半年报点评：经营环比改善，深加工业务占比提升

公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 经营环比改善深加工业务占比提升 ——云海金属（002182.SZ）半年报点评有色金属/小金属 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入35.33亿元，同比下降28.85%，归母净利润1.21亿元，同比下降75.86%。其中2023Q2实现营业收入18.39亿元，同比下降25.34%，环比增长8.56%，归母净利润0.71亿元，同比下降64.45%，环比增长39.69%。 投资摘要： 镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1镁均价2.24万元/吨，同比下跌41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1公司毛利率11.72%，同比下降9.04pct，其中2023Q2毛利率 13.22%，环比提升3.13pct。2023H1主要产品镁合金收入12亿元，同比下降 39.22%，毛利率14.42%，同比下降26.51pct。 深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入4.4亿元，同比下降7.67%，毛利率7.93%，同比上升5.49pct，收入占比12.45%，同比上升2.86pct；铝合金深加工产品收入7.5亿元，同比上升15.11%，毛利率9.99%，同比下降0.46pct， 收入占比21.22%，同比上升8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。 镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司 与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万 吨原镁和50万吨镁合金的产能。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电 池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为79.3亿元、110亿元、155.8亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为3.4亿元、6.6亿元、12.7亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应PE分别为40.4、20.4、10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。 评级买入（维持） 2023年8月26日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间2023.8.25 总市值/流通市值（亿元） 124/107 总股本（亿股） 6.46 资产负债率 50.37% 每股净资产（元） 6.17 收盘价（元） 19.14 一年内最低价/最高价（元） 18.72/27.32 公司股价表现走势图 20% 10% 0% -10% -20% -30% 云海金属 沪深300 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《云海金属首次覆盖报告：深耕上游开拓下游》2023-06-05 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,116.56 9,104.61 7,929.00 11,003.15 15,579.38 增长率（%） 36.52% 12.17% -12.91% 38.77% 41.59% 归母净利润（百万元） 492.87 611.31 335.66 663.05 1,268.48 增长率（%） 102.21% 24.03% -45.09% 97.54% 91.31% 净资产收益率（%） 14.55% 15.54% 6.30% 11.21% 18.04% 每股收益(元) 0.76 0.95 0.47 0.94 1.79 PE 25.10 20.24 40.40 20.45 10.69 PB 3.65 3.14 2.54 2.29 1.93 资料来源：Wind，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8117 9105 7929 1100315579流动资产合计41303838372848066730 营业成本 6978 7640 6870 919212292货币资金244272238330467 营业税金及附加 40 48 48 66 93 应收账款 1744 1509 1509 1958 2869 营业费用 30 24 24 33 47 其他应收款 142 150 131 181 256 管理费用 103 140 159 220 312 预付款项 286 175 219 252 364 研发费用 309 397 333 462 654 存货 1103 1349 1150 1580 2085 财务费用 99 77 95 132 187 其他流动资产 257 77 159 157 268 资产减值损失-2-20-11-16-13非流动资产合计3280 5225 5579 5786 6058 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 长期股权投资 303 778 778 778 778 投资净收益 -17 -18 -16 -22 -31 固定资产 1618 2761 2882 2936 2953 营业利润587 785 393 902 2006 无形资产 219 299 287 275 265 营业外收入 3 4 3 4 3 商誉 94 94 94 94 94 营业外支出 9 7 8 7 8 其他非流动资产 266 594 517 718 1016 利润总额5817823888982002资产总计7410 9063 9307 10592 12789 所得税64982390240流动负债合计3011 4167 2255 2804 3375 净利润517 684 365 809 1762 短期借款 1851 2484 807 816 681 少数股东损益25 72 29 146 493 应付账款 528 859 637 936 1196 归属母公司净利润493 611 336 663 1268 预收款项 0 2 1 2 2 EBITDA1091 1402 841 1434 2615 一年内到期的非流动负债 0 330 287 399 564 EPS（元）0.76 0.95 0.47 0.94 1.79 非流动负债合计 414 279 1010 1016 1030 主要财务比率 长期借款 240 110 840 840 840 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计3425 4446 3265 3820 4405 营业收入增长36.52%12.17%-12.91%38.77%41.59%少数股东权益597 683 712 858 1351 营业利润增长108.76%33.71%-49.98%129.81%122.35%实收资本（或股本）646 646 708 708 708 归属于母公司净利润增长 102.21% 24.03% -45.09% 97.54% 91.31% 资本公积 608 608 1645 1645 1645 获利能力 未分配利润 1979 2500 2779 3330 4385 毛利率(%) 14.03% 16.09% 13.35% 16.46% 21.10% 归属母公司股东权益合计 3388 3935 5330 5914 7032 净利率(%) 6.37% 7.51% 4.60% 7.35% 11.31% 负债和所有者权益 7410 9063 9307 10592 12789 总资产净利润(%) 6.65% 6.74% 3.61% 6.26% 9.92% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 14.55% 15.54% 6.30% 11.21% 18.04% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流57 1342 699 790 1140 资产负债率(%) 46% 49% 35% 36% 34% 净利润 517 684 365 809 1762 流动比率 1.37 0.92 1.65 1.71 1.99 折旧摊销 195 254 353 399 421 速动比率 1.01 0.60 1.14 1.15 1.38 财务费用 99 77 95 132 187 营运能力 应付帐款减少 -523 235 0 -450 -910 总资产周转率1.23 1.11 0.86 1.11 1.33 预收帐款增加 0 2 -1 1 0 应收账款周转率56566投资活动现金流-896 -1802 -726 -606 -715 应付账款周转率16.46 13.13 10.60 13.99 14.62 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 每股指标（元） 长期股权投资减少 -33 -475 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.76 0.95 0.47 0.94 1.79 投资收益 -17 -18 -16 -22 -31 每股净现金流(最新摊薄) -0.02 0.06 -0.05 0.130.19筹资活动现金流827496-8-92-288 每股净资产(最新摊薄) 5.24 6.09 7.52 8.35 9.93 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 240 -130 730 0 0 P/E 25.10 20.24 40.40 20.45 10.69 普通股增加 0 0 62 0 0 P/B 3.65 3.14 2.54 2.29 1.93 资本公积增加 142 0 1037 0 0 EV/EBITDA13.0410.7118.1410.665.81现金净增加额-12 36 -35 92 137 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息