct至4.76%，销售、管理、研发、财务费 基本数据 A股总股本(百万股) 1,434.64 流通A股股本(百万股) 1,434.63 A股总市值(百万元) 7,732.73 流通A股市值(百万元) 7,732.64 每股净资产(元) 5.55 资产负债率(%) 68.95 一年内最高/最低(元) 8.36/5.03 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 用率分别为0.30%、3.57%、1.54%、-0.65%，分别同比变动+0.12pct、+1.17pct、中钢国际沪深300 +0.30pct、-0.88pct，财务费用同比减少347.52%系汇兑收益增加，销售费用同比增长43.88%系加大海外市场开拓所致，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24H1净利率为4.84%，同比+1.47pct，单Q2净利率同比增加2.58pct至5.16%。24H1公司CFO净额为-15.56亿，同比多流出7.31亿，收付现比分别为83.62%、111.68%，同比+4.06、 +16.35pct。 风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告1《中钢国际-公司点评:Q2业绩表现亮眼，海外订单持续发力》2024-07-172《中钢国际-年报点评报告:24Q1扣非 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润增速较快，海外订单延续高增趋 营业收入(百万元) 18,717.84 26,377.06 25,317.12 28,169.91 30,833.79 势》2024-04-30 增长率(%) 18.00 40.92 (4.02) 11.27 9.46 3《中钢国际-公司点评:Q4业绩表现亮 EBITDA(百万元) 1,399.07 1,773.70 1,465.45 1,622.73 1,817.10 眼，海外订单持续发力》2024-01-18 归属母公司净利润(百万元) 631.11 761.48 878.30 1,008.15 1,153.84 增长率(%) (2.74) 20.66 15.34 14.78 14.45 EPS(元/股) 0.44 0.53 0.61 0.70 0.80 市盈率(P/E) 12.25 10.15 8.80 7.67 6.70 市净率(P/B) 1.18 0.98 0.93 0.88 0.82 市销率(P/S) 0.41 0.29 0.31 0.27 0.25 EV/EBITDA (4.29) (5.22) (4.74) (7.26) (4.90) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,196.42 9,725.46 7,304.83 12,091.51 9,171.47 营业收入 18,717.84 26,377.06 25,317.12 28,169.91 30,833.79 应收票据及应收账款 3,286.21 5,431.17 2,867.22 7,070.50 3,550.03 营业成本 16,979.66 24,058.18 22,889.95 25,445.69 27,834.70 预付账款 2,206.48 679.33 1,864.00 1,458.07 2,407.86 营业税金及附加 28.69 79.80 76.59 93.67 92.50 存货 2,374.22 2,125.78 3,342.38 2,736.31 3,449.18 销售费用 38.05 53.47 51.32 57.11 58.58 其他 2,796.91 3,306.37 3,942.46 3,865.95 4,229.75 管理费用 504.43 575.46 551.91 614.10 662.93 流动资产合计 18,860.25 21,268.10 19,320.89 27,222.35 22,808.28 研发费用 328.30 377.11 361.96 402.74 431.67 长期股权投资 493.24 520.56 520.56 520.56 520.56 财务费用 17.41 53.21 (2.66) 8.71 22.76 固定资产 139.07 126.08 128.76 130.44 140.61 资产/信用减值损失 (168.77) (281.78) (214.50) (195.00) (185.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 99.09 (8.25) 0.76 (0.38) (0.81) 无形资产 135.77 130.23 143.24 159.04 179.35 投资净收益 46.93 109.06 20.00 10.00 10.00 其他 6,790.40 7,121.85 7,302.76 7,502.40 7,702.98 其他 17.41 337.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,558.48 7,898.72 8,095.32 8,312.44 8,543.51 营业利润 826.62 1,023.01 1,194.31 1,362.51 1,554.83 资产总计 26,674.25 29,998.22 27,416.21 35,534.79 31,351.79 营业外收入 1.50 3.72 1.75 3.32 3.23 短期借款 640.76 370.04 726.00 789.00 857.00 营业外支出 0.47 2.33 2.00 1.75 2.13 应付票据及应付账款 11,553.08 15,005.54 10,173.41 18,240.94 12,222.59 利润总额 827.65 1,024.40 1,194.06 1,364.08 1,555.93 其他 554.17 1,124.05 7,089.24 6,448.83 7,479.03 所得税 163.33 220.75 258.75 286.46 326.75 流动负债合计 12,748.02 16,499.63 17,988.65 25,478.77 20,558.62 净利润 664.32 803.65 935.31 1,077.62 1,229.19 长期借款 728.41 146.00 523.00 616.00 729.60 少数股东损益 33.21 42.17 57.00 69.48 75.35 应付债券 799.91 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 631.11 761.48 878.30 1,008.15 1,153.84 其他 207.96 240.98 248.20 255.65 263.32 每股收益（元） 0.44 0.53 0.61 0.70 0.80 非流动负债合计 1,736.27 386.98 771.20 871.65 992.92 负债合计 19,875.99 21,829.25 18,759.85 26,350.42 21,551.54 少数股东权益 259.67 296.85 325.36 360.09 397.77 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,281.05 1,434.64 1,434.64 1,434.64 1,434.64 成长能力 资本公积 1,963.09 2,700.99 2,703.01 2,703.01 2,703.01 营业收入 18.00% 40.92% -4.02% 11.27% 9.46% 留存收益 3,236.90 3,681.95 4,121.11 4,625.18 5,202.10 营业利润 -1.10% 23.76% 16.74% 14.08% 14.12% 其他 57.55 54.52 72.24 61.44 62.73 归属于母公司净利润 -2.74% 20.66% 15.34% 14.78% 14.45% 股东权益合计 6,798.26 8,168.97 8,656.36 9,184.37 9,800.25 获利能力 负债和股东权益总计 26,674.25 29,998.22 27,416.21 35,534.79 31,351.79 毛利率 9.29% 8.79% 9.59% 9.67% 9.73% 净利率 3.37% 2.89% 3.47% 3.58% 3.74% ROE 9.65% 9.67% 10.54% 11.42% 12.27% ROIC -15.75% -12.06% -9.57% -17.07% -11.65% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 664.32 803.65 878.30 1,008.15 1,153.84 资产负债率 74.51% 72.77% 68.