公司点评：清洁能源增量减价，煤价下行火电增利

公司业绩概览

• 2024年半年报显示，公司实现营收271.0亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润37.2亿元（同比+12.0%）。
• 2023年第二季度营收129.9亿元（同比-0.9%），扣非归母净利润16.9亿元（同比-1.2%）。

水电业务

• 量：1H24完成上网电量431亿度（同比+10.1%），雅砻江水电贡献379.5亿度（同比+9.4%）。
• 价：平均上网电价0.305元/kWh（同比-2.2%），小三峡电价降幅最大（主因甘肃现货均价下降），雅砻江水电电价同比-1.9%（主因汛期低电价）。
• 营收：雅砻江水电以量补价实现营收110.2亿元（同比+3.2%）。

火电业务

• 量：1H24上网电量264亿度（同比+2.6%），钦州二电贡献12.7亿度（增量贡献率192.1%）。
• 价：容量机制托底，平均上网电价环比提升（2Q24为0.467元/kWh，同比-5厘/kWh但环比+4厘/kWh）。
• 利：秦港5500大卡煤价同比-147.6元/吨，燃料成本下降改善盈利，钦州公司度电净利同比提升约0.01元/kWh。

新能源业务

• 1H24新增装机约39万千瓦，风光上网电量58亿千瓦时（同比+32.0%）。
• 风光上网电价分别同比-3.9%（风电）和-30.9%（光伏），若增值税率不变，新能源板块营收同比+17.2%。

财务状况

• 利率下行压降融资成本，财务费用同比-9.1%（带息债务规模同比+5.0%）。

业绩展望与估值

• 预计2024-2026年归母净利润分别为77.1/83.6/91.4亿元，EPS为1.03/1.12/1.23元，对应PE估值分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期，电价波动等风险。