点评报告：采浆量双位数增长，利润端增速超预期

证券研究报告|生物制品 买入(维持) 采浆量双位数增长，利润端增速超预期 2024年08月29日 ——天坛生物（600161）点评报告 报告关键要素: 基础数据 2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实 总股本（百万股） 1,977.37 现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元， 流通A股（百万股） 1,977.37 同比增长28.10%，主要由于产品价格上升、成本费用管控等因素带来 收盘价（元） 23.43 业绩增长。 总市值（亿元） 463.30 流通A股市值（亿元） 463.30 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 投资要点 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区， 总数达102家（在营80家），血浆采集1294吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 公司生产血制品15个品种，2024年上半年公司血制品收入28.31亿元 （+5.53%），毛利率55.66%（同比上升7.18个百分点），主要是因为产品价格上升。其中，核心品种静丙（含层析）和人血白蛋白2024年上 半年收入分别为13.39亿元（+21.97%）和11.14亿元（-6.93%），毛利率分别为57.49%（同比上升11.42个百分点）和52.63%（同比上升 8.41个百分点）。 新产品研发持续推进 目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5180.44 6219.08 7330.10 8631.66 增长比率(%) 21.57 20.05 17.86 17.76 归母净利润(百万元) 1109.89 1358.19 1639.54 1992.19 增长比率(%) 25.99 22.37 20.72 21.51 每股收益(元) 0.56 0.69 0.83 1.01 市盈率(倍) 41.74 34.11 28.26 23.26 市净率（倍） 4.72 4.24 3.68 3.18 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 天坛生物沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 2024Q1：收入稳健，盈利能力提升 央企血制品龙头，浆站获批能力强，研发布局夯实长期竞争力 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 三项费用率降低，盈利能力提升显著 2024年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为3.90%、8.30%、-0.83%，合计11.37%（同比减少1.52个百分点，环比减少1.96个百分点）。公司整体毛利率和 净利率分别为55.67%（同比增加7.14个百分点，环比增加4.91个百 分点）和34.68%（同比增加5.91个百分点，环比增加5.54个百分点）。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为34.11/28.26/23.26（对应2024年8月28日收盘价23.43元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5180 6219 7330 8632 货币资金4555 3953 4716 6039 同比增速(%) 21.57 20.05 17.86 17.76 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2551 3031 3518 4063 应收票据及应收账款94 810 813 879 毛利 2630 3188 3812 4568 存货2844 3278 3840 4437 营业收入(%) 50.76 51.26 52.01 52.93 预付款项35 37 44 52 税金及附加 49 63 73 86 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.94 1.01 0.99 0.99 其他流动资产40 120 142 149 销售费用 271 330 381 440 流动资产合计7569 8197 9555 11556 营业收入(%) 5.22 5.30 5.20 5.10 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 469 572 667 777 固定资产2793 3288 3955 4197 营业收入(%) 9.06 9.20 9.10 9.00 在建工程2044 2382 2634 3088 研发费用 140 168 205 250 无形资产687 832 985 1197 营业收入(%) 2.70 2.70 2.80 2.90 商誉174 194 215 222 财务费用 -50 -68 -60 -72 递延所得税资产47 60 60 60 营业收入(%) -0.96 -1.09 -0.82 -0.84 其他非流动资产875 953 1009 1065 资产减值损失 -2 -5 -1 -2 资产总计14188 15905 18414 21385 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款0 -33 -50 -69 其他收益 21 31 44 60 应付票据及应付账款179 156 192 228 投资收益 37 45 53 62 预收账款1 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债356 410 494 579 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬24 29 33 39 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费117 164 191 221 营业利润 1805 2195 2641 3209 其他流动负债603 626 744 836 营业收入(%) 34.84 35.29 36.03 37.17 流动负债合计1280 1387 1655 1904 营业外收支 -6 -5 -6 -6 长期借款0 0 0 0 利润总额 1799 2189 2635 3203 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 34.72 35.20 35.95 37.10 递延所得税负债29 28 28 28 所得税费用 289 328 395 480 其他非流动负债125 123 123 123 净利润 1509 1861 2240 2722 负债合计1434 1537 1806 2055 营业收入(%) 29.14 29.92 30.56 31.54 归属于母公司的所有者权益9823 10934 12573 14565 归属于母公司的净利润 1110 1358 1640 1992 少数股东权益2932 3434 4035 4765 同比增速(%) 25.99 22.37 20.72 21.51 股东权益12754 14368 16608 19330 少数股东损益 400 503 600 730 负债及股东权益14188 15905 18414 21385 EPS（元/股） 0.56 0.69 0.83 1.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额2394 1067 2282 2664 投资-2 -7 -3 -4 基本指标 资本性支出-1077 -1365 -1501 -1332 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-168 -9 3 12 EPS 0.56 0.69 0.83 1.01 投资活动现金流净额-1247 -1382 -1502 -1324 BVPS 4.97 5.53 6.36 7.37 债权融资-113 -4 0 0 PE 41.74 34.11 28.26 23.26 股权融资0 0 0 0 PEG 1.61 1.52 1.36 1.08 银行贷款增加（减少）-254 -33 -17 -19 PB 4.72 4.24 3.68 3.18 筹资成本-122 -248 1 1 EV/EBITDA 23.15 17.22 14.00 11.38 其他-20 -2 0 0 ROE 11.30% 12.42% 13.04% 13.68% 筹资活动现金流净额-508 -287 -16 -18 ROIC 11.27% 12.55% 13.19% 13.79% 现金净流量639 -602 764 1322 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联