COR略有抬升，投资收益改善支撑净利润实现较好增长

证券研究报告 港股公司|公司点评|中国财险（02328） COR略有抬升，投资收益改善支撑净利润实现较好增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 中国财险发布2024年三季报，前三季度公司实现原保险保费收入4283.3亿元，同比+4.6%；实现净利润267.5亿元，同比+38.0%；综合成本率为98.2%，同比抬升0.3PCT。2024年前三季度公司整体取得较好的业绩表现，鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，我们维持“买入评级。 三 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年10月29日 中国财险(02328) COR略有抬升，投资收益改善支撑净利润实现较好增长 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.34港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 22,243/6,899 流通市值(百万港元) 85,137.29 每股净资产(元) 11.96 资产负债率(%) 66.67 一年内最高/最低(港元) 14.12/8.55 股价相对走势 中国财险 70% 恒生指数 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中国财险（02328）：车险继续提速，非车险增速延续向好》2024.10.15 2、《中国财险（02328）：车险及非车险保费增速均延续向好》2024.09.17 扫码查看更多 投资要点 中国财险发布2024年三季报，前三季度公司实现原保险保费收入4283.3亿元，同比+4.6%；实现净利润267.5亿元，同比+38.0%；综合成本率为98.2%，同比抬升0.3PCT。 车险COR同比改善，非车险COR同比有所抬升 2024前三季度公司整体COR为98.2%，同比抬升0.3PCT。其中车险、非车险COR分别为96.8%/100.5%，同比分别-0.6PCT/+1.9PCT。车险COR延续向好，预计主要系车险执行“报行合一”推动费用率同比改善；非车险COR同比有所抬升，预计主要系大灾损失同比增加。分季度来看，2024Q3单季公司整体COR为100.9%，同比抬升0.3PCT（2024Q1/2024Q2单季COR分别为97.9%/95.7%，同比分别+2.2PCT/ -1.3PCT，单季度COR均是根据中国企业会计准则口径下的数据测算得出）。其中24Q3单季车险、非车险COR分别为97.4%、105.7%，同比分别-1.4PCT、+2.5PCT车险COR延续改善趋势，非车险COR同比承压。展望后续，在车险“报行合一”推动费用率改善、公司加强风险管控推动赔付率维持稳定的背景下，公司全年有望达成年初制定的“车险COR在97%左右，非车险COR＜100%”的目标。 投资收益同比改善带动净利润增速显著提升 2024前三季度公司实现净利润267.5亿元，同比+38.0%。其中2024Q3单季净利润为92.93亿元，同比+5966%（2024Q1/2024Q2分别为-38.3%/+17.4%，单季度净利润增速均是中国企业会计准则口径下的数据）。公司的净利润增速环比显著提升，主要系权益市场回暖带动投资收益同比改善。2024前三季度公司总投资收益为 274.98亿元，同比+70.4%；年化投资收益率为5.9%，同比+2.3PCT，较2024H1 +1.5PCT。展望后续，权益市场回暖有望推动公司投资收益继续改善，进而能支撑公司2024年全年净利润实现较好增长。 投资建议：维持中国财险“买入”评级 考虑到车险执行“报行合一”以及公司加强风险管控有望带动COR同比改善、权益市场回暖有望带动投资收益同比正增，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为339/357/398亿，对应增速分别为38%/6%/11%。鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，我们维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 424,355 457,203 482,174 508,522 537,936 同比增长 7.7% 5.5% 5.5% 5.8% 归母净利润（百万元） 29,163 24,585 33,874 35,728 39,805 同比增长 -15.7% 37.8% 5.5% 11.4% EPS（元/股） 1.31 1.11 1.52 1.61 1.79 PE 8.54 10.12 7.35 6.97 6.25 PB 1.14 1.08 1.00 0.95 0.87 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 自然灾害超预期：若自然灾害的发生频率提高，会对财险业务的赔付造成不利影响，进而会影响财险业务的承保利润和净利润。 市场竞争加剧：若财险市场的竞争加剧，会导致财险业务的费用率提升，进而会影响公司的盈利水平。 资本市场大幅波动：若资本市场波动加剧，会对公司的投资收益造成负面影响，进而影响公司的净利润。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产现金及现金等价物 21,250 16,526 15,694 16,478 17,302 以摊余成本计量的金融投资 不适用 126,192 136,287 144,465 151,688 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 以公允价值计量且其变动计入当 不适用180,142212,568238,076261,883 期损益的金融资产保险合同资产 611 2,885 2,914 3,001 3,091 分出再保险合同资产 36,827 38,891 41,147 43,821 46,538 定期存款 73,657 57,785 75,121 77,374 83,564 联营公司及合营公司投资 58,085 62,601 58,335 51,365 53,934 资产总计 672,462 703,623 769,899 806,087 857,973 负债卖出回购金融资产款 41,690 40,037 42,039 39,937 41,934 投资合同负债 1,741 1,736 1,753 1,771 1,789 保险合同负债 351,254 371,829 394,139 413,846 434,538 应付债券 8,097 8,365 8,658 9,004 9,409 租赁负债 1,484 1,316 1,487 1,338 1,539 预提费用及其他负债 43,145 46,007 49,227 52,575 56,045 负债合计 450,857 469,319 498,326 519,544 546,378 权益已发行股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 储备 196,471 209,178 225,912 240,597 263,453 归属于母公司股东权益 218,713 231,420 248,154 262,839 285,695 非控制性权益 2,892 2,884 23,419 23,704 25,899 权益合计 221,605 234,304 271,574 286,542 311,595 负债及权益总计 672,462 703,623 769,899 806,087 857,973 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 424,355 457,203 482,174 508,522 537,936 保险服务费用 -395,966 -431,991 -453,243 -477,502 -502,970 分出再保险合同保险净损益 -5,993 -6,142 -5,786 -6,102 -6,455 保险服务业绩 22,396 19,070 23,144 24,918 28,511 承保财务损失 -9,333 -10,127 -9,643 -10,170 -10,759 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,300 1,300 1,300 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入 - 11,710 13,467 14,274 15,131 其他投资收益 - 4,077 7,339 6,972 7,320 应占联营公司及合营公司损益 4,777 5,530 5,807 6,387 7,026 税前利润 34,020 28,035 38,464 40,569 45,198 所得税费用 -4,912 -3,469 -4,616 -4,868 -5,424 净利润 29,108 24,566 33,848 35,701 39,774 归属于母公司股东净利润 29,163 24,585 33,874 35,728 39,805 不适用144,047152,690155,744163,531 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有