2024年半年报点评：矿服板块稳定增长，资源板块业绩同比高速增长

2024年8月29日 公司研究 矿服板块稳定增长，资源板块业绩同比高速增长 ——金诚信（603979.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司于8月26日晚发布2024年半年报，上半年实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比增长52.29%。 点评： 矿服板块稳定增长。2024年上半年，矿山服务业务实现收入33.04亿元，同比 +10%，占营业收入的77%；实现毛利9.27亿元，同比+15%。海外矿服上半年实现营业收入21.14亿元，占矿服营业收入的63.99%。2024年上半年新签及续签合同约17亿元，公司采矿运营管理、矿山工程建设业务订单较为充足。 资源板块业绩同比高速增长。上半年国内贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi （迪库路希）铜矿及Lonshi（龙溪）铜矿全面推进各项工作，不断优化生产组织，实现资源销售收入8.61亿元，较上年同期1.68亿元增长412.00%，占营业收入的20.16%。2024年上半年，实现铜金属、磷矿石销量为1.26、16.77万吨。2023年公司铜矿权益产量为1.3万吨，考虑鲁班比铜矿的收购，预计2024-2025年公司铜矿权益产量为4.3、6.3万吨。 Lonshi铜矿力争2024年末实现达产。Dikulushi（迪库路希）2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10,000吨。Lonshi铜矿力争2024年末实现达产， 全年计划生产铜金属20,000吨，销售铜金属22,000吨。贵州两岔河磷矿南采 区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。 看好铜价继续上行。长期看，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限。短期看，铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩有望在2024Q4兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好2024Q4铜价开始上行。 盈利预测、估值与评级：2024年上半年，矿服板块收入同比增速为10%，主要由于电力紧张及高温天气对劳动效率有所影响，出于谨慎性考虑，假设该影响持续存在，未来矿服增速较此前预期有所下降，下调2024-2026年矿服板块收入增速为10%，预计2024-2026年归母净利润为14.9亿元/21.0亿元/23.4亿元，下调12%/10%/6%，对应2024-2026年PE为17X/12X/11X。矿服业务稳健增长，Lonshi矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,355 7,399 9,698 11,856 12,656 营业收入增长率 18.90% 38.18% 31.07% 22.25% 6.74% 净利润（百万元） 610 1,031 1,491 2,100 2,336 净利润增长率 29.47% 69.12% 44.57% 40.83% 11.24% EPS（元） 1.01 1.71 2.41 3.40 3.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.95% 14.29% 17.36% 20.01% 18.61% P/E 42 25 17 12 11 P/B 4.1 3.5 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-26 增持（维持） 当前价：42.24元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 联系人：王秋琪 021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.18 总市值(亿元)：260.93 一年最低/最高(元)：33.42/60.75近3月换手率：68.44% 股价相对走势 68% 47% 27% 6% -15% 08/2311/2302/2405/2408/24 金诚信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.36 -21.24 24.08 绝对 -2.71 -30.18 11.66 资料来源：Wind 相关研报矿服板块稳定增长，资源板块首次贡献业绩——金诚信（603979.SH）2023年报及2024年一季报点评（2024-04-29） 23年归母净利润创历史新高，铜矿布局或再下一城——金诚信（603979.SH）公司公告点评 （2024-01-25） 矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期——金诚信（603979.SH）投资价值分析报告 （2024-01-14） 图1：铜价（元/吨） 表1：公司单季度主要财务指标 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/01/02-2024/8/27） 单位：亿元 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 主营业务收入 13.36 13.96 14.80 14.76 18.03 20.33 20.88 19.73 23.00 同比增长率 110.60% 68.24% 96% 67% 35% 46% 41% 34% 28% 毛利 3.55 3.60 4.05 3.76 5.05 6.95 6.70 5.77 7.28 毛利率 26.61% 25.79% 27.33% 25.49% 27.99% 34.21% 32.07% 29.24% 31.67% 销售费用 0.06 0.05 