2024年中报点评：业绩稳步增长，多元化+国际化战略打开成长空间

2024年8月29日 公司研究 业绩稳步增长，多元化+国际化战略打开成长空间 ——恒立液压（601100.SH）2024年中报点评 要点 24H1公司业绩稳步增长，毛利率有所提升 恒立液压24H1实现营业收入48.3亿元，同比上升8.6%；实现归母净利润 12.9亿元，同比上升0.7%；经营性现金净流入5.5亿元，同比下降44.9%，主要系本期票据结算增加，材料采购以及职工薪酬增加。综合毛利率为41.6%，同比上升2.6个百分点；净利率为26.7%，同比下降2.1个百分点。 公司24Q2实现营业收入24.7亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长5.0%。综合毛利率为43.1%，同比上升6.3个百分点；净利率为27.8%，同比下降4.5个百分点。 “多元化”布局取得成效，非标油缸、非挖泵阀实现快速增长 24H1我国挖掘机销量为10.32万台，同比下降5.15%，我国工程机械行业仍处于筑底调整阶段。公司继续推进多元化布局，抵御行业景气度下行带来的不利影响。24H1公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额。 公司积极布局电驱动领域，线性驱动项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。公司生产的线性执行器可广泛应用于农业机械、高空作业车平台、轨道交通、智能物流、能源发电等多个行业领域，替换原有由手动、气动及液压系统的执行机构。随着工程机械电动化趋势不断推进，公司有望深度受益。 积极推进海外产能布局，海外营收同比增长超15% 公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时公司在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地以新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局，致力成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商。 维持“买入”评级 公司业绩稳步增长，毛利率稳步提升，我们维持公司24-26年归母净利润预测28.5/33.8/39.7亿元，对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，海外市场空间广阔；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,197 8,985 9,828 11,492 13,219 营业收入增长率 -11.95% 9.61% 9.39% 16.93% 15.02% 净利润（百万元） 2,343 2,499 2,851 3,380 3,971 净利润增长率 -13.03% 6.66% 14.12% 18.52% 17.51% EPS（元） 1.75 1.86 2.13 2.52 2.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.55% 17.36% 17.49% 18.14% 18.60% P/E 28 26 23 19 17 P/B 5.2 4.6 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 买入（维持） 当前价：48.90元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)13.41 总市值(亿元)：655.66 一年最低/最高(元)：41.55/67.11近3月换手率：25.09% 股价相对走势 10% -1% -11% -22% -32% 08/2311/2303/2406/24 恒立液压沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.05 7.35 -8.93 绝对 11.98 -1.59 -21.35 资料来源：Wind 恒立液压（601100.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,197 8,985 9,828 11,492 13,219 总资产 16,201 17,896 19,892 22,622 25,755 营业成本 4,873 5,220 5,647 6,542 7,456 货币资金 6,886 8,124 9,303 10,962 13,077 折旧和摊销 389 408 398 442 489 交易性金融资产 470 79 79 79 79 税金及附加 71 82 88 103 119 应收账款 1,112 1,245 1,300 1,466 1,624 销售费用 124 186 197 218 238 应收票据 481 427 491 575 661 管理费用 275 404 413 460 502 其他应收款（合计） 28 30 25 29 34 研发费用 650 694 737 850 965 存货 1,766 1,692 1,808 2,064 2,318 财务费用 -332 -369 -365 -379 -399 其他流动资产 1,434 1,224 1,224 1,224 1,224 投资收益 14 2 10 10 10 流动资产合计 12,327 12,994 14,419 16,616 19,263 营业利润 2,618 2,815 3,193 3,786 4,450 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 2,629 2,830 3,209 3,803 4,468 长期股权投资 0 3 8 13 18 所得税 280 326 353 418 491 固定资产 2,836 2,851 3,077 3,325 3,571 净利润 2,349 2,504 2,856 3,385 3,976 在建工程 390 1,144 1,383 1,562 1,697 少数股东损益 6 5 5 5 5 无形资产 436 467 467 468 468 归属母公司净利润 2,343 2,499 2,851 3,380 3,971 商誉 1 1 1 1 1 EPS(按最新股本计) 1.75 1.86 2.13 2.52 2.96 其他非流动资产 132 357 357 357 357 非流动资产合计 3,874 4,901 5,473 6,006 6,492 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 3,523 3,453 3,531 3,933 4,342 经营活动现金流 2,064 2,677 2,958 3,342 3,974 短期借款 254 201 0 0 0 净利润2,3432,4992,8513,3803,971 应付账款7647768479811,118 折旧摊销 389 408 398 442 489 应付票据 558 520 565 654 746 净营运资金增加 -388 -71 189 1,134 1,309 预收账款 16 14 20 23 26 其他 -281 -159 -481 -1,614 -1,796 其他流动负债 160 88 88 88 88 投资活动产生现金流 -80 -3,051 -1,002 -1,005 -1,005 流动负债合计 3,144 3,099 3,161 3,554 3,953 净资本支出 -795 -1,358 -1,010 -1,010 -1,010 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 3 -5 -5 -5 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 716 -1,696 13 10 10 其他非流动负债 198 175 175 175 175 融资活动现金流 949 -880 -777 -678 -853 非流动负债合计 379 353 370 380 390 股本变化 35 0 0 0 0 股东权益 12,678 14,443 16,361 18,689 21,413 债务净变化 -312 -126 -203 0 0 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 无息负债变化 742 55 282 402 409 公积金 4,035 4,035 4,035 4,035 4,035 净现金流 3,260 -1,073 1,179 1,659 2,116 未分配利润 7,213 8,880 10,793 13,115 15,834 归属母公司权益 12,630 14,391 16,304 18,627 21,346 少数股东权益 48 52 57 62 67 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 40.6% 41.9% 42.5% 43.1% 43.6% 销售费用率 1.51% 2.07% 2.00% 1.90% 1.80% EBITDA率 33.6% 33.2% 33.8% 34.5% 35.2% 管理费用率 3.36% 4.50% 4.20% 4.00% 3.80% EBIT率 28.8% 28.6% 29.8% 30.7% 31.6% 财务费用率 -4.06% -4.10% -3.71% -3.30% -3.02% 税前净利润率 32.1% 31.5% 32.7% 33.1% 33.8% 研发费用率 7.93% 7.73% 7.50% 7.40% 7.30% 归母净利润率 28.6% 27.8% 29.0% 29.4% 30.0% 所得税率 11% 12% 11% 11% 11% ROA 14.5% 14.0% 14.4% 15.0% 15.4% ROE（摊薄） 18.5% 17.4% 17.5% 18.1% 18.6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 27.5% 26.2% 27.7% 28.4% 28.9% 每股红利 0.62 0.70 0.79 0.93 1.10 每股经营现金流 1.54 2.00 2.21 2.49 2.96 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 9.42 10.73 12.16 13.89 15.92 资产负债率 22% 19% 18% 17% 17% 每股销售收入 6.11 6.70 7.33 8.57 9.86 流动比率 3.92 4.19 4.56 4.68 4.87 速动比率 3.36 3.65 3.99 4.09 4.29 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 38.37 70.81 - - - PE 28 26 23 19 17 有形资产/有息债务 47.67 85.39 - - - PB 5.2 4.6 4.0 3.5 3.1 EV/EBITDA 22.0 20.1 17.7 14.6 12.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.3% 1.4% 1.6% 1.9% 2.2% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-