2024年中报点评：经营稳扎稳打，报表高质兑现

公司研究 证券研究报告 白酒2024年08月29日 �粮液（000858）2024年中报点评 经营稳扎稳打，报表高质兑现 强推维持） 目标价：215元 当前价：114.00元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)388,160.80 已上市流通股(万股)388,152.59 总市值(亿元)4,425.03 流通市值(亿元)4,424.94 资产负债率(%)18.62 每股净资产(元)37.00 12个月内最高/最低价167.93/114.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 7% -4% -14%23/08 -25% 23/11 24/0124/0424/0624/08 �粮液 沪深300 相关研究报告 《�粮液（000858）2023年报及2024年一季报点评：经营底气足，股息成亮点》 2024-04-29 《�粮液（000858）重大事项点评：拐点初现，修复在途，重申“强推”评级》 2023-12-19 事项： 公司发布2024年中报，24H1营收506.5亿元，同增11.3%，归母净利润190.6 亿元，同增11.9%；其中单Q2营收158.2亿元，同增10.1%，归母净利润50.1 亿元，同增11.5%。销售回款278.8亿元，同增93.4%，经营活动现金流净额 129.1亿元，同增619.6%，合同负债81.6亿元，环比Q1末增加31.1亿元。 评论： 报表保持双位数增长，1618、低度高增驱动。公司Q2营收/利润同增 10.1%/11.5%，分产品看，24H1�粮液产品同增11.4%，销量同增12.1%，测 算吨价微降0.6%。结合渠道反馈，普�上半年严格控量，由1618及低度在强费投及渠道推力下高增长驱动。其他酒收入同增17.8%，销量同降23.9%，测算吨价大幅提升54.7%，判断主要系�粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，减少低价位产品生产销售，以及在空白薄弱市场扁平化招商加强铺货所致。 �粮浓香系列酒结构上移有效推升毛利，费投提升下净利稳中微升。上半年公司毛利率77.4%，略提升0.6pct，单Q2毛利率提升1.7pcts至75.0%，判断主要受益于�粮浓香产品结构的有效上移（上半年�粮浓香对应的其他酒产品毛 利率提升1.58pcts）。税费率方面，Q2营业税金率提升0.4pct至14.6%，销售费用率同增2.0pcts至17.3%，判断主要系公司围绕1618/低度/�粮浓香等产品开展扫码抽奖/广告宣传等活动力度较大所致。管理费用率4.3%，同降0.3pct略有优化。综上，Q2净利率略提升0.4pct至31.7%。 回款进度较优及票据年中兑付，现金流及合同负债表现优秀。上半年销售回款及经营性现金流分别同增15.3%/18.5%，快于收入。单Q2销售回款同增93.4%经营性现金流净额同增619.6%，Q2末合同负债81.6亿元，环比Q1末增加 31.1亿元，现金流及合同负债表现优秀，一方面回款进度快，春节前通知提价，使得按照969元回款部分渠道反馈达全年进度的80%，另一方面票据年中兑付使得现金流高增。 高质量增长思路清晰，营销策略执行到位。公司今年经营策略清晰，围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”十二字营销方针，年中顺利实现了目标任务“双过半”，全年双位数目标有望高质量完成：一是核心大单品普�控量稳价 策略执行到位，春节后普�批价维持在930-950元，库存、开瓶等指标亦良性 二是产品策略上发力战术产品1618和低度�粮液，通过“宴席活动+扫码红包 +终端排名”的组合，动销和宴席实现高弹性增长，扩大市场份额的同时狙击竞品，也使得主品普�控量更具底气。三是新品45度和68度布局稳步展开，经典�粮液焕新上市，浓香系列酒保持高质增长，专卖店和团购持续拓展，均有望贡献有效增量。 投资建议：报表稳健兑现，股息率具备吸引力，维持“强推”评级。公司今年以来策略清晰且执行到位，主品普�价格坚挺，副线战术性产品弹性较优，渠道库存、回款、价格、开瓶等指标均保持良性，坚定推进高质量增长思路。当前股价对应24年估值仅13倍PE，60%分红率下对应股息率4.1%，已具备较 高吸引力，同时公司手握超1200亿现金，具备进一步提升分红率实力。我们维持公司盈利预测，预计24-26年EPS为8.87/9.90/11.02元，维持目标价215元，维持“强推”评级。 风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 83,272 92,834 102,833 113,422 同比增速(%) 12.6% 11.5% 10.8% 10.3% 归母净利润(百万) 30,211 34,441 38,437 42,761 同比增速(%) 13.2% 14.0% 11.6% 11.2% 每股盈利(元) 7.78 8.87 9.90 11.02 2024-03-20 市盈率(倍) 15 13 12 10 《�粮液（000858）1218经销商大会点评：量价 市净率(倍) 3.4 3.0 2.7 2.4 更明确，路径更清晰》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 图表1�粮液分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind,华创证券 收盘价29.8X 45.6X 21.9X 37.7X 14.0X 400 350 300 250 200 150 100 50 