2季度利润超预期；非核心业务调整拖累下半年收入预期

交银国际研究 财务模型更新 互联网 收盘价 美元33.57 目标价 美元33.00 潜在涨幅 -1.7% 2024年8月28日 欢聚集团(YYUS) 2季度利润超预期；非核心业务调整拖累下半年收入预期 欢聚2季度利润超预期，主要因费用控制好于预期。海外核心产品收入维持同比增长趋势，短期部分区域内容政策优化及非核心语音业务调整或拖累下半年收入增长，我们小幅下调2024年收入预测，基于好于预期的费用控制，微调2024/25年经调整净利润预期。基于10年DCF，维持33美元目标价及中性评级。 个股评级 中性 1年股价表现 YYUSMSCI中国指数 费用优化带动2季度利润超预期。欢聚2024年2季度收入为5.7亿美元，同比+3%/环比持平，略超我们预期2%。BIGO收入同比+8%，直播同比-1%，核心产品维持同比增长，主要受MPU增长驱动。非直播收入中，广告收入维持快速增长，2季度BIGO收入占比提升至13.4%。经调整运营利润3000万美元，好于我们预期的2100万美元，主要因费用控制好于预期。 展望及估值：我们预计2024年BIGO收入同比+5%，受广告业务拉动延续增长趋势，直播受部分区域内容政策优化及语音直播调整影响，下半年增长或承压。考虑收入下调及低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率，预计下半年利润率承压，2024年经调整净利率下降1.6个百分点。基于2024-2033年10年DCF模型，维持目标价33美元，对应2024年市盈率9倍。核心业务逐步恢复，公司稳定回购持续回馈股东，但考虑 短期利润增长承压，股价短期上行空间或有限，维持中性。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 盈利预测变动 52周高位(美元) 42.47 52周低位(美元) 28.15 市值(百万美元) 1,443.51 日均成交量(百万) 0.27 年初至今变化(%) (15.44) 200天平均价(美元) 32.47 资料来源:FactSet 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 百万美元新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 2,253 2,288 -2% 2,350 2,378-1% 2,477 2,488 0% BIGO 2,012 2,032 -1% 2,086 2,113-1% 2,196 2,206 0% 其他 242 256 -5% 264 2650% 280 282 -1% 经调整毛利 790 791 0% 836 8222% 909 881 3% 经调整毛利率 35% 35% 0.0ppt 36 350.8ppt 37% 35% 0.0ppt 经调整经营利润 100 97 3% 126 1260% 174 160 8% 经调整经营利润率 4% 4% 0.0ppt 5 7-1.5ppts 7% 6% 0.0ppt 经调整净利润 255 242 5% 266 2651% 279 271 3% 调整后净利润率 11% 11% 0.0ppt 11 12-0.7ppt 11% 11% 0.0ppt 经调整EPADS(美元) 3.98 3.62 10% 4.31 3.949% 5.03 4.39 15% 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2季度，BIGO付费用户同比增8%图表2:2季度，BIGOLiveMAU环比止跌 291 316308320306 285 260251245248253245235234 1.671.581.521.511.451.451.511.551.5661.531.611.671.671.66 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 BIGO付费用户(左，百万)季度人均付费(右，美元) 35045 30040 35 25030 20025 15020 15 100 10 505 00 BIGOLiveMAU(左，百万)同比增速(右)19%18% 14%14% 14% 12% 11% 11% 9%9% 4% 0% -2%-2% 2930313232333537383940383738 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：公司资料，交银国际*付费用户包括BIGOLive，Likee，IMO资料来源：公司资料，交银国际 图表3:2季度，公司全球MAU同比持平图表4:2季度，Likee、HagoMAU仍呈下降趋势 400 350 300 250 200 150 100 50 0 全球MAU(左，百万)同比增速(右) -1% 1%3%3%2% 0% -4% -7% -11% -15% -17% -20%-19% -26% 340308289280275273270268273276277275277275 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% (百万)140 115 92 77 67 62 58 51 454543 41 3938 36 13.111.810.89.59.38.57.6 6.75.95.5 5.04.64.54.4 120 100 80 60 40 20 0 LikeeMAUHagoMAU 资料来源：公司资料，交银国际 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：公司资料，交银国际 