综合成本率同比上升拖累盈利，但科技和银行板块亏损收窄

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元10.42 目标价 港元15.00↓ 潜在涨幅 +44.0% 2024年8月28日 众安在线(6060HK) 综合成本率同比上升拖累盈利，但科技和银行板块亏损收窄 盈利同比下降主要来自承保利润同比下降。2024上半年众安实现归母净利润0.55亿元（人民币，下同），相比去年同期的2.2亿元有所下降，其中承保利润同比下降41%，总投资收益同比下降14%。分部来看，保险分部承保利润同比减少2亿元，科技分部和银行分部净亏损显著收窄。 个股评级 买入 1年股价表现 保费增长主要来自数字生活生态。上半年保费收入同比增长5.4%，较6060HK恒生指数 10% 2023年增速显著放缓，保费增长主要来自数字生活和汽车生态，分别贡 献保费增速10.9和1.9个百分点，数字生活保费增长主要来自退运险和宠物险。健康险同比下降9.6%，主要因为收缩了新客投放；消费金融保费同比下降21.6%，主要受外部环境影响以及主动收缩业务。我们预计公司全年保费增速为5%左右。 综合成本率同比上升主要来自消费金融和健康生态。承保综合成本率97.9%，同比上升2.1个百分点。健康生态综合成本率同比上升3.2个百分点，主要来自客户运营等投入带来费用率上升；数字生活生态同比基本持平；消费金融显著上升8.4百分点；汽车生态改善3.1个百分点。 科技分部和银行分部净亏损显著收窄。上半年科技输出收入4.42亿元，同比增65.5%，其中内地业务同比增112.7%，科技分部净亏损同比收窄1.65亿元。ZABank净收入同比增长45.9%，净亏损收窄0.91亿港元。 投资收益同比下降。总投资收益6.2亿元（vs.去年同期7.23亿元）。年化净投资收益率2.3%，同比持平，年化总投资收益率3.3%，同比下降0.7个百分点。上半年大类资产配置保持稳定，权益投资内部权益基金占比下降，高股息股票占比上升。 维持买入评级。在面临具挑战的环境下，公司更加注重承保质量，保费增速放缓。我们下调全年盈利预测，基于2024年1倍市净率，将目标价从 18港元下调至15港元，维持买入评级。 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)24.35 52周低位(港元)10.42 市值(百万港元)14,794.42 日均成交量(百万)17.49 年初至今变化(%)(41.59) 200天平均价(港元)13.15 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入(百万人民币) 22,189 27,535 30,912 34,107 37,025 同比增长(%) 24.1% 12.3% 10.3% 8.6% 经调整归母净利润(百万人民币) -1,112 294 283 473 652 每股盈利(人民币) 0.20 0.19 0.32 0.44 同比增长(%) -3.8% 67.1% 37.9% 前EPS预测值(%) 0.34 0.53 0.68 调整幅度(%) -43.4% -39.3% -34.8% 市盈率(倍) / 47.6 49.5 29.6 21.5 市净率(倍) 0.89 0.70 0.69 0.67 0.65 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：众安在线主要假设及预测 人民币，百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主要假设保险服务收入（境内财险） 22,166 27,521 30,912 34,107 37,025 同比增速 24.2% 12.3% 10.3% 8.6% 健康 7.9% 17.3% 7.0% 6.0% 数字生活 39.9% 17.5% 14.0% 11.0% 消费金融 19.8% -14.2% 5.0% 5.0% 汽车 30.9% 31.1% 12.0% 10.0% COR（%） 健康 88.6% 87.2% 92.3% 92.1% 92.1% 数字生活 99.5% 99.5% 99.6% 99.5% 99.4% 消费金融 89.9% 96.4% 99.0% 98.5% 97.8% 汽车 97.4% 95.4% 95.0% 94.9% 94.9% 境内财险小计 94.2% 95.2% 96.7% 96.7% 96.6% 投资收益率总投资收益率 -0.32% 2.59% 2.60% 2.73% 2.86% 主要预测指标承保利润 1,288 1,310 1,022 1,141 1,268 同比增速 1.7% -22.0% 11.6% 11.1% 总投资收益 -131 1,027 1,013 1,071 1,153 同比增速 / -1.4% 5.7% 7.7% 税前利润 -1,683 4,010 308 525 724 同比增速 / -92.3% 70.8% 37.9% 归属母公司股东净利润（经调整） -1,112 294 283 473 652 同比增速 / -3.8% 67.1% 37.9% ROAA 0.0% 0.6% 0.7% 1.1% 1.5% ROAE 0.0% 1.6% 1.4% 2.3% 3.1% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 人民币，百万 原预测 2024E 新预测 2024E 变动 原预测 2025E 新预测 2025E 变动 保费收入 31,288 30,912 -1.2% 35,088 34,107 -2.8% 综合成本率 95.4% 96.7% +1.3ppts 95.4% 96.7% +1.2ppts 承保利润 1,432 1,022 -28.6% 1,599 1,141 -28.6% 总投资收益 1,186 1,013 -14.6% 1,323 1,071 -19.1% 税前利润 561 308 -45.2% 862 525 -39.0% 归属母公司股东净利润（经调整） 505 