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 收盘价7.1X 10.8X 5.3X 9.0X 3.4X 图表2�粮液PEBand图表3�粮液PBBand 资料来源：Wind,华创证券资料来源：Wind,华创证券 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 115,456 130,060 146,495 164,892 营业总收入 83,272 92,834 102,833 113,422 应收票据 43 74 82 91 营业成本 20,157 22,148 23,887 25,994 应收账款 14,086 27,850 30,850 34,026 税金及附加 12,532 13,090 14,499 15,879 预付账款 169 221 239 260 销售费用 7,796 8,030 8,895 9,641 存货 17,388 19,873 21,433 23,324 管理费用 3,319 3,713 4,093 4,514 合同资产 0 0 0 0 研发费用 322 186 206 227 其他流动资产 40 93 59 70 财务费用 -2,473 -1,829 -1,909 -1,994 流动资产合计 147,182 178,172 199,159 222,663 信用减值损失 -1 -4 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -2 -7 -7 长期股权投资 2,020 2,020 2,020 2,020 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,188 5,902 6,545 7,134 投资收益 58 30 60 60 在建工程 5,621 6,671 7,721 8,771 其他收益 331 350 200 200 无形资产 2,057 2,225 2,447 2,725营业利润42,00447,87353,41759,415 其他非流动资产 3,364 3,576 3,615 3,646 营业外收入 45 45 45 45 非流动资产合计 18,251 20,394 22,348 24,297 营业外支出 136 136 136 136 资产合计165,433 198,565 221,507 246,961 利润总额 41,913 47,782 53,326 59,324 短期借款0 0 0 0 所得税 10,392 11,847 13,222 14,709 应付票据 732 1,329 1,433 1,560净利润31,52135,93540,10444,615 应付账款 8,864 8,859 9,555 10,398 少数股东损益 1,310 1,494 1,667 1,854 预收款项 18 20 22 24 归属母公司净利润 30,211 34,441 38,437 42,761 合同负债 6,864 18,567 20,567 22,684 NOPLAT 29,661 34,559 38,668 43,115 其他应付款 5,386 5,386 5,386 5,386 EPS(摊薄)（元） 7.78 8.87 9.90 11.02 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 10,804 14,703 16,315 18,080 主要财务比率 流动负债合计 32,683 48,877 53,292 58,146 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.6% 11.5% 10.8% 10.3% 其他非流动负债 400 400 400 400 EBIT增长率 12.4% 16.5% 11.9% 11.5% 非流动负债合计 400 400 400 400 归母净利润增长率 13.2% 14.0% 11.6% 11.2% 负债合计33,084 49,278 53,692 58,546获利能力 归属母公司所有者权益 129,558 145,872 163,645 183,343 毛利率 75.8% 76.1% 76.8% 77.1% 少数股东权益 2,791 3,416 4,170 5,072 净利率 37.9% 38.7% 39.0% 39.3% 所有者权益合计 132,349 149,288 167,815 188,415 ROE 23.3% 23.6% 23.5% 23.3% 负债和股东权益 165,433 198,565 221,507 246,961 ROIC 31.0% 31.9% 31.6% 31.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.0% 24.8% 24.2% 23.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 经营活动现金流41,742 34,335 38,757 43,151 流动比率 4.5 3.6 3.7 3.8 现金收益29,638 34,779 38,953 43,463 速动比率 4.0 3.2 3.3 3.4 存货影响 -1,407 -2,485 -1,560 -1,891营运能力 经营性应收影响 83 -82 -18 -23 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 2,231 593 802 972 应收账款周转天数 0 0 0 0 其他影响 11,198 1,529 581 630 应付账款周转天数 144 144 139 138 投资活动现金流 -2,932 -2,632 -2,7