0.10 0.06 0.08 0.10 0.05 0.09 0.05 财务费用 -0.18 -0.06 0.18 0.23 -0.12 0.45 0.39 0.66 0.32 管理费用 0.88 0.98 1.18 0.73 1.02 1.09 1.08 0.80 1.47 研发费用 0.21 0.24 0.41 0.26 0.13 0.48 0.15 0.28 0.26 期间费用率 7.31% 8.71% 12.63% 8.76% 6.16% 10.38% 7.95% 9.31% 9.12% 资产减值损失 -0.3 -0.3 -0.1 0.0 -0.5 -0.3 -0.4 0.0 0.2 投资净收益 0.0 -0.1 -0.2 0.0 -0.3 -0.2 -0.3 0.0 -0.3 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外支出 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 税前利润 2.03 1.86 1.96 2.36 2.82 4.11 4.02 3.49 4.58 归属母公司净利润 1.36 1.47 1.68 1.85 2.17 3.08 3.21 2.74 3.39 净利率 10.21% 10.51% 11.35% 12.53% 12.06% 15.14% 15.39% 13.88% 14.74% 同比增长率 82% 67% 174% 176% 59% 110% 91% 48% 56% 扣非净利润 1.36 1.46 1.72 1.85 2.11 3.07 3.25 2.70 3.39 期末净资产 57 60 62 63 68 70 73 77 81 ROE（摊薄） 9.51% 9.80% 10.85% 11.68% 12.82% 17.55% 17.65% 14.22% 16.76% 存货/销售收入 17.85% 18.26% 19.76% 18.30% 17.43% 14.85% 19.83% 20.98% 18.35% 带息负债 19.6 21.8 24.5 26.1 31.6 35.6 33.7 33.0 34.4 货币资金 17.1 17.5 21.3 17.8 18.8 18.4 19.2 16.4 19.2 资产负债率 41.28% 44.01% 45.09% 45.27% 47.39% 48.36% 46.58% 44.07% 49.06% 存货金额 9.5 10.2 11.7 10.8 12.6 12.1 16.6 16.6 16.9 自由现金流 -2.4 -2.4 2.3 -3.6 -2.6 -2.4 2.8 -0.8 2.8 最新总股本（亿股） 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 摊薄EPS（元/股） 0.221 0.238 0.272 0.299 0.352 0.498 0.520 0.443 0.549 资料来源：Wind，光大证券研究所 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,355 7,399 9,698 11,856 12,656 总资产 11,271 13,625 17,554 18,858 19,605 营业成本 3,918 5,153 6,607 7,606 7,986 货币资金 2,133 1,918 2,910 3,557 3,855 折旧和摊销 320 484 349 453 582 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 43 84 110 134 143 应收账款 1,959 2,390 3,394 2,964 2,531 销售费用 26 28 37 45 48 应收票据 50 45 49 48 38 管理费用 368 392 513 771 823 其他应收款（合计） 162 115 102 66 7 研发费用 94 102 134 164 175 存货 1,170 1,656 1,588 1,375 1,083 财务费用 23 95 117 107 88 其他流动资产 582 643 689 732 748 投资收益 -32 -84 -167 -209 -251 流动资产合计 6,540 7,331 9,427 9,454 8,982 营业利润 787 1,347 2,027 2,846 3,166 其他权益工具 72 75 75 75 75 利润总额 781 1,331 2,018 2,837 3,157 长期股权投资 22 315 421 421 421 所得税 176 299 505 709 789 固定资产 2,095 4,429 4,751 5,160 5,631 净利润 605 1,032 1,514 2,127 2,368 在建工程 574 104 954 1,555 2,059 少数股东损益 -5 0 23 28 32 无形资产 648 638 675 711 746 归属母公司净利润 610 1,031 1,491 2,100 2,336 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.01 1.71 2.41 3.40 3.78 其他非流动资产 251 165 510 510 510 非流动资产合计 4,731 6,295 8,127 9,403 10,623 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 5,081 6,346 8,882 8,254 6,910 经营活动现金流 957 1,085 1,731 3,480 3,993 短期借款 584 740 1,921 1,293 0 净利润6101,0311,4912,1002,336 应付账款1,2911,3641,7561,5211,358 折旧摊销 320 484 349 453 582 应付票据 221 123 264 228 240 净营运资金增加 -109 1,336 911 60 -467