归母净利环比改善，特钢需求前景向好

中信特钢（000708.SZ） 归母净利环比改善，特钢需求前景向好 事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入570.05亿元，同比下降2.26%；归属于上市公司股东的净利润27.25亿元，同比下降10.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.68亿元，同比下降7.63%；基本每股收益0.54元。 归母净利环比改善，毛利率存改善预期。公司2024年二季度实现归母净利13.66亿元，同比下降12.43%，环比回升0.42%，实现扣非归母净利13.31亿元，同比下降9.51%，环比下降0.53%；2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比下降116.58%，中钢 协统计数据显示重点企业亏损面接近50%，公司上半年归母净利降幅有限，盈利能力已逐步回升。公司2023Q3-2024Q2逐季销售毛利率分别为13.75%、11.49%、12.31%、12.30%，逐季销售净利率分别为4.96%、5.07%、5.00%、4.98%；随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间大，同时替代进口特钢需求仍将保持稳健的增长，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月20日 买入（维持） 股票信息 行业特钢Ⅱ 前次评级买入 08月19日收盘价（元）11.76 总市值（百万元）59,354.56 总股本（百万股）5,047.16 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）7.98 股价走势 销量稳步增长，出口占比有望提升。2024年上半年公司实现钢材销量951.55万吨，完成中信特钢沪深300 2024年度目标的49.56%，其中轴承钢销量突破100万吨，同比增长13.04%；汽车用钢销量突破300万吨，同比增长13.12%；“两高一特”销量同比增长24%，“小巨人”品种销量突破386万吨，同比增长15.22%。上半年公司特钢产品毛利率为12.30%，较上年同期下降1.32%，特殊钢线材及特种板材表现亮眼，毛利率同比分别提升2.31pct、0.43pct。上半年公司钢材出口112.46万吨，占总销量比重为11.8%，出口产品毛利率达到17.47%，较内贸产品高出5.88pct，2024年公司出口销量目标为280万吨，同比增长17.6%，后续出口占比有望继续提升。 天津钢管经营改善，后续有望贡献利润增量。公司2023年2月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司（原上海电气集团钢管有限公司）60%股权，取得天津钢管控股权，接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A份额（即天津钢管少数股权） 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%，2023年天津钢管效益明显改善，出口销 量71.9万吨，创历史记录，开发新产品30万吨，重点品种销量119万吨，同比增长7.1%。2024年上半年天津钢管荣获“国家科技进步二等奖”1项，4月天津钢管接到亿吨级大油田“垦利10-2”无缝管线管订单，该订单包括“垦利10-2”项目计划铺设的5条无缝输送管道，约8000吨，此次是天津钢管继我国渤海首个千亿大气田渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目后，又一次参与渤海亿吨级油田开发。 投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为55.8亿元、61.3亿元、65.0亿元，对应PE为10.6、9.7、9.1倍，出于对公司 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 98,345 114,019 113,294 119,792 124,014 增长率YoY（%） -0.3 15.9 -0.6 5.7 3.5 归母净利润（百万元） 7,105 5,721 5,583 6,128 6,496 增长率YoY（%） -8.6 -19.5 -2.4 9.8 6.0 EPS（元） 1.41 1.13 1.11 1.21 1.29 净资产收益率（%） 19.5 14.2 12.8 13.2 12.9 P/E（倍） 8.4 10.4 10.6 9.7 9.1 P/B（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《中信特钢（000708.SZ）：扣非净利环比回升，特钢需求前景向好》2024-04-23 2、《中信特钢（000708.SZ）：受益制造业升级，业绩有望稳步回升》2024-03-13 3、《中信特钢（000708.SZ）：净利环比回落，产品结构有望改善》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37649 51249 49842 58112 51612 营业收入 98345 114019 113294 119792 124014 现金 8928 8478 23959 10566 24248 营业成本 83853 99038 99843 105363 109055 应收票据及应收账款 12568 16848 11234 19052 11991 营业税金及附加 582 744 705 763 781 其他应收款 1075 848 765 1084 753 营业费用 483 675 634 