Q2业绩表现亮眼，经营质量稳步提升

证券研究报告|公司点评青鸟消防(002960.SZ) 2023年08月17日 买入（维持） 青鸟消防（002960.SZ）：Q2业绩表现亮眼，经营质量稳步提升 所属行业：电子元件及设备 当前价格(元)：16.90 投资要点 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 事件：2023年上半年公司实现收入22.52亿元（+10.02%），归母净利润2.87亿元 （+21.41%），扣非归母净利润2.63亿元（+13.14%）；其中Q2实现收入14.21亿 元（+9.23%），归母净利润约为2.1亿元（+23.47%），扣非归母净利润约2亿元 （+18.4%）。 11% 0% -11% -23% -34% -46% 青鸟消防沪深300 点评： 市场表现 Q2收入增长稳健，业绩表现亮眼：2023年Q1-Q2，公司收入增速分别为 11.38%、9.23%；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%，公司收入继续保持稳 定增长，Q2归母净利润增速环比提升。分业务来看，23年上半年公司通用消防报警业务收入保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长超过30%，海外西班牙Detnov品牌同增超过30%，加拿大MapleArmor品牌同比增长超过80%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入5.49亿元，同比增长20.48%，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场，随着行业进入者快速增加，应急疏散市场竞争激烈，上半年 疏散毛利率约25%，略有下滑，但整体保持在可控范围内，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，上半年公司 2022-082022-122023-042023-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)0.12-5.32-7.26 相对涨幅(%)2.19-2.59-2.74 资料来源：德邦证券研究所，聚源数据 相关研究 1.《青鸟消防（002960.SZ）：Q1业绩符合预期，多业务稳步向上》，2023.4.28 2.《青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动因素消除，23年有望重回高增长》，2023.3.29 3.《青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动下Q3增速放缓，未来有望重回高增长》，2022.10.29 4.《青鸟消防（002960.SZ）：Q2克服疫情扰动营收保持高增长，多业务齐发力》，2022.8.27 工业消防报警产品实现收入3462万元，较去年同增67.07%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的 “探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，上半年储能消防类项目累计发货金额超过4600万元，同比增长超过130%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均实现平稳较快发展，上半年气体检测监控系统实现0.71亿元，同增36.11%，自动灭火系统营收1.84亿元，同比增长25.77%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.7万，上线点位约 255万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入业绩有望重回高增长。 Q2毛利率环比下滑，费用率下降提升盈利水平：公司2023Q2毛利率为35.96%， 同比下降约1个pct，环比下降约2.9个pct，主要由于产品结构变化，低毛利率产 品占比提升所致；从期间费用来看，2023年Q2公司整体费用率为16.7%，同比减少1.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10%、4.2%、4.7%、-2.2%，同比0.4、-0.08、0.64、-2.03个pct，费用率保持稳中有降，导致Q2销售净利率达到了15.33%，创近2年来单季度新高，未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降。 Q2经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。2023年上半年公司经营性净现金流 为-1.78亿元，同比净流出减少0.32亿元，其中Q2经营活动净现金流为0.12亿 元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控；Q2公司收现比约为76.3%,同比提升5.8个pct，23二季度末公司应收账款及应收票据同比增长14.52%，略高于营收增速。截止23年二季度末，公司货币现金为27.64亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至22.87%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 定增落地，未来产能扩建+产品升级支撑长期成长。22年公司定增落地，定增净募 集资金17.35亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安 全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。同时，22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份4,490万股，此次增持后，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。 