2024年中报点评：电动化、国际化驱动业绩稳步增长，智能物流、维保业务打开第二成长曲线

2024年8月29日 公司研究 电动化&国际化驱动业绩稳步增长，智能物流、维保业务打开第二成长曲线 ——安徽合力（600761.SH）2024年中报点评 买入（维持） 当前价：15.42元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.91 总市值(亿元)：137.34 一年最低/最高(元)：14.91/27.79近3月换手率：104.66% 股价相对走势 41% 26% 10% -6% -22% 08/2311/2302/2405/24 安徽合力沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -3.70 -27.45 -6.82 绝对 -6.77 -36.39 -19.24 资料来源：Wind 要点 2024H1公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升 安徽合力2024H1实现营业收入90.1亿元，同比增长3.3%；归母净利润 8.0亿元，同比增长22.0%。2024H1毛利率为21.6%，同比上升1.8个百分点净利率为9.6%，同比上升1.1个百分点。 叉车锂电化进程不断推进，公司有望深度受益 24H1中国叉车总销量662,118台，同比增长13.09%；从车型结构来看，I、II、III、IV+V类叉车销量分别同+19.04%/+22.62%/+25.58%/-7.02%；电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。 24H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.7%，占总销量比例为62.7%公司持续叉车电动化相关研发，攻克高效分布式电驱动技术，国内最大吨位G2系列55吨电动叉车进入样机试制阶段。随着叉车行业锂电化进程不断推进，公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益。 积极开拓国际市场，海外营收持续增长 24H1公司实现整机出口量同比增长29.6%，海外营收34.9亿元，同比增长20.5%。公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为公司全球化战略注入新动能。此外公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力。随着叉车出海进程加速，公司海外营收有望维持高速增长趋势。 持续优化产业布局，智能物流、维保业务有望打开第二成长曲线 24H1公司零部件业务外部营业收入同比增长14.3%；后市场业务营业收入同比增长10.5%；智能物流业务营业收入同比增长161.2%，高质量发展成效显著。 公司持续优化产业布局：1）重点项目取得新进展：合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进；2）智能物流布局取得成效：完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链；3）数字化转型取得突破：公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。随着公司持续优化产业布局，未来智能物流、维保等新业务有望为公司打开第二成长曲线。 维持“买入”评级 公司业绩快速增长，盈利能力持续提升，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.9/19.1/22.3亿元，对应EPS分别为1.79/2.15/2.51元。公司有望深度受益于叉车行业国际化、锂电化进程，同时智能物流、维保业务有望为公司打开第二成长曲线，维持公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险；扩产进度不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险 公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,673 17,471 19,925 22,065 25,010 营业收入增长率 1.66% 11.47% 14.05% 10.74% 13.35% 净利润（百万元） 904 1,278 1,592 1,914 2,232 净利润增长率 42.62% 41.36% 24.57% 20.24% 16.60% EPS（元，按最新股本计） 1.02 1.43 1.79 2.15 2.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.35% 16.48% 17.88% 18.65% 18.85% P/E 15 11 9 7 6 P/B 1.7 1.5 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,673 17,471 19,925 22,065 25,010 营业成本 13,010 13,869 15,665 17,069 19,198 折旧和摊销 223 253 367 394 424 税金及附加 93 111 139 177 225 销售费用 552 707 837 949 1,100 管理费用 426 453 508 552 613 研发费用 616 892 1,016 1,125 1,276 财务费用 -43 8 -24 0 -9 投资收益 73 97 105 110 115 营业利润 1,146 1,622 1,985 2,361 2,731 利润总额 1,165 1,632 1,997 2,372 2,741 所得税 139 217 265 315 