283 -44.0% 775 473 -39.0% 每股盈利 0.34 0.19 -44.0% 0.53 0.32 -39.0% ROAE 2.5% 1.4% -1.1ppts 3.7% 2.3% -1.4ppts 资料来源：交银国际预测 图表3:众安在线(6060HK)目标价及评级 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 7.87 17.80 126.2% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 5.20 10.00 92.3% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 8.52 12.50 46.7% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 11.18 21.50 92.3% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.44 4.20 22.1% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 10.42 15.00 44.0% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 9.82 11.60 18.1% 2024年08月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 15.72 20.50 30.4% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 11.16 14.00 25.4% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 19.68 25.00 27.0% 2024年04月29日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 36.20 51.00 40.9% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 10.08 12.00 19.0% 2024年04月16日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 25.72 27.50 6.9% 2024年08月15日 金融科技 LXUS乐信集团买入 1.77 2.40 35.6% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 5.33 6.30 18.2% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 55.20 84.00 52.2% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 61.52 90.00 46.3% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年8月28日 财务数据 损益表（百万元人民币）年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主要指标年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 22,189 27,535 30,912 34,107 37,025 保险服务费用 -20,673 -26,089 -29,897 -32,933 -35,717 分出再保合同净损益 -99 -109 -93 -102 -111 保险服务收入 健康7,9668,59910,08310,78911,436 保险服务业绩 1,417 1,337 922 1,071 1,198 数字生活 8,897 12,446 14,624 16,671 18,505 投资收益净额 1,760 409 312 530 544 消费金融 4,207 5,041 4,324 4,540 4,768 出售众安科技收益 - 3,784 - - - 汽车 1,096 1,435 1,881 2,106 2,317 公允值变动损益 -1,803 768 830 650 700 合计 22,166 27,521 30,912 34,107 37,025 金融资产信用减值损失 -72 -57 -39 -39 -40 承保COR 承保财务损失 -145 -52 -68 -74 -80 分出再保财务损失 -10 8 3 3 3 健康88.6%87.2%92.3%92.1%92.1% 税前溢利 -1,683 4,010 308 525 724 数字生活 99.5% 99.5% 99.6% 99.5% 99.4% 净利润 -1,384 3,845 283 473 652 消费金融 89.9% 96.4% 99.0% 98.5% 97.8% 归母净利润 -1,112 4,078 283 473 652 汽车 97.4% 95.4% 95.0% 94.9% 94.9% 经调整归母净利润 -1,112 294 283 473 652 境内财险小计 94.2% 95.2% 96.7% 96.7% 96.6% 资产负债简表（百万元人民币） 承保溢利 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 健康 908 1,101 776 852 903 联营合营企业投资 554 5,297 5,429 5,429 5,429 定期存款 341 30 31 32 32 投资资产小计 39,581 38,775 38,328 39,359 40,336 总资产 47,649 42,864 43,673 43,749 44,628 较年初增速 -2.1% -1.1% 2.7% 2.5% 总投资收益 -131 1,027 1,013