投资建议：考虑到地产下行带来的需求承压，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为7.26、9.1、11.2亿元，对应EPS分别为0.99、1.23和1.52元，对应PE估值分别为17.1、13.7和11.1倍；维持“买入”评级。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：736.82 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)：630.53 营业收入(百万元) 3,863 4,602 5,576 6,672 7,976 52周内股价区间(元)：15.10-25.22 (+/-)YOY(%) 53.0% 19.1% 21.2% 19.7% 19.5% 总市值(百万元)：12,452.26 净利润(百万元) 530 570 726 910 1,117 (+/-)YOY(%) 23.2% 7.5% 27.5% 25.3% 22.8% 全面摊薄EPS(元) 1.53 1.17 0.99 1.23 1.52 每股净资产(元)：8.00 毛利率(%) 37.1% 37.1% 38.0% 38.5% 38.5% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 15.0% 9.8% 10.8% 12.0% 12.8% 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 总资产(百万元)：7,954.87 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,602 5,576 6,672 7,976 每股收益 1.17 0.99 1.23 1.52 营业成本 2,893 3,457 4,103 4,905 每股净资产 7.87 9.09 10.33 11.84 毛利率% 37.1% 38.0% 38.5% 38.5% 每股经营现金流 0.66 0.75 0.80 1.01 营业税金及附加 30 34 42 49 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 528 613 750 887 P/E 24.02 17.15 13.69 11.15 营业费用率% 11.5% 11.0% 11.2% 11.1% P/B 3.55 1.86 1.64 1.43 管理费用 240 301 354 427 P/S 2.07 2.23 1.87 1.56 管理费用率% 5.2% 5.4% 5.3% 5.4% EV/EBITDA 17.64 10.04 7.93 6.27 研发费用 230 274 330 393 股息率% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.0% 4.9% 5.0% 4.9% 盈利能力指标(%) EBIT 690 861 1,072 1,306 毛利率 37.1% 38.0% 38.5% 38.5% 财务费用 6 24 18 16 净利润率 12.4% 13.0% 13.6% 14.0% 财务费用率% 0.1% 0.4% 0.3% 0.2% 净资产收益率 9.8% 10.8% 12.0% 12.8% 资产减值损失 -2 -6 -5 -7 资产回报率 7.1% 8.0% 8.9% 9.5% 投资收益 3 2 3 3 投资回报率 8.9% 10.1% 11.2% 12.0% 营业利润 686 868 1,090 1,344 盈利增长(%) 营业外收支 7 5 10 2 营业收入增长率 19.1% 21.2% 19.7% 19.5% 利润总额 693 873 1,100 1,346 EBIT增长率 6.1% 24.8% 24.5% 21.9% EBITDA 766 962 1,186 1,436 净利润增长率 7.5% 27.5% 25.3% 22.8% 所得税 94 111 144 173 偿债能力指标 有效所得税率% 13.5% 12.7% 13.1% 12.9% 资产负债率 25.6% 23.7% 23.3% 23.2% 少数股东损益 30 36 46 56 流动比率 3.6 3.9 3.9 3.9 归属母公司所有者净利润 570 726 910 1,117 速动比率 3.2 3.4 3.4 3.4 现金比率 1.6 1.7 1.6 1.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,975 3,306 3,516 3,900 应收帐款周转天数 163.9 163.9 163.9 163.9 应收账款及应收票据 2,118 2,477 2,986 3,596 存货周转天数 88.0 88.0 88.0 88.0 存货 698 828 984 1,176 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 其它流动资产 913 1,010 1,120 1,252 固定资产周转率 14.3 15.9 15.6 16.3 流动资产合计 6,703 7,620 8,606 9,924 长期股权投资 135 184 233 282 固定资产 322 350 427 488 在建工程 107 168 291 413 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 193 189 185 182 净利润 570 726 910 1,117 非流动资产合计 1,355 1,459 1,672 1,870 少数股东损益 30 36 46 56 资产总计 8,058 9,079 10,279 11,793 非现金支出 135 198 204 212 短期借款 520 350 300 280 非经营收益 24 17 4 10 应付票据及应付账款 792 947 1,124 1,343 营运资金变动 -275 -425 -573 -654 预收账款 95 115 138 164 经营活动现金流 484 552 592 742 其它流动负债 459 541 635