647 645 预付账款 1393 2353 1134 2674 1204 管理费用 1406 2024 1858 1941 1984 存货 10768 17214 8537 19875 8878 研发费用 3851 4452 4423 4672 4799 其他流动资产 2917 5509 4213 4861 4537 财务费用 348 723 738 610 601 非流动资产 53126 65258 62547 62741 62183 资产减值损失 -642 -464 -600 -561 -619 长期投资 1922 629 530 -165 -562 其他收益 247 532 771 652 711 固定资产 38954 50391 47194 46913 45331 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4272 7811 8757 9993 11706 投资净收益 -100 -39 -69 -54 -62 其他非流动资产 7978 6426 6066 6000 5708 资产处置收益 990 115 115 115 115 资产总计 90775 116507 112389 120854 113795 营业利润 8462 6531 6510 7069 7534 流动负债 37507 49540 47110 56911 50565 营业外收入 46 80 63 72 67 短期借款 5273 8670 6971 14205 7396 营业外支出 79 53 66 59 63 应付票据及应付账款 17958 22731 18559 24870 20154 利润总额 8429 6559 6507 7082 7538 其他流动负债 14277 18140 21580 17835 23015 所得税 1320 661 837 812 917 非流动负债 16830 25332 20827 16413 12101 净利润 7109 5898 5670 6269 6621 长期借款 12416 21773 16841 12641 8221 少数股东损益 4 177 87 142 125 其他非流动负债 4414 3558 3986 3772 3879 归属母公司净利润 7105 5721 5583 6128 6496 负债合计 54337 74872 67937 73324 62666 EBITDA 12576 12957 11194 11961 12583 少数股东权益 160 3025 3112 3254 3379 EPS（元） 1.41 1.13 1.11 1.21 1.29 股本 5047 5047 5047 5047 5047 资本公积 9173 9303 9303 9303 9303 主要财务比率 留存收益 21299 23487 26334 29480 32804 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 36277 38609 41341 44276 47750 成长能力 负债和股东权益 90775 116507 112389 120854 113795 营业收入（%） -0.3 15.9 -0.6 5.7 3.5 营业利润（%） -9.4 -22.8 -0.3 8.6 6.6 归属于母公司净利润（%） -8.6 -19.5 -2.4 9.8 6.0 获利能力毛利率（%） 14.7 13.1 11.9 12.0 12.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.2 5.0 4.9 5.1 5.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.5 14.2 12.8 13.2 12.9 经营活动现金流 13434 10658 25987 -8089 32404 ROIC（%） 13.4 9.8 8.5 8.6 9.9 净利润 7109 5898 5670 6269 6621 偿债能力 折旧摊销 3276 4690 4063 4270 4568 资产负债率（%） 59.9 64.3 60.4 60.7 55.1 财务费用 348 723 738 610 601 净负债比率（%） 36.8 69.0 17.7 50.6 -1.4 投资损失 100 39 69 54 62 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -4247 -7337 15477 -19134 20646 速动比率 0.6 0.5 0.8 0.5 0.7 其他经营现金流 6848 6646 -30 -158 -94 营运能力 投资活动现金流 -1856 -2031 -1525 -4294 -4010 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.1 资本支出 1788 1997 -2395 781 -108 应收账款周转率 8.4 7.8 8.1 7.9 8.0 长期投资 2000 -2 99 695 397 应付账款周转率 4.8 4.9 4.8 4.9 4.8 其他投资现金流 1932 -35 -3821 -2818 -3721 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9821 -9453 -8982 -7394 -8327 每股收益（最新摊薄） 1.41 1.13 1.11 1.21 1.29 短期借款 665 3397 -1699 849 -425 每股经营现金流（最新摊薄） 2.66 2.11 5.15 -1.60 6.42 长期借款 1996 9357 -4933 -4200 -4420 每股净资产（最新摊薄） 7.09 7.55 8.09 8.68