矿服板块稳定增长，资源板块首次贡献业绩

事件：公司于4月25日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收74.0亿元，同比增长38%；归母净利润10.3亿元，同比增长69%；归母扣非净利润10.3亿元，同比增长67%。2024年一季度实现营业收入19.7亿元，同比增加34%；实现归母净利润2.7亿元，同比增加48%。2023年拟每10股派息数为2元，现金分红数额为12043万元，按当前股价对应股息率为0.38%。 矿服板块稳健增长。2023年矿服板块营业收入66.1亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。其中，海外矿服2023年实现营业收入41.6亿元，同比增长28.83%，海外矿服收入占比持续提升。2023年矿服板块毛利率为28.95%，同比+1.37pct。2023年新签及续签合同金额约人民币62亿元，同比增长11%。2024年Q1矿服板块营收15.5亿元，同比+7%。 资源板块首次贡献业绩。资源板块2023年营收6.3亿元，占2023年营业收入的8.5%；贡献归母净利润约1.6亿，占公司归母净利润的比例约16％。Dikulushi铜矿2023年生产、销售铜精矿含铜（当量）约0.98、1.02万吨，实现铜精矿销售收入5.1亿元。贵州两岔河磷矿南采区2023年完成生产、销售15万吨磷矿石，实现磷矿石销售收入1.2亿元。Lonshi铜矿2023年第四季度生产阴极铜4,622吨，预计2024年开始贡献业绩。2024年Q1资源板块营收3.9亿元。 预计24年末Lonshi铜矿将实现达产，达产后产能4万吨铜金属。Dikulushi铜矿24年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。Lonshi铜矿力争24年末实现达产，计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。预计25年达产后铜金属产量将达到4万吨。23-25年公司权益铜矿产量为1.3/2.9/4.9万吨。 （23-24年产量根据公司公告及指引，25年产量来自我们预测。） 看好铜价继续上行。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长。根据我们的预测，23-25年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-10/-39/-64万吨，供需缺口占需求的比例为-0.4%/-1.4%/-2.2%，看好铜价继续上行。 盈利预测、估值与评级：由于2024年以来铜矿供给扰动频发，预计铜价将继续上行，预计2024-2025年归母净利润为17.0亿元/23.2亿元，上调8%、17%，新增2026年盈利预测归母净利润为24.8亿元，对应2024-2026年PE为19X/14X/13X。矿服业务稳健增长，Lonshi矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司单季度主要财务指标