图表5:截至2季度末，公司净现金为32亿美元图表6:2季度公司经营现金流7,110万美元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 净现金(百万美元) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 150.2 经营现金流(百万美元) 5,1844,917 4,075 3,7613,5863,4083,8383,4153,416 3,3433,3463,2283,0953,179 117.1 97.2 77.6 75.6 67.5 72.9 75.071.1 59.261.7 61.8 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：公司资料，交银国际 3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：公司资料，交银国际 图表7:2024年2季度业绩概要 (百万美元) 2Q23 1Q24 2Q24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 营业收入 547 565 565 0 3 555 2 BIGO 471 505 507 0 8 496 2 BIGOQPU同比+8%Likee广告收入同比增34.7% 其他 77 60 58 -2 -24 59 -1 营业成本 -350 -369 -366 -1 5 -361 1 毛利 198 195 199 2 1 194 3 毛利率 36 35 35 0.6 -0.9 35 经营支出 研发费用 -76 -69 -70 1 -8 -67 5 营销费用 -87 -95 -88 -7 1 -93 -5 管理费用 -29 -32 -41 28 40 -30 35 营运利润 9 4 2 -36 -76 4 -44 营运利润率（%） 2 1 0 1 税前利润 149 52 48 -9 -68 49 -3 税费 -5 -5 -3 -42 -51 -8 -67 净利润 147 40 48 19 -68 34 42 归属于欢聚净（亏损）利润 155 45 52 15 -66 39 34 净利润率（%） 28 8 9 7 Non-GAAP毛利 199 196 200 2 0 194 3 Non-GAAP毛利润率（%） 36 35 35 35 Non-GAAP运营利润 34 25 30 21 -13 21 42 Non-GAAP运营利润率（%） 6 4 5 4 Non-GAAP净利润 97 67 74 10 -24 56 33 Non-GAAP净利润率(%) 18 12 13 10 每股摊薄ADS收益(美元) 基本 1.4 1.1 1.2 15 -14 0.9 38 摊薄 1.3 1.0 1.2 15 -9 0.8 41 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表8:财务预测 (百万美元) 3Q23 2Q24 3Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 彭博一致预期 BIGO 其他 营业成本毛利经营支出研发费用营销费用管理费用运营利润运营利润率（%）税前利润税费净利润归属于欢聚净利润净利润率（%）Non-GAAP毛利润Non-GAAP毛利率（%）Non-GAAP运营利润Non-GAAP运营利润率（%）Non-GAAP净利润Non-GAAP净利润率(%) 彭博一致预期 每股ADS收益(美元)摊薄 567494 73 -358 209 -197 -72-93-27 12 2 57 -3 657313 210 3740 7 81141.2 565507 58 -366 199 -197 -70-88-41 20 48-348529 200 3530 5 7413 1.2 560 -1 -1 2,268 2,253 2,350 2,477 564 2,287 2,392 2,513 499 -2 1 1,924 2,012 2,086 2,196 61 4 -17 345 242 264 280 -363 -1 1 -1,455 -1,466 -1,517 -1,571 197 -1 -6 813 787 833 905 -197 0 0 -784 -781 -794 -821 -68 -2 -5 -296 -276 -266 -270 -87 -1 -6 -370 -356 -367 -383 -41 1 52 -123 -155 -162 -168 0 -84 -97 29 6 39 85 0 1 0 2 3 37 -22 -34 288 174 187 233 -8 206 168 -19 -23 -35 -41 32 -33 -51 272 152 163 202 36 -30 -50 302 170 180 220 7 13 8 8 9 198 -1 -6 817 790 836 909 35 36 35 36 37 25 -15 -37 131 100 126 174 5 6 4 5 7 61 -17 -25 293 255 266 279 11 13 11 11 11 60 241 271 306 1.0 -18 -21 4.2 4.0 4.3 5.0 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表9:欢聚集团（YYUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表10:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名