364 净利润 1,025 1,416 1,732 2,057 2,377 少数股东损益 121 137 140 143 145 归属母公司净利润 904 1,278 1,592 1,914 2,232 EPS(元，按最新股本计) 1.02 1.43 1.79 2.15 2.51 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 770 1,458 1,524 1,608 1,749 净利润 904 1,278 1,592 1,914 2,232 折旧摊销 223 253 367 394 424 净营运资金增加 477 360 766 885 1,174 其他 -833 -433 -1,202 -1,586 -2,081 投资活动产生现金流 -1,275 -1,820 -725 -674 -672 净资本支出 -674 -669 -730 -730 -730 长期投资变化 403 453 -53 -55 -58 其他资产变化 -1,004 -1,605 57 111 116 融资活动现金流 2,380 -146 -444 -702 -746 股本变化 0 0 150 0 0 债务净变化 2,519 357 -48 -169 -127 无息负债变化 -353 884 697 482 700 净现金流 1,872 -514 355 232 331 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 14,774 16,898 18,835 20,651 22,943 货币资金 3,472 2,833 3,188 3,420 3,751 交易性金融资产 3,341 4,680 4,680 4,765 4,855 应收账款 1,520 2,046 2,664 3,319 4,142 应收票据 7 12 20 26 35 其他应收款（合计） 46 61 80 99 125 存货 2,097 2,285 2,623 2,937 3,396 其他流动资产 302 379 501 630 836 流动资产合计 10,963 12,381 13,834 15,265 17,198 其他权益工具 161 161 161 161 161 长期股权投资 403 453 505 560 618 固定资产 2,071 2,077 2,237 2,407 2,575 在建工程 271 810 975 1,099 1,192 无形资产 495 482 450 422 397 商誉 56 0 0 0 0 其他非流动资产 112 107 181 181 181 非流动资产合计 3,811 4,517 5,000 5,386 5,745 总负债 7,394 8,636 9,285 9,598 10,171 短期借款 502 530 2,220 2,001 1,824 应付账款 1,860 2,139 2,428 2,646 2,976 应付票据 619 877 1,253 1,451 1,728 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 13 17 22 27 33 流动负债合计 3,885 4,813 7,288 7,579 8,122 长期借款 1,500 1,508 1,508 1,508 1,508 应付债券 1,732 1,798 0 0 0 其他非流动负债 209 241 266 287 317 非流动负债合计 3,509 3,823 1,997 2,019 2,049 股东权益 7,379 8,262 9,550 11,052 12,771 股本 740 740 891 891 891 公积金 1,128 1,212 1,062 1,062 1,062 未分配利润 4,594 5,484 6,632 7,992 9,566 归属母公司权益 6,774 7,758 8,906 10,266 11,840 少数股东权益 605 504 644 786 931 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.52% 4.05% 4.20% 4.30% 4.40% 管理费用率 2.72% 2.59% 2.55% 2.50% 2.45% 财务费用率 -0.27% 0.05% -0.12% 0.00% -0.04% 研发费用率 3.93% 5.10% 5.10% 5.10% 5.10% 所得税率 12% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.40 0.60 0.62 0.74 0.85 每股经营现金流 1.04 1.97 1.71 1.81 1.96 每股净资产 9.15 10.48 10.00 11.53 13.29 每股销售收入 21.17 23.60 22.37 24.77 28.08 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.0% 20.6% 21.4% 22.6% 23.2% EBITDA率 8.1% 10.2% 11.0% 12.1% 12.4% EBIT率 6.6% 8.7% 9.2% 10.3% 10.7% 税前净利润率 7.4% 9.3% 10.0% 10.7% 11.0% 归母净利润率 5.8% 7.3% 8.0% 8.7% 8.9% ROA 6.9% 8.4% 9.2% 10.0% 10.4% ROE（摊薄） 13.3% 16.5% 17.9% 18.6% 18.9% 经营性ROIC 14.1% 18.6% 19.0% 20.6% 21.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 50% 51% 49% 46% 44% 流动比率 2.82 2.57 1.90 2.01 2.12 速动比率 2.28 2.10 1