2024年半年报点评：净利润数据承压，融资成本进一步下降

净利润受市场影响下降，已售未结金额充足。2024年上半年公司实现营业收入353.4亿元，同比增长10.1%；公司2024年上半年获得核心净利润17.4亿元，同比下降18.8%；公司2024年上半年实现毛利率13.7%，同比下降4.1个百分点，可能系销售和营销成本同比上升所致。截至2024年上半年，公司已售未结金额1909.1亿元，虽然较2024年初下降了4.2%，但仍足以支撑未来的业绩。 公司2024年上半年销售金额同比下滑，大湾区持续深耕。2024年上半年公司实现554亿元的销售金额，同比下降33.8%，根据克而瑞研究院数据，公司截至2024年上半年销售额排名全国第九。得益于全国化进程加速，2024年上半年公司在大湾区实现合同销售金额约为人民币261.1亿元，占公司销售总额的47.1%，在广州实现合同销售金额约为人民币230.5亿元，占公司销售总额的23.2%。 保多元形式拓展一二线核心城市项目，土储分布相对核心。截至2024年上半年，公司通过“6+1”多元化增储模式在广州、北京、上海、杭州、合肥、成都等城市合共新增12幅土地，总建筑面积约172万平方米，新增土储中，通过多元化曾储模式获取的土储占比为66%，通过向母公司收购广州琶州南TOD二期项目58万平方米；截至2024年上半年，公司拥有突出面积2503万方，其中94%分布在一二线城市，大湾区和广州合计占比77.9%。 三道红线维持绿档，借贷成本进一步下降。公司2024年上半年“三道红线”指标保持全部“绿档”，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为68.3%、58.6%和1.53倍，财务健康稳健，保持惠誉投资级信用评级； 2024年上半年公司平均借贷利率为3.57%，同比下降41个基点；2024年7月公司境内发债合计15亿元，票面利率均低于3%，境外发行点心债合计23.9亿元，加权票面利率为4.07%。 投资建议：公司作为国企，在融资端不断拓展新的融资渠道，在投资端加大一二线核心城市核心项目的获取，在销售端客户交房信心充足。我们预测2024-2026年营收分别达839.70亿元/868.38亿元/920.75亿元 ， 同比增长4.7%/3.4%/6.0%；2024-2026年PE倍数为4X/4X/3X。维持“推荐”评级。 风险提示：“保交楼”工作滞后；公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润 利润表(百万人